从 Ventuals 到 PreStocks：Pre-IPO代币化破除私募市场壁垒？
尽管私募股权市场回报丰厚，但散户投资者仍难以涉足，该领域始终是机构投资者与高净值人士的专属战场。
代币化技术有望解决传统金融体系的固有局限——特别是流动性不足、准入门槛高和操作繁琐等问题，但重大法律与技术障碍依然存在。
Ventuals、Zoshi和FreeStock等项目正在探索私募股权代币化的不同路径。虽然仍处早期阶段，这些尝试已展现出破除市场结构性壁垒的潜力。
1、私募股权诱惑大——但与你无关
普通人如何投资SpaceX或OpenAI？作为非上市公司，它们对大多数投资者而言都是禁区。散户几乎没有任何参与渠道——投资机会通常只在IPO后才会出现。
核心问题在于你被排除在私募市场创造的高额回报之外。过去25年间，私募市场创造的价值约为公开市场的三倍。
这背后有两个结构性因素。首先，融资对 私 营 企业而言是高度敏感的过程。无论投资者资质如何，交易往往只会给知名机构投资者。其次，私募资本市场的壮大拓宽了融资渠道。如今许多企业无需上市就能筹集数十亿美元资金。
OpenAI正是这两种趋势的例证。2024年10月，它从Thrive Capital、微软、英伟达和软银等主要投资者处筹集66亿美元。到2025年3月，它又获得由软银领投，微软、Coatue和Altimeter参与的400亿美元融资，创下史上最大私募融资轮记录。
这是一个仅限特定机构投资者参与的系统，而成熟的私募资本基础设施为企业提供了上市之外的其他选择。
因此，当今的投资格局展现出日益严重的排他性——加剧了获取高增长机会的不平等。
2. 平等参与——代币化能否破除结构性壁垒？
代币化技术能否真正解决私募股权市场的结构性不平等？
从表面看，这一模式颇具吸引力：将现实世界资产转化为数字代币，实现碎片化所有权并支持全球市场的全天候交易。但本质上，代币化只是将Pre-IPO股权等现有资产重新包装为新的形式——传统金融体系内早已存在改善参与度的解决方案。
例如韩国Dunamu旗下的Ustockplus，以及美国的Forge和EquityZen等平台，都允许散户投资者在现有监管框架内参与非上市股票交易。
那么，代币化的差异化价值究竟何在？
关键区别在于市场结构。传统平台采用点对点（P2P）撮合模式——买方必须响应卖方的挂单。若缺乏交易对手方，则无法完成交易。这种模式存在流动性不足、价格发现受限以及执行时间不确定等缺陷。
代币化技术有望突破这些结构性限制。若代币化资产在中心化交易所（CEX）或去中心化交易所（DEX）上市，流动性池或做市商可提供持续的交易对手方，从而提升交易执行与定价效率。除降低摩擦外，这种方法还将重塑市场架构。
此外，代币化还能实现传统金融体系无法支持的创新功能。智能合约可自动分配股息、执行条件交易或实现可编程治理权。这些功能催生了全新类型的金融工具——其设计兼具灵活性与透明度。
3、Pre-IPO股权代币化项目
（1）Ventuals
Ventuals基于永续合约结构构建，其核心优势在于无需持有标的资产即可进行衍生品交易。这种设计使平台能够快速上线各类Pre-IPO股票，规避身份验证或合格投资者认证等常规监管要求。
该永续合约通过Hyperliquid的HIP-3标准实现，但该标准目前仅在测试网运行，Ventuals仍处于预发布阶段。
其定价模型同样打破常规：代币价格并非基于股价或实际市场交易，而是将公司总估值除以十亿得出。例如若OpenAI估值350亿美元，则每个vOAI代币价格为350美元。
然而这种低门槛准入伴随结构性挑战——最突出的是预言机依赖问题。非上市公司的估值数据天然不透明且更新滞后，基于此类不完整信息的衍生品可能加剧市场信息的不对称。
（2）Jarsy
Jarsy采用1:1资产背书型代币化模型。其核心机制是通过直接获取Pre-IPO股份，按持股1:1发行代币。例如若Jarsy持有1000股SpaceX股票，则铸造1000枚JSPAX代币。投资者虽不直接持有标的股票，但享有全部相关经济权益——包括分红与价格增值收益。
