一文了解详细策略如何在市场低迷时持续买入比特币（BTC）
策略通过利用股票市场和储备金，在市场低迷时持续买入比特币，将稀释和融资成本转化为可重复的积累引擎。
要点摘要
- 策略基金主要通过ATM股权出售而非经营现金流来逢低买入。
- 优先股及其他融资工具增强了购买力，但同时也带来了持续的股息和利息支付义务。
- 14.4亿美元的储备金旨在缓解市场长期低迷期间‘被迫卖家’的担忧。
- 该模型的约束条件是资本成本。稀释风险、市场情绪以及指数规则变化可能会使这一循环更加紧密。
该策略刚刚又斥资9.803亿美元购买了比特币
,以平均价格92,098美元增持10,645个比特币，使其总持有量升至671,268个比特币。
这是该公司已让市场习惯的标题类型。当价格走弱时，Strategy 就把它视作库存季一样对待。
本轮更引人关注的是背景因素。比特币近期从高位大幅回落，而Strategy公司的股票往往被视为这种回调的杠杆化代理。
与此同时，该公司已建立了一项14.4亿美元的储备金，以缓解外界担忧：在比特币经历长期低迷时，股息和利息偿付义务可能最终迫使其出售比特币。
因此，真正的问题并不是战略是否想逢低买入；而是它如何持续找到资金来实施这一策略，以及如果市场持续低迷，这种模式究竟能维持多久。
“比特币国库”模式
策略将比特币视为其资产负债表的核心，利用公开市场融资使持仓增长速度超过一般公司依靠经营现金流所能达到的水平。
实际上，这意味着通过场内市场（ATM）股票销售及其他发行工具筹集资金，然后即使在价格波动时，也将所得款项投入比特币。
为使投资者能够清晰理解这一故事，Strategy 依赖一组原生比特币指标。其中最关键的一项是“BTC 收益率”，该公司将其定义为每股比特币的逐期变化，即其“BPS”比率，用以追踪每一份稀释后股票所对应的比特币数量是否随时间增加。
因此，说法从‘我们买入了更多比特币’转变为‘我们提高了每股的比特币敞口’。”
当比特币下跌时，策略基金如何进行买入
策略的抄底买入资金来源于资本市场，主要通过发行证券并将这种需求转化为比特币。
1）“ATM”选项卡（普通股）
ATM计划本质上是一种持续授权，允许在正常市场交易中逐步出售股票，而非一次性进行大规模融资。
在与最新比特币购买相关的那一周，即2025年12月8日至14日，Strategy报告以8.882亿美元的净收益出售了4,789,664股MSTR股票。
这种安排解释了为何该公司即便在宏观环境不佳时仍能持续购入。它使Strategy能够迅速将股权需求转化为比特币，而无需等待完美的“风险偏好”时机。</bold>
2）优先股作为第二融资渠道
除了普通股，Strategy 还发行了多只优先股系列。8-K 表格中列出了 STRF、STRK 和 STRD 等。
同一周内，该公司还报告出售了优先股，包括STRD以及少量其他系列股票，作为融资组合的一部分。
但需要权衡的是，优先股通常带有持续的股息支付义务，而在股价下跌、市场情绪转向时，这一点尤为重要。不过，当普通股市场环境不那么有利时，优先股也为策略提供了另一种融资渠道。
3) 债务与可转换债券：具有长期引爆性的杠杆
即使近期的购买资金来自ATM流水，Strategy更广泛的方法长期以来也包括通过债务和可转换融资方式来扩大比特币敞口。
如果公司认为比特币的长期升值速度超过其长期资本成本，那么只要市场愿意以可接受的条件为其提供资金，它就会持续增持。
跟踪该结构的分析师经常将其形容为一种溢价与杠杆机器。当股票的交易估值相对于其比特币持仓价值而言较高时，发行便变得更容易。而当这种溢价收窄时，这台机器的运转速度就会放缓。
综上所述，这是一个可重复的循环：发行普通股、优先股或债务，筹集现金，购买比特币，公布每股比特币进展，然后努力维持投资者对下一轮融资的需求。
正因如此，策略的抄底买入的持久性，尤其是在市场回调期间，更多地取决于这一循环是否持续开放，而不再那么依赖于信念。
为何低迷期可成为该模式的积累期
从纸面上看，市场低迷正是连续购房者最糟糕的时机。价格正在下跌，新闻头条转为负面，贷款机构也变得更加挑剔。
不过，对于Strategy而言，经济下行本身也是其卖点的一部分。该公司不再那么关注何时触底，而更注重证明自己能够在波动中持续积累。
