CoinShares深度分析：关于近期以太坊（ETH）和山寨币的一些快速思考
自五月初以来，以太坊和整个市场发生了不少变化。5月9日，就在Pectra升级之后，最初的催化剂出现，ETH开始上涨并跑赢其他货币。升级本身并没有突然改变ETH的基本价值。ETH的表现已经持续了相当长一段时间，市场情绪非常低迷，而且从仓角度来看，ETH在许多对冲交易中是做空的一方，或者在永续期货交易所直接做空。如图所示，在升级实施的那一周，许多人被套牢并被平仓。
仅在那一周，币安就清算了约4亿美元的空头仓位。随后发生的事件意义重大，美国起草、投票并通过了《GENIUS 法案》。
《GENIUS法案》对以太坊的重要意义在于，它为美国银行和金融机构发行支付稳定币和托管数字资产提供了明确的监管批准。虽然该法案并未直接授权代币化存款或强制要求基于区块链的账本，但它为未来的创新奠定了基础，并可能为未来在链上实现大规模政府债务和货币市场基金的代币化打开大门。
由于以太坊已在稳定币结算领域占据主导地位，在2800亿美元的稳定币总市值中占据约1460亿美元，并且目前占据代币化现实世界资产（RWA）市场约52%的份额，因此《GENIUS 法案》的通过立即将预期转向以太坊成为主要受益者。我们已经看到了这一趋势的早期迹象，比如摩根大通在 Base 上推出的 JPMD 项目，这是一个代币化存款计划，展示了银行如何准备利用公共以太坊基础设施进行机构结算。
市场很快就消化了这样的预期：这些新规将在很大程度上影响到链上活动，这些活动将通过以太坊及其 Layer2 进行。但这些实际可量化的影响及其时间线，仍需要更深入的分析。
下面我们可以看到这些催化剂的时间线可视化图：
受上述因素及其作为相对价值交易的吸引力支撑，ETH 也有望继续受益于结构性 交易所交易基金（ETF）资金流入。从技术角度来看，ETH/USD 以及 ETH/BTC 的趋势依然保持良好。
ETH/BTC 比率仍远低于历史平均水平，这也对此次轮动交易产生了影响。从历史上看，这些上涨行情通常非常剧烈，通常会持续几个月才会回归均值。尽管有人可能会说“这次不一样”，但此次走势背后还有更清晰的驱动因素，而非以往那些主要受情绪驱动的周期。
市场有可能对上述情况对以太坊的影响速度预期过高（这些措施的实施需要时间，需要经历反复试验，而且它们对区块空间的影响并非一蹴而就），但从动量角度来看，阻力最小的路径对 ETH 有利，而且似乎有望持续下去。当然，预计在此过程中会出现回调和波动，而这些回调和波动往往有利于增加投资机会。
以太坊财库储备公司也在加剧短期供应失衡，并且正在快速积累。以 Bitmine Immersion Technologies 为例：
这在短期内会对价格产生支撑作用，但需要注意的是，这并不是根本性的驱动因素，从长远来看，如果出现持续的经济衰退以及企业可能选择变现资产的情况，这可能会带来某种形式的风险。
最后，以太坊方面，ETF/ETP 的流入资金继续大幅超过比特币 ETF/ETP。8月份至今，ETH 流入资金达 41.96 亿美元，而比特币流入资金则为 2.18 亿美元。这是一个积极的信号，表明至少在可预见的未来，ETH的走势将持续走强。
我们正处于“山寨币季节”吗？
这是典型的山寨币周期吗？我的答案是否定的。在以往的山寨币周期中，你几乎可以买入任何排名前20到30的币种，并在几周或几个月内跑赢比特币。而这次的周期则更加谨慎。这些币种的上涨背后有着更为明确的驱动因素。
以下列举部分（并非全部）简短要点：
- Solana：在去中心化交易所交易量方面，曾一度取代以太坊，成为散户和机构进行快速且低成本交易的新场所。
- Hyperliquid：收益型去中心化永续期货平台，每日交易手续费达 200 万至 500 万美元，其中 97%用于回购代币，为代币本身创造了基础价值。
- Chainlink：鉴于许多上市公司和私 营公司正在创建自己的区块链或以太坊 Layer 2，Chainlink 的预言机网络对于将这些新链连接到现实世界的数据和流动性至关重要。随着越来越多的区块链上线，对像 Chainlink 这样可靠的“数据桥梁”的需求日益增长，使其成为关键的基础设施层。
以太坊：原因同上。
- XRP： 美国证券交易委员会（SEC）态度转变减轻了法律方面的不利因素，同时Ripple公司在美国的游说立场也更加积极。
我并非在为这些加密货币进行推荐或背书，只是想指出，这些币种在某些市场时期表现优异是有特定原因的。此前曾有一些迹象表明，山寨币市场将迎来一个繁荣的时期，当时有更多种类的币种表现良好，但这些时期都没有持续超过一周或几周。因此，现在下结论还为时过早，但目前看来，市场似乎正在分化成不同的资产类别。
值得注意的是，比特币的主导地位正在下降：过去一个月下降了5%，我们看到比特币价格走势出现这种“停滞”，而与此同时，一些山寨币却在上涨。很难预测这种情况会持续多久，但上述信号清楚地表明，我们仍处于这种轮动之中，重要的是，这种轮动仅限于少数加密货币，而非所有加密货币。
Solana的布局看起来颇具建设性
顺便说一句，从技术角度来看，Solana 看起来颇具吸引力。美国证券交易委员会（SEC）关于现货 ETF 的最终截止日期定在 10 月中旬，可能予以批准，市场似乎已开始将这一因素纳入考量。自2025年1月以来，Solana一直在较大区间内波动，这种宽幅盘整使其在决策窗口期的布局保持清晰。
底层方面，多项客户端升级提升了交易吞吐量和效率。验证者目前正在对新的共识客户端 alpenglow 的实现进行投票，该客户端预计将大幅提升最终确定性（以及其他改进），并通过降低投票费用略微降低验证者的运营成本。
与近几个月来出现大幅上涨的其他一些资产相比，其风险回报似乎更具吸引力。
资金没有表现出热情，RSI 有上涨空间，技术设置相对干净，资料来源：Velo
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