一文了解特朗普关税战引起中美博弈的核心是什么？市场未来怎么走？
我们正在经历（我们认为）百年一遇的世界贸易和全球市场结构性变革。
变化中的世界秩序
现在大家都在关注关税问题。我明白，但我们不要分心，也不要忽视大局。别忘了，我们正处于“第四次转折”时期——大约每80年发生一次。
在第四次转折时期，社会进入生存危机，通常由战争、革命和其他动荡因素催化，在此期间，旧有制度被摧毁或为应对感知到的威胁而进行根本性重塑。
它们往往与长期债务周期（我们也正在经历这一周期）的结束相吻合。
这是历史的“寒冬”，生活的方方面面都发生了巨大的变化：
社会动荡
政治动荡
全球货币体系变革
经济和技术颠覆
文化和道德重塑
地缘政治动荡
从很多方面来看，“第四次转折”都代表着社会的重置，一个毁灭与重生的时代。历史上的例子包括美国革命（1775年）、南北战争（1861年）以及大萧条/第二次世界大战（1939年）。
“第四次转折”的结束催生了“第一次转折”，乐观情绪重燃，新的社会秩序得以巩固。
现在，看看你的周围。看看美国是多么的分 裂。看看不平等、阶级斗争、社会战争、美国乃至全球机构的崩溃、民粹主义、地缘政治冲突、比特币等加密货币和人工智能的崛起。
你正在经历“第四次转折”。
唐纳德·特朗普是这些潜在条件的副产品。他恰好是“第四次转折”的产物——在这个时期，选民倾向于选举“强人”领 导人来应对当今的挑战。
我分享这些是因为我相信你需要拥有正确的视角，才能清晰地观察当今正在发生的事情。如果你不研究历史，你就没有参考点来理解我们正在经历的一切。
我们推荐你阅读雷·达利欧的《变化中的世界秩序》，这是关于这个话题的另一个很棒的资源。
所以在这样的背景下，特朗普的关税是有道理的，对吧？
关于那些关税……
关税并非（真的）关税
这些关税表面上看起来不太合理。当然，特朗普政府会在媒体上为它们辩护，并展开以下辩论：
让制造业回归美国
公平对待美国人
重塑中产阶级
有些说法确实没错。我们知道，过去几十年来，随着制造业转移到中国，美国中部地区遭受了重创。但这仍然无法解释“解放日”这个说法。因为“解放日”这个词本身就毫无意义。
我不想细说，因为我认为每个人都明白，自由市场比被政府干预扭曲的市场运作得更好。
那么，到底发生了什么？
我们分析了特朗普在其第一任期内对中国加征的关税，希望能找到一些线索来解释这一切。结果，我们发现了一个关键线索，并由此得出结论：在“解放日”对其他国家加征的关税，其目的是给中国施加压力。
这个线索是什么？
2018-2019年，美国提高对中国商品的关税后，中国积极将出口转向其他市场，并通过第三方国家进行。中国企业不仅没有损失销售额，反而找到了其他买家。例如，对欧盟和东盟国家（柬埔寨、马来西亚、新加坡、泰国、越南）的出口量有所增加，弥补了对美出口的损失。到2020年代初，中国对欧盟的出口额（5800亿美元）超过了对美国的出口额（4400亿美元），这一趋势在2018-2019年美国对中国加征关税后开始加速。许多中国制造商还通过邻国转运产品，以规避美国关税。
哈佛商学院的一项研究发现，2017年至2022年间，越南弥补了中国在美国进口市场份额损失的近一半（从420亿美元增长至1090亿美元），与此同时，越南从中国的进口额却出现攀升——这表明中国产品正在通过越南进行转运。台湾和墨西哥也观察到了类似的模式。
简而言之，中国商品能够间接抵达美国。事实上，中国自己的统计数据显示，其对美出口几乎没有下降，而美国的数据显示却大幅下降。
数据差异表明，中国声称的出口额与美国声称的进口额之间存在着超过1500亿美元的“进口缺口”，这意味着大量中国出口产品被改道或贴错标签。
谁从中受益最多？越南、台湾、马来西亚、柬埔寨、泰国、墨西哥和欧洲等国家。
4月2日加征关税对谁的打击最大？
柬埔寨（49%）、越南（46%）、泰国（36%）、台湾（32%）和欧盟（20%）。
是不是开始明白点儿了？
我们认为，特朗普并非真想通过对这些国家征收关税来获取收入。他想把这些国家逼入绝境，利用关税作为筹 码。我们认为，特朗普此举的目的是通过谈判激励这些国家将中国产品拒之门外。作为回报，我们推测他可能会提供降低关税、增加对美贸易以及安全保障。
我们认为墨西哥和加拿大可能已经同意将中国产品拒之门外。为什么？因为这两个国家都不在“解放日”名单上。我们还认为，特朗普先发制人是出于战略考虑——向其他国家传递一个信息：如果他能对邻国下手，就没有人能幸免。
需要明确的是，我们对此没有任何内部消息，也不认可这一策略。这只是我们在研究过去对华关税，并质疑对其他所有国家征收对等关税的动机后得出的结论。我们的目标是在众多论调中找到信号，并基于激励机制进行博弈。我们认为这是美国与中国的对决。
正如查理·芒格（安息）曾经说过的：“给我一些激励，我就能告诉你结果。” 美国有动机对越南（以及其他国家）征收关税，以便将中国排除在这些市场之外，并转移供应链使其远离中国。
斯科特·贝森特
我们认为斯科特·贝森特是该计划的主要设计者（也是说服特朗普暂停90天以拯救债券市场的人）。没错，这位曾参与扳倒英格兰银行的人现在可能正试图让中国屈服。
