即将上线币安的Ethena (ENA)项目的分析及优势介绍

币安将于 2024 年 04 月 02 日 16:00（东八区时间）上市 Ethena (ENA)，并开通 ENA/BTC、ENA/USDT、ENA/BNB、ENA/FDUSD 和 ENA/TRY 交易市场。今天我们就来客观分析一下 Ethena（ENA）的项目背景、融资、业务等情况，并对即将上线的 ENA 代币价格做个预测，供大家参考。

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币安Launchpool上线Ethena（ENA）并非意料之外。早在2月19日，Ethen Labs向公众开放其合成美元稳定币存款时，Ethena（ENA）就成为了Crypto Twitter上几乎所有人都在关心讨论的热门话题。

3月初，BitMEX创始人Arthur Hayes也曾发文赞赏Ethena（ENA）：我相信Ethena可以超越 Tether 成为最大的稳定币。可见这次多人看好的项目，让我们拭目以待。

Ethena 背景

Ethena 是一个建立在以太坊上的合成美元（synthetic dollars）协议，将为不依赖传统银行系统基础设施的货币提供一种加密原生解决方案，同时提供一个全球可访问的以美元计价的储蓄工具 —— "互联网债券"（Internet Bond）。

Ethena Labs 当前的主要产品为 Delta 中性的合成美元（Synthetic Dollars）USDe，该产品的创意灵感来自于 BitMEX 的创始人 Arthur Hayes， 2023 年 3 月，Arthur 曾撰写了一篇名为《Dust on Crust》的文章 ，文中谈到了其对新一代稳定币"中本聪美元"的构想，即创建一个由等量 BTC 现货多头和期货空头共同支撑的稳定币。

Ethena Labs 落地了 Hayes 的想法，但以 ETH 作为底层资产标的，USDe 基于等量的现货 ETH 以及期货 ETH 空头抵押构成，二者对冲成为一项 Delta 中性的稳定资产，Delta 中性意味着 USDe 的抵押铸造仓位基本上不受 ETH 价格变动的影响，从而保证资产的可靠性。

另一方面，确保了资产稳定性后，Ethena 通过两种途径为 #USDe 生息：

现货仓位的质押收益。Ethena Labs 支持将现货 ETH 通过 Lido 等 LSD 协议进行质押，从而获得 3% - 5% 的年化收益。

空头的资金费率收益。虽资金费率波动性较大，但长期而言空头是资金费正收入的一方，Ethena 通过该途径获得较高但波动较大的收益，目前这一收益大约在 5–20% 之间。

Ethena 的合成美元 USDe，在链上完全透明地支持，并可在 DeFi 中自由组合。Ethena 的建立是为了解决加密领域最大、最明显的直接需求。

了解Ethena（ENA）

Ethena（ENA）是一个提供价值 13 亿美元 USDe 代币的开放式对冲基金，使用流动性质押ETH代币作为抵押品，做空等量的ETH，以创建一个delta为0的投资组合，这种配置确保了Ethena（ENA）所持资产的净值不随其资产基础价值的变化而波动，同时可以从ETH质押和其空头头寸的融资支付中获取收益。

为了保护用户的抵押品，Ethena（ENA）利用场外结算（OES）解决方案，由信誉良好的第三方托管机构持有资金，仅将账户余额映射到CEX以提供交易保证金，确保资金永远不会存入中心化交易所。

由于质押ETH可以用等值名义价值的空头头寸完美对冲，USDe可以以1:1的抵押比率铸造，使Ethena（ENA）的资本效率与美元资产支持的稳定币（如USDC和USDT）相当，同时还规避了对从传统金融市场获取资产的依赖，而传统金融市场中资产发行人须遵守实体世界的规定。

虽然Ethena（ENA）当前模式只使用质押ETH作为抵押品，但该协议可能会进一步将BTC作为抵押品以实现更大规模的扩展，但这样做可能会稀释USDe的收益，因为BTC抵押品不会产生质押收益。

• Ethena Labs是USDe的创造者，这是一个基于以太坊构建的合成美元协议。该计划解决了加密原生空间内需要稳定、可扩展的货币形式，而不依赖传统银行系统的需求