该模式依托Jarsy作为资产管理实体的运作：平台先通过预售代币测算市场需求，再汇集资金实际收购股份。若收购成功，预售代币转换为正式代币；若失败则退款。所有资产由特殊目的载体（SPV）持有，并通过储备证明页面实现实时核验。
平台还将投资门槛大幅降至10美元起。对美国境外投资者不设资质要求，显著提升全球可及性。所有交易记录与资产持仓均链上存储，确保可审计性与透明度。
然而，该模式面临结构性局限。最紧迫的问题是流动性不足——这源于各公司持仓规模有限。例如Jarsy当前持有X.AI约35万美元、Circle49万美元、SpaceX67万美元的资产。在此类浅碟市场中，即便大持有者的小额卖单也可能引发显著价格波动。鉴于私募股权的不透明与非流动性特质，价格发现本就困难，这进一步放大了波动性。
此外，资产背书型代币化虽提供稳定性，却牺牲了扩展性。每推出新代币都需实际收购股份——这一过程涉及谈判、监管协调及潜在采购延迟，制约了平台对快速变化市场趋势的响应能力。
值得注意的是，Jarsy上线仅一年多的时间，仍处早期阶段。随着用户基数与资产管理规模（AUM）增长，流动性问题或将逐步缓解。当平台实现规模扩张，更广的覆盖范围与更深的代币化股权池，自然能培育出更稳定高效的市场。
（3）PreStocks
PreStocks采用与Jarsy相似的运作模式，通过收购非上市公司股份并以1:1比例背书发行代币。该平台目前支持22支Pre-IPO股票交易，并于近期向公众开放产品。
基于Solana区块链构建的PreStocks，通过与Jupiter和Meteora的集成实现交易功能。其提供24/7全天候交易与即时结算服务，且不收取管理费或业绩提成。投资无最低门槛限制，任何兼容Solana的钱包用户均可参与——显著降低准入壁垒。
但存在特定限制：美国及其他主要司法管辖区的用户无法使用该平台。尽管平台宣称所有代币均由标的股票全额抵押，但未公开详细持仓验证文件。团队表示将定期发布第三方审计报告，并可根据需求提供付费单笔持仓验证服务。
相较Jarsy，PreStocks与去中心化交易所（DEX）的整合更为紧密，这可能催生更广泛的二级应用场景（如代币质押借贷）。在Solana生态中，代币化公众股权（如xStock）已形成活跃使用场景，PreStocks或将受益于生态层面的协同效应。
（4）Pre-IPO股票代币化待破除壁垒
代币化股权市场已初具雏形。尽管Ventuals、Jarsy和PreStocks等平台展现出早期发展势头，但重大结构性挑战依然存在。
首要障碍是监管不确定性。
多数司法管辖区仍缺乏针对代币化证券的明确法律框架。因此许多平台游走于监管灰色地带，通过管辖权套利维持运营而无需直接合规。
其次来自 私 营 企业的抵制仍是关键壁垒
2025年6月，Robinhood宣布为欧盟客户推出OpenAI和SpaceX等公司的代币化敞口服务。OpenAI立即发表公开反对声明："这些代币不代表OpenAI股权，我们与Robinhood不存在合作关系。"
这一回应凸显了 私 营 企业对股权结构和投资者管理权的控制欲——这是他们严防死守的核心功能。
第三，技术与运营的复杂性不容忽视
维持现实资产与代币间的可靠关联、应对跨境合规、处理 税 务 影响以及落实股东权利执行，均非易事。这些问题可能严重制约用户体验与规模扩展。
虽然存在这样那样的限制，市场参与者仍在积极寻求解决方案。例如Robinhood虽遭公开批评，仍宣称计划在年底前将代币化资产扩展至数千种。Ventuals、Jarsy和PreStocks等平台也在持续推进股权准入代币化的差异化路径。
简言之，代币化为改善私募股权可及性提供了可行路径，但该领域仍处早期阶段。当前的各种限制固然存在，但加密领域的发展史表明，技术突破与市场快速适应能够——且常常会——重新定义可能性边界。
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