贝森特经常发表诸如“中国是世界历史上最失衡的经济体”（指的是中国的贸易顺差）之类的言论。如果你看过他接受塔克·卡尔森的采访，你会发现他几乎所有的言论都已成定局。我们认为他看到了彻底改变中国贸易失衡的机会——并且他深刻理解这一切背后的杠杆。例如，考虑到中国人民银行从出口中吸收美元，并用它们来操纵人民币（以降低出口价格）。
我们认为，这其中有一场更大的博弈。记住，这是关于不断变化的世界秩序的宏观视角。
下一步是什么？
谈判。我们认为特朗普团队将寻求与除中国以外的所有国家进行谈判。
在宣布90天的暂停令后，市场在周三强劲反弹。值得注意的是，加密资产的反弹幅度弱于股票。
我们目前将此视为熊市反弹。在大幅抛售后，出现大约50%的回调是很正常的。如果标准普尔指数维持在5,550点，纳斯达克指数维持在17,600点，我们将重新评估。
但“最大的”对手是中国。我们认为，这里不会有任何谈判。特朗普不想谈判。他想争取“解放日”名单上其他国家的支持，然后努力将供应链从中国转移出去。这是一场权力斗争。这与关税和“公平”无关。
如果美国与越南等国家达成协议以将中国拒之门外，我们应该预计中国将采取的反击措施远不止互惠关税。
需要明确的是，我们认为市场会将最初的协议声明视为利好消息。但中国的反击可能会让市场清醒，因为市场逐渐意识到贸易战可能引发资本战，甚至可能引发热战。记住，我们现在有90天的贸易暂停期。但目前还没有任何解决方案能够让投资者和企业主更有信心地规划未来。事实上，随着特朗普再次将中国的关税提高到145%，情况正在相反。
现在我们看到了这样的报道：
比特币与风险资产
展望未来，比特币的市场环境正在开始改善。我们最近将约 15% 的资金配置到 BTC（入场价 7.7 万美元），并配置了少量 TIA（入场价 2.34 美元）作为长期持有。
尽管市场充满不确定性，是什么让我们更加看好比特币？
鉴于市场的波动性，我们认为流动性状况改善的时机正在临近：
通胀率为1.4%（根据Truflation数据）
经济增长正在放缓。我们认为关税将加速这一进程。与此同时，亚特兰大联储预计第一季度GDP将萎缩2.4%。
经济衰退的可能性相当高（我们认为超过50%）。根据亚特兰大联邦储备银行的预测，我们可能已经陷入衰退。
财 政部需要在年底前为2.5万亿美元的债务进行再融资，并再发行2万亿美元（用于弥补赤字），2026年还需要发行更多。
美元大幅下跌（跌至100美元）。
此外，中国已开始刺激经济。我们认为未来还会有更多刺激措施。随着人民币承压，资本将逃 离中国，我们认为比特币将迎来买盘（就像2015年中国人民币贬值时以及2019年贸易战升级期间那样）。
话虽如此，鉴于比特币的波动性、关税和中国政策缺乏确定性/决议性，以及比特币近期与股市的紧密关联，我们仍然倾向于谨慎。
就动量指标而言，比特币的50日移动平均线本周跌破200日移动平均线（“死亡交叉”），目前交易价格低于至关重要的200日移动平均线。我们目前关注的是此前的历史高点。如果跌破7万美元（7万美元），将进一步确认一场更为漫长的熊市即将到来。因此需要保持谨慎。随着事态发展，我们也开始看到卖家疲软的迹象。我们正在密切关注此事。
下面，我们可以观察一下BTC在“死亡交叉”之后的表现。
同样重要的是，要考虑到美联储可能在此方面受到一定限制。债券收益率再次上升。如果美联储开始放松政策，收益率曲线的长端可能不会如此（正如我们去年9月所见）。在这种更加滞胀的环境下，比特币应该会表现良好。但挑战在于，股票（以及山寨币）可能不会如此。鉴于与纳斯达克指数和其他风险资产的相关性，这可能会在短期内对比特币构成阻力。
结论
我们认为，谨慎起见，务必着眼大局。我们认为，我们正处于百年一遇事件（就其潜在的多米诺骨牌效应而言）的初期阶段。如果我们的判断正确，解决问题仍需时日。因此，我们希望保持充足的准备。当然，我们必须权衡这些观点与以下事实：如果：1）中国坐到谈判桌前，2）特朗普退缩，3）法院介入阻止或降低关税，局势可能迅速改变。我们只是认为，短期内紧张局势和不确定性可能会进一步加剧。
我们认为，真正的博弈是试图将中国商品拒之门外，使其无法进入全球许多关键市场。目前尚不清楚该策略能否奏效。我们的基本预测是，中国将特朗普的行为视为对手，而非寻求谈判的一方。我们预计，因此事态将进一步升级。
特朗普咄咄逼人的作风在很多场合都很有效。然而，在这次场合，这或许是一个关键缺陷。为什么？他无法欺压债券市场。他对中国施压越大，来自债券市场长端的阻力就越大。
尽管暂停了90天，市场仍然没有找到长期解决方案。此外，考虑到对中国征收145%的关税，修改后的关税组合（对其他产品征收10%）实际上比4月2日实施的关税组合对消费者的损害更大（这是由于从中国进口的商品数量所致）。
如果与中国的紧张局势升级，经济状况持续恶化，我们预计市场价格将进一步下跌，美联储将出手量化宽松（或发出量化宽松信号）。这将成为积极回归比特币等风险资产的关键催化剂。
我们将一如既往地关注形势发展。
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