• ENA是Ethena的原生实用代币，并用于以下功能：

  • 治理：ENA代币持有人可以对协议治理决策进行投票

• 截至2024年3月29日，ENA的总供应量为150,000,000,000，上市时的初始流通供应量将为1,425,000,000（约占总代币供应量的9.5%）

关键指标: (截至 2024 年 3 月 29 日)

代币分配

代币发行时间表

Ethena（ENA）的运作模式

Ethena 是一种综合支持的法定加密货币美元。

挂钩

USDe是Ethena发行的稳定币，旨在与美元1:1挂钩。

Ethena 加入了各种授权参与者 (AP)。 AP 可以按照 1:1 美元的比例铸造和销毁 USDe。

铸币：

目前，接受 stETH Lido、Mantle mETH、Binance WBETH 和 ETH。 然后，Ethena 自动出售 ETH/USD 永续掉期以锁定 ETH 或 ETH LSD 的美元价值。 然后，该协议铸造等量的 USDe，与空头永久对冲的美元价值相匹配。

例子：

AP 存入 1 stETH，价值 10,000 美元。

Ethena 每份掉期合约出售 10,000 ETH/美元 = 10,000 美元/1 美元合约价值。

AP 收到 10,000 USDe，因为 Ethena 卖出了每份掉期合约 10,000 ETH/USD。

燃烧：

为了销毁 USDe，AP 将 USDe 存入 Ethena。 然后，Ethena 自动回补其空头 ETH/美元永久掉期头寸的一部分，从而解锁一定数量的美元价值。 然后，协议将销毁 USDe，并根据解锁的美元价值减去执行费用的总金额返还一定数量的 ETH 或 ETH LSD。

例子：

AP 存入 10,000 USDe。

Ethena 每份掉期合约回购 10,000 ETH/美元 = 10,000 美元 / 1 美元合约价值

AP 收到 1 stETH = 10,000 * $1 / $10,000 stETH/USD 减去执行费用

Ethena（ENA）的优点与风险

1.优点

（1）可扩展性

通过利用衍生品实现可扩展性，这允许USDe以资本效率扩展。由于质押的ETH可以通过等值的空头头寸完美对冲，合成美元只需要1:1的抵押。

（2）稳定性

通过在发行后立即对转移资产执行对冲来提供稳定性，确保了在所有市场条件下USDe背后的合成美元价值。

（3）抗审查

通过将支持资产与银行系统分离并将无信任的支持资产存储在链上、透明、全天候可审计、程序化的托管账户解决方案外的去中心化流动性场所中，来抵抗审查。

2.风险

（1）抵押品脱钩风险

Ethena的主要风险是混合使用LST抵押品和普通的以太币空头。虽然这种对ETH基差交易的优化有助于协议最大化其收益持续能力，但却增加了风险！

如果Ethena的LST抵押品与ETH脱钩，Ethena的ETH空头将无法捕捉到波动，从而使协议蒙受账面损失。

虽然LST的交易通常接近其挂钩，但我们已经目睹了这些代币的多种脱钩情况，例如2022年的年中3AC（三箭资本）的黑天鹅清算事件期间，Lido的stETH价格大打折扣，逼近8%！

2023年4月Shapella升级启用了以太坊质押提款功能，这使得3AC清算可能创造了我们在蓝筹股LST中看到的最广泛的脱钩，但事实仍然是，任何未来的脱钩事件都将给Ethena的保证金要求（必须部署到交易所的资金数量，以保持其对冲敞口，避免其头寸被清算）带来压力。

