$COIN vs $HOOD：1600亿美元的较量
一场战争正在你的口袋里悄然上演，而大多数人甚至没有察觉。
美国两大金融应用——Robinhood和Coinbase——正在对数百万用户进行截然相反的实验。Robinhood在App Store金融类排名第14，Coinbase排名第20，两者市值均约为800亿美元。它们都瞄准年轻投资者，却认为对方的方式完全错误。
两种实验都在某种程度上成功了。
Robinhood与Coinbase的本质
这两家公司并非传统意义上的竞争对手，而是在同一个实验对象(我们)上进行不同实验。
Robinhood看到金融的痛点，提出：“如果我们修复所有烦人的部分呢?”他们提供15种加密货币、零佣金交易，以及无需金融学位就能购买特斯拉股票的界面。他们的理念是：你不需要懂香肠如何制作，就能吃到热狗。
Coinbase则走相反路线，提出：“如果我们在区块链技术上重建整个金融系统呢?”Coinbase收费高于Robinhood等竞争对手，但为想要全面接触加密生态的用户打造平台，提供260多种加密货币。他们押注传统金融最终将上链，并希望成为这一转型的基础设施。
Coinbase首席执行官Brian Armstrong表示：“未来5到10年，我们的目标是成为全球领先的金融服务应用，因为我们相信加密货币正在吞噬金融服务，而我们是头号加密公司。所有资产类别——货币市场基金、房地产、证券、债务——都将上链。”
两家公司2021年相隔数月上市，市值均为800亿美元，目标都是手机优先的年轻投资者，但他们的产品仿佛为不同物种设计。
这不是一场争夺主导权的战争，而是一场服务不同金融未来的竞赛。
加密产品扩张的竞赛
两家公司都在加速扩展加密产品，但方式截然不同。
Robinhood近期公告显示，他们试图直接超越Coinbase。6月，他们推出Robinhood Chain——自己的Layer-2网络，支持Token化股票、加密交易，未来还将支持SpaceX和OpenAI等筹得资产。欧洲用户已可全天候交易Token化的美国股票，而非仅限市场交易时间。这是加密用户期望的24/7交易模式，应用于传统资产。
他们还推出ETH和SOL的加密质押，收购欧洲最古老的加密交易平台Bitstamp(耗资2亿美元)，并计划为欧洲用户推出加密永续期货。他们打造的加密基础设施与现有股票交易体验无缝融合，而非将加密功能简单嫁接到传统经纪业务上。
这一切——链、Token化股票、低费用——都为下一代投资者设计，他们将继承数万亿美元财富。
在费用战中，Robinhood加密交易费用约为40个基点(0.4%)，而Coinbase同等交易可能高达1.4%或更高。购买1000美元比特币，Robinhood收费约4美元，Coinbase则为14美元以上。
Robinhood通过订单流支付盈利，市场 maker为执行零售交易支付费用，类似其股票交易模式。这种成熟模式让他们提供“免费”交易仍能赚钱。
但Coinbase提供Robinhood无法匹敌的功能：真正的加密货币所有权。在Robinhood，你购买的是加密货币“借据”，仅是Robinhood欠你的加密资产收据。你无法将比特币转移到自己的钱包，也无法在其他地方使用，只能在Robinhood应用内买卖。你无法参与DeFi、质 押 大 多数Token，或将加密货币用于除买卖外的其他用途。
对大多数人来说，这无所谓，他们只想要加密货币敞口，而非实用性。但对希望进行复杂加密操作的用户，Coinbase是美国主要平台中唯一现实选择。
Q2财报解析
今年夏季的财报揭示了两种方式的成效。
Robinhood表现亮眼。总收入同比增长45%，达9.89亿美元。加密收入暴增98%，达1.6亿美元(从去年占总收入10%增至本季16%)，尽管整体加密市场相对平稳。他们拥有2650万活跃账户，管理资产2790亿美元，同比增长99%。通过收购Bitstamp新增约52万加密用户，Bitstamp在6月收购完成后产生70亿美元名义加密交易量。
平台资产达2790亿美元，同比增长99%，净存款138亿美元。活跃账户增长10%至2650万，现金余额激增56%至327亿美元，显示客户钱包份额增强。
Coinbase则经历“艰难一季”。总收入较Q1下降26%至15亿美元，未达分析师预期。交易收入下降39%，因零售交易萎缩。财报日股价下跌16%，投资者试图判断这是暂时低迷还是高费用模式的信号。
但称本季失败忽略了全貌。Coinbase实现14亿美元净收入，高于5.12亿美元调整后EBITDA，主要得益于投资组合和战略加密资产持有的15亿美元未实现收益。即使剔除这些一次性收益，调整后净收入仍有3300万美元，显示实际盈利能力。
运营费用增加主要因5月数据泄露导致的3.07亿美元一次性损失。核心成本(技术、行政、营销)实际下降，显示成本控制能力。USDC稳定币业务收入达3.32亿美元，平均余额增长13%。托管资产创历史新高2457亿美元。Prime Financing(机构融资)余额也创新高，这是Coinbase Prime的一部分，为对冲基金、家族办公室等提供托管、交易、借代和融资服务。
