DeFiance Capital创始人Arthur：基础设施的投机溢价正在崩导读
这一投资假说长期以来助长对基础设施协议的过度炒作，但市场如今正逐步调整。
他认为，过去两年来，许多基础设施项目几乎没有实质成长，却仍享有收入150至1000倍的高估值;相比之下，成功的应用层项目估值仅为收入的5至15倍，显示基础设施的投机溢价正在崩溃。
Arthur的观点反映市场对区块链基础设施的投资逻辑正在转变。
投资人普遍认为区块链的价值主要来自底层协议，但如今应用层的发展与收入模式开始受到更多关注。
「胖协议理论」曾经适用，但现在呢？
「胖协议理论」(Fat Protocol Thesis)是一种加密产业的投资观点，认为区块链生态系统的价值主要集中在协议层(如Ethereum、Solana等基础设施)，而非应用层。这一理论的核心假设是，区块链协议本身会攫取大部分价值，而应用层的价值则相对有限。
这一概念最早由投资公司Union Square Ventures于2016年提出，并在DeFi与NFT崛起的过程中获得市场青睐。
随着市场发展，越来越多投资人开始质疑这一模型是否仍然适用，尤其是在基础设施项目成长趋缓的情况下。
市场质疑：「胖协议理论」已经过时？
市场对「胖协议理论」的适用性看法不一，部分投资人认为，该理论过于理想化，未能考量市场实际需求与商业化挑战。
胖协议理论本质上是一种意识形态，而非真正的市场规律。最终，区块链的价值应该来自应用，而不是底层技术的承诺。
另一位网友则表示：市场终于回到现实，真正重要的不是协议本身，而是谁能找到可持续的商业模式。
事实上，从Web2产业的发展来看，基础设施公司(如云端服务、网络协议)虽然至关重要，但最终真正获利的还是应用层，例如社群媒体、串流平台、电子商务等。区块链产业可能也会走上类似的发展路径。
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