一旦达到清算阈值，Ethena将被迫实现亏损。

（2）融资利率风险

尽管从一开始Ethena的收益可能看起来很惊人，但重要的是要注意到，之前曾有两个协议试图扩大合成美元稳定币的规模，但因为出现了收益率倒挂，都以失败告终。

为了对抗负融资收益，Ethena使用质押ETH作为抵押品，这一策略将USDe在三年数据回测中产生负收益率的天数从20.5%降低至10.8%。

虽然可以100%确定在某一点上融资利率会出现倒挂，但加密市场的自然状态是期货溢价交易，给融资利率施加上行压力，并为Ethena进行基差交易提供有利环境。

（3）交易对手风险

许多不熟悉Ethena设计的人认为，将用户抵押品部署到中心化交易所是一个主要风险，但使用上述OES托管账户大大减轻了这一风险。

虽然针对破产交易所进行的未结算对冲利润可能会带来亏损，但Ethena至少每天都进行PnL（盈亏）结算，以减少对交易所的资本敞口。

如果Ethena的一家交易所破产，该协议可能会被迫对其他交易所的头寸使用杠杆，使其投资组合delta变得中性，直到未平仓头寸得以结算，受影响的OES账户的托管人可以释放资金。

此外，如果Ethena的OES账户的托管人之一破产，资金获取可能会被推迟，这就需要在其他账户上使用杠杆来对冲投资组合。

（4）一般加密风险

与许多早期加密协议的情况一样，重要的是要切记，Ethena的存款人面临着协议团队骗取用户资金的风险，因为项目密钥的所有权目前还没有实现去中心化。

虽然绝大多数加密项目在其智能合约中的潜在漏洞方面面临大量的黑客攻击风险，但Ethena使用OES托管账户通过消除使用复杂智能合约逻辑的需要减轻了这种风险。

Ethena（ENA）的估值

1. 1400 万美元

2 月 16 日，Ethena Labs 宣布以 3 亿美元估值完成了 1,400 万美元的战略轮融资，Dragonfly 和 BitMEX 创始人 Arthur Hayes 家族办公室 Maelstrom 联合领投。

2. 45亿美元

L2 衍生品交易平台Aevo曾在社交媒体指出Ethena（ENA）的估值可达45亿美元。3. 2000亿美元

BitMEX 创始人 Arthur Hayes则认为估值不仅于此。

Arthur Hayes 认为：预计长期分割将是协议生成的收益的 80% 归入质押的 USDe (sUSDe)，而生成的收益的 20% 归入 Ethena 协议。

Ethena协议年收入 = 总收益 * (1–80% * (1 — sUSDe 供应量 / USDe 供应量))

如果 100% 的 USDe 被质押，即 sUSDe 供应 = USDe 供应：

Ethena协议年收入 = 总收益 * 20%

总收益率 = USDe 供应 *（ETH 质押收益率 + ETH Perp 掉期资金）

ETH 质押收益率和 ETH Perp Swap 资金均为可变利率。

ETH 质押收益率——假设 PA 收益率为 4%。

ETH Perp Swap 资金——假设 PA 为 20%。

该模型的关键部分是应使用收入倍数的全稀释估值 (FDV)。 

使用这些倍数作为指导，创建了以下潜在的 Ethena FDV。

3月初时，Ethena 8.2亿美元资产产生了67%的收益率。 假设 sUSDe 与 USDe 的供应比率为 50%，则推断一年后，Ethena的年化收入约为 3 亿美元。 使用类似 Ondo 的估值得出的 FDV 为 1,890 亿美元。 这是否意味着 Ethena 的 FDV 在推出时将接近 2000 亿美元？

Ethena（ENA）未来空投计划

本周三，Ethena（ENA）公布了空投计划，将在 4 月 2 日正式向用户空投代币。Ethena（ENA）计划空投 7.5 亿个 ENA 代币，占总供应量的 5%。  赚取“碎片”的活动将于 4 月 1 日结束，该活动使用户有资格获得代币空投。在此日期之前取消质押、解锁或出售所有 USDe 的人将没有资格获得空投。

用户将能够从第二天开始领取代币，届时 ENA 将在中心化交易所上市。 空投结束后，Ethena（ENA）将启动一项活动，为下一阶段的空投提供新的激励措施。

Ethena 融资情况

24 年 2 月 16 日，Ethena Labs 以 3 亿美元估值完成 1400 万美元战略轮融资，Dragonfly、Brevan Howard Digital 和 BitMEX 创始人 Arthur Hayes 的家族办公室 Maelstrom 共同领投，PayPal Ventures、富兰克林邓普顿、Avon Ventures、Binance Labs、Deribit、Gemini 和 Kraken 等参投，本轮融资采用了未来股权简单协议与代币认股权证的结构。