Coinbase持续推出新品：新衍生品、扩展Base链、推出Coinbase One Card。尽管收入下降，基础依然稳固。
Coinbase的基础设施帝国
Coinbase的基础设施战略更为复杂。他们为机构托管2457亿美元资产，占机构加密市场很大份额。当你通过401k购买比特币ETF，很可能使用的是Coinbase基础设施。
Coinbase是80%+美国比特币和以太坊ETF的主要托管方，管理约1134亿美元(占加密ETF总资产1400亿美元)。黑石的IBIT或富达的FBTC需要存储数十亿比特币时，找的是Coinbase。PayPal推出PYUSD稳定币或摩根大通需要加密支付轨道时，也用Coinbase后端。
Coinbase拥有240+机构客户、420+流动性提供者，以及多数竞争对手无法企及的监管许可。其托管业务获纽约州金融服务部特许，这种监管批准耗费多年，竞争对手难以复制。
其“全能交易平台”战略初见成效。他们推出高达10倍杠杆的永续期货，将此前仅在海外交易平台可用的衍生品交易带给美国零售用户。他们将去中心化交易平台直接整合进应用，用户无需离开Coinbase即可交易以太坊或Base上的任何Token。
其Base Layer-2网络单日处理超5.4万个Token发行，超越Solana。Base的真正亮点在于与Coinbase其他业务的整合：ETF提供商可用于即时结算，企业可直接Token化资产，零售用户可访问机构级基础设施。
Robinhood的世代接管
Coinbase为机构建基础设施，Robinhood则执行金融界最聪明的长期战略：在年轻人致富前捕获他们。
类似策略曾为迪士尼带来成功。20世纪初，迪士尼通过动画和主题公园抓住儿童的心，在他们有钱前建立情感纽带。当这些孩子长大赚钱后，忠诚度转化为电影、商品、流媒体和度假的支出，成就多代现金机器。
Robinhood在年轻投资者中占据主导，传统经纪商应感到担忧：
约50%客户是千禧一代，25%为Z世代，20%为X世代。
Robinhood用户平均19-22岁开始投资，远低于其他平台千禧一代的20多岁和婴儿潮一代的30多岁。
Robinhood引导新用户快速完成首次卖单，非为鼓励频繁交易，而是因为锁定实际收益(即使仅50美元)会形成情感钩子，让用户持续回归。
其“全金融”扩展符合这一逻辑。Robinhood Gold(每月5美元订阅)包括3%现金返还信用卡、高收益储蓄、退休匹配和保证金折扣。Gold订阅者同比增长60%至200万。这些用户将Robinhood用于银行、信用卡和退休。
平台现托管2790亿美元资产，瞄准未来20年婴儿潮一代向年轻世代转移的84-124万亿美元“巨额财富转移”。Robinhood押注：若能尽早建立用户习惯，无需预测财富继承模式，只需在财富到来时占据一席之地。
谁在胜出?
两家公司市值相近：Robinhood 810亿美元，Coinbase 850亿美元。年内表现上，Robinhood上涨135%，Coinbase仅30%，且多来自最近一个月。
美国银行分析师Craig Siegenthaler近期将Robinhood目标价上调至119美元，同时将Coinbase从383美元下调至369美元，理由是：“Robinhood加密收入激增，而Coinbase过于依赖零售用户正放弃的波动性山寨币交易。”
Coinbase全球市场份额从5.65%降至4.56%，7月略有回升，而Kraken今年在美国市场份额增长最显著。Coinbase面临两难：降低费用损害利润率，或坚持高费用冒险失去交易者。他们选择利润率，对此前免费的稳定币交易加收费用，而Robinhood的费率约低50%。
瑞穗在与Robinhood首席执行官Vlad Tenev会面后重申120美元目标价，称赞其加密韧性及Token化股票的激进推进。他们表示：“欧洲Token化股票机会、向上游及青少年市场扩展、15%的净存款来自竞争对手、关注NPS和执行力、加密价格非弹性等令人印象深刻。”
但Coinbase拥有机构信誉。当其他交易平台竞争交易费用时，Coinbase与将决定未来十年加密与传统金融整合的机构建立关系。
两家公司都不会消失。它们满足不同用户需求，且需求都在增长。这不像赢家通吃的竞争，更像是市场细分——Robinhood面向主流金融，Coinbase专注加密基础设施。
这揭示了两种关于人们未来如何与金钱互动的竞争理论：
- Robinhood认为金融未来将“隐形”，抽象、简单，融入生活方式类应用，金融成为环境的一部分。
- Coinbase则押注于通过架构赢得信任。
两者无对错，只是目标不同。一方追求简洁信任，另一方构建底层架构。
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