但关键在于，“逢低买入”只有在战略的资本成本保持可控的情况下才有效。
当其股票的交易价格相对于其已持有的比特币价值出现显著溢价时，发行股权似乎能提升公司每股比特币的价值。
当溢价收窄时——这种情况经常发生在比特币及其他风险资产下跌之际——发行成本会升高，稀释效应更加明显，每次增量购买都更难证明其合理性。
此时，策略便开始具有反射性。强劲的股权需求使融资更加容易，从而支持更多比特币买入，并可能进一步强化需求。
在持续回调中，该循环可能反向运行。市场情绪转弱会压缩溢价、收紧融资并减缓积累速度。即便在这样的环境下，策略仍可买入，但买入节奏将由市场对其衍生品的需求决定，而非单纯取决于比特币图表上看起来有多“便宜”。
14.4亿美元的‘美元储备’及其用途
战略部门针对“如果此次资金回撤持续下去，该怎么办？”这一问题给出的最直接答案是其14.4亿美元储备金,这是一笔专门用于支付优先股股息和未偿债务利息的现金缓冲。
公司表示，该储备金由其自动交易市场计划出售A类普通股所得资金提供支持。
这一点至关重要，因为Strategy的资本结构如今已成为故事的一部分。优先股股息和债务利息并不会乖乖地等到比特币回暖再支付。如果市场陷入停滞，公司无法顺利发行债券，这些款项便会成为批评者开始质疑：比特币持仓是否终将被用来填补资金缺口的关键节点。
该策略正试图抢先一步应对这一叙事。在12月1日的发布中，该公司表示，它计划在其美元储备中保留足够资金，以至少支付12个月的股息，并逐步将这一期限提升至24个月或更长。该公司还指出，目前该储备已能覆盖21个月的股息支付。
简而言之，这是一个“不强制抛售”的信号，旨在让下行周期得以挺过难关，同时让比特币买入机器持续运转。
稀释、更高的持有成本以及指数规则的压力
这里的第一个限制是稀释。
策略的累积循环之所以有效，是因为它能够通过自动取款机计划定期出售新证券，尤其是普通股，并将这种需求转化为比特币。但另一方面，随着时间推移，公司发行的股票数量会增加，因此公司鼓励投资者通过每股比特币指标来衡量业绩，而非单纯以比特币总量来判断。
在经济下行时，稀释问题会变得更加突出，因为通常在公司向市场发行股票的同时，股价也处于弱势。
接下来是持有成本。
优先股股息和债务利息是固定义务。当资本成本上升时，这些义务并不会减少。因此，公司需要进行新一轮发行、持有充足现金——即美元储备——或寻求其他流动性来源，以确保支付不受影响。
回撤持续时间越长，投资者就越关注融资是否能以合理条件继续开放。
然后是指数和规则敏感性。
纳入主要指数可为该股票提供边际需求支撑，但对于核心业务为数字资产资金管理的公司，其分类框架仍在不断完善中。MSCI就如何对待拥有显著相关业务的公司展开的咨询...比特币储备是最值得关注的事项之一，因为不利的结果可能会改变一些基金持有或调整风险敞口的方式。
为何收益如今可能剧烈波动
战略在纸面上看起来比实际操作中更“波动”，还有另一个原因：会计处理。美国针对企业持有的加密货币发布的最新指引——ASU 2023-08，将符合条件的加密资产转为以公允价值计量，未实现的损益将在每个报告期间直接计入净利润。
这意味着，一个季度末期比特币的大幅波动可能会显著影响整体收益，即便公司并未出售一枚币，日常流动性也未发生任何变化。
对于投资者而言，报告利润如今已颇似比特币图表的替代指标。在市场下行时，这甚至会放大负面信号，即便策略仍在通过发行和现金储备为买入提供资金支持。
是什么让“战略”得以持续运行
策略性逢低买入似乎势不可挡，因为该公司已建立起一种可重复的模式：出售纸资产，筹集现金，买入比特币，然后以每股比特币价值来衡量成功。未来的问题在于，当市场持续承压时，这一模式能否继续保持低廉且畅通无阻。
- 关注Strategy的ATM计划还有多大空间，以及它是否仍以接近当前的速度将发行转化为购买。
- 请关注，这14.4亿美元的储备金究竟是持续增长的缓冲垫，还是将成为一个提醒：股息和利息是实实在在的账单，无论比特币情绪如何，都必须支付。
- 密切关注指数提供商和分类机构如何对待数字资产储备公司，因为这些变化可能会悄然改变支撑整个循环的买家群体。
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