23 年 7 月 17 日，加密初创公司 Ethena 完成 600 万美元种子轮融资，Dragonfly 领投，并得到 Deribit，Bybit，OKX，Gemini 和 Huobi 等交易平台以及 BitMEX 创始人 Arthur Hayes 及其家族办公室的支持。

Ethena 协议风险点

去年 10 月，哥伦比亚商学院教授、Zero Knowledge Consulting 创始人兼管理合伙人 Austin Campbell 曾发文拆解了 USDe 的设计结构。Austin 在文中指出，其更愿意将 USDe 称为一个"结构性票据"，而非稳定币，并剖析了 USDe 的四层潜在风险：

一是质押层面的安全风险，质押节点的安全性及可持续性是否可得以保证；

二是期货合约开设平台的安全风险，无论是 DEX 还是 CEX 均存在黑客攻击风险；

三是合约可用性风险，有些时候可能根本没有足够的流动性来进行做空；

四是资金费率风险，虽然空头头寸的资金费率大多数时候为正，但也存在转负的可能性，如果在加权质押收益之后的综合收益率为负，对于"稳定币"而言是相当致命的。

ENA 代币价格预估

而根据往期币安 Launchpool 新矿的 #BNB 池进行计算，前十期的平均年化收益率为 123% ，假设本次挖矿的年化收益率也是 123% ，按照挖矿 3 天计算，则ENA代币的价格为 0.45 USDT，按照 AI 的最低收益率 0.18% 计算，保底价格为 0.18 USDT。

按照 150 亿的代币总量计算，当价格达 0.45 USDT 时，FDV 为 67.5 亿美元。而当前盘前交易市场 Aevo 对ENA给出了更高的价格约 0.65 USDT，对应 FDV 高达 97.5 亿美元。

此外，随着 BNB 价格的一路快速上升，新矿收益率难以维持此前的高水平， #ETHFI⁩ 更是创下了近十期的最低收益率，但在初始筹码抛售之后，ETHFI 曾迎来了一波快速剧烈的上涨。

也正是基于ETHFI先抑后扬的强劲走势，目前场外社区中相对激进的投资专家普遍对 ENA 中期走势持乐观态度，甚至给出了2 USDT 的较高预估价格，因此大家不妨适当持有筹码，不忙抛售。

展望未来，除了刚刚完成的 1400 万美元融资之外，围绕着 Ethena Labs 还有其他几件关键事项需要关注。

其一自然是产品的公开发布，以及相关代币经济模型的披露。

二是 Lido 此前的对外"门面"、扩展负责人 Seraphim 已跳槽至 Ethena Labs 担任增长负责人，或有助于推动 Ethena Labs 的产品集成。

三则是 Binance Labs 已将 Ethena Labs 列入 Incubation Season 6 的首批孵化项目，这或许也会成为 Ethena Labs 加速增长的一大助力。

稳定币赛道的挑战者们来了又去，希望这次，Ethena Labs 和 USDe 会带来不一样的故事。

币安 Launchpool 推出Ethena (ENA)，可使用 BNB 和 FDUSD挖矿

币安发布公告称，币安 Launchpool 上的第50个项目为 Ethena(ENA)，这是一种合成美元协议。该网页预计在 Launchpool 启动前 5 小时内可用。 

用户将能够将其BNB 和 FDUSD放入单独的池中 ，在三天内挖矿ENA 代币，挖矿从 2024 年 3 月 30 日 00:00（UTC）开始。

币安将于2024 年 4 月 2 日 8:00（UTC）上线 ENA ，并开通 ENA/BTC、ENA/USDT、ENA/BNB、ENA/FDUSD 和 ENA/TRY 交易对。

官方文档

1、白皮书：

https://ethena-labs.gitbook.io/ethena-labs 

2、官网：

https://www.ethena.fi/

3、官推：

https://twitter.com/ethena_labs

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