加密货币中的总锁定价值(TVL)是什么？为什么重要？是如何计算的？一文详解
在加密货币领域，总锁定价值 (TVL) 指的是当前锁定或质押在去中心化金融 (DeFi)协议中的数字资产的总价值。简单来说，它衡量的是特定时间点 DeFi 应用智能合约中存入的资金总量。TVL 包括用户存入协议资金池的所有代币和通证——例如，用于奖励的质押代币、提供给借贷平台的资金，或提供给去中心化交易所的流动性。它不包含收益或未来利息，仅包含这些已存入资产的当前价值。TVL 已成为衡量 DeFi 增长和使用情况的关键指标，类似于市值被用来衡量加密货币市场规模。截至 2025 年底，在评估加密 DeFi 生态系统健康状况时，追踪 TVL 已与追踪市值一样普遍。
TVL是如何计算的？
计算 TVL 相对简单：将特定协议（或所有协议）中锁定的所有资产的价值相加，并以基础货币（通常为美元）计价。这需要将每种代币的锁定数量乘以其当前市场价格，然后将所有乘积相加。由于加密资产价格波动，即使没有人存入或提取资金，TVL 值也会持续变化——代币价格上涨会增加 TVL，而价格下跌则会导致 TVL 下降，即使底层代币数量相同。例如，如果一个DeFi平台锁定了 10,000 个 ETH，而ETH 的价格上涨，则该平台的美元计价 TVL 也会上涨，反之亦然。
不同类型的 DeFi 应用可能以略微不同的方式计算 TVL，但其概念是一致的。TVL 通常统计协议智能合约中的所有活跃流动性——这包括借贷池、去中心化交易所流动性池、质押金库、保险基金等等。它是一个广泛的指标，旨在反映当前有多少用户价值被委托给平台。一个重要的细节是，某些价值可能会在不同的协议中被多次计算（例如，存入协议 A 的代币如果自动投资到协议 B，则可能同时计入协议 A 和协议 B 的 TVL）。尽管存在这些限制，TVL 仍然有助于我们了解DeFi中的资金流动情况。
为什么TVL在DeFi中如此重要？
TVL 通常被视为衡量 DeFi 项目受欢迎程度和用户信任度的晴雨表。更高的 TVL 意味着更多用户愿意将资产锁定在协议中，表明他们对平台的收益机会、安全性和实用性充满信心。本质上，TVL 回答了这样一个问题：目前全球用户愿意为这个 DeFi 应用投入多少资金？随着时间的推移，TVL 的持续增长表明项目正在吸引新的存款（来自新用户或现有用户的追加投资），这预示着其用户采纳率和流动性都在不断提高。反过来，高流动性也会使平台用户受益——例如，去中心化交易所中更深的流动性池意味着交易者可以以更低的滑点执行大额掉期交易，而庞大的借贷池储备意味着借款人拥有充足的资金可供抵押借款。
TVL之所以重要，另一个原因是它有助于比较DeFi项目。投资者和分析师经常将TVL与其他指标结合起来评估协议。例如，通过比较项目的市值与其TVL（通常称为市值/TVL比率或简称TVL比率），可以衡量市场对项目价值的估值与其实际控制资金的比值。TVL比率的计算公式为：市值÷TVL。较低的比率（尤其远低于1.0）可能表明协议的代币相对于系统中锁定的价值被低估，而非常高的比率则可能意味着估值过高。在DeFi领域，低于1的TVL比率通常被视为有利因素（类似于股票分析中的低市净率），表明项目的代币价格相对于其合约中的资产价值较低。然而，这只是一种经验法则，必须结合其他因素进行考虑，例如项目的收入、风险和代币经济性。
TVL（总锁定价值）还能反映用户参与度。虽然市值等指标可能因投机性代币购买而提升（其中可能包含许多持有代币但不使用平台的被动投资者），但 TVL 反映的是活跃使用情况。如果一个 DeFi 平台的代币市值很高，但协议本身的 TVL 却很低，这意味着实际在平台内使用该代币的持有者相对较少——这可能是一个危险信号。相反，较高的 TVL 表明许多代币持有者或用户正在积极使用平台的服务（质押、借贷、提供流动性等），这通常预示着更稳定、更持久的用户群体。
不同类型 DeFi 平台中的 TVL
TVL 是一个用途广泛的指标，被广泛应用于 DeFi 的各个领域，其解读会因具体情况而略有不同：
- 借贷协议：在Aave或Compound等平台上，用户将资产存入流动性池，供借款人提取。这里的 TVL 指的是协议池中存入的资产总量（等于所有未偿还贷款加上剩余流动性）。较高的 TVL 意味着有大量资产可供借贷，表明用户对协议的借贷服务充满信心。例如，Aave 作为最大的借贷协议之一，其历史 TVL 曾高达数百亿美元。
- 去中心化交易所 (DEX)： Uniswap、Curve和SushiSwap等DEX拥有由用户（流动性提供者）出资的流动性池。TVL 指的是交易所所有流动性池中锁定的代币总价值。更高的 TVL 意味着交易对的流动性更强，这通常会带来更好的交易执行速度和更低的滑点。这也反映出许多用户愿意锁定资金以赚取交易手续费。主流 DEX 通常占据 DeFi 总 TVL 的很大一部分份额。
- 收益聚合器和金库：这些平台，例如Yearn.Finance或Convex，会自动将用户存款部署到各种策略中以赚取收益。收益聚合器的总锁定价值 (TVL) 表示有多少资金被委托用于自动化收益挖矿。较高的 TVL 表明用户认为该服务的策略具有竞争力，并且信任智能合约能够管理他们的资金。
- 质押和流动性质押协议：自 2021-2022 年以来，流动性质押（例如 Lido、Rocket Pool和 EtherFi）作为一种新兴类别，用户通过质押加密货币（例如 ETH）来保护网络安全并获得衍生代币。这些协议的总锁定价值 (TVL) 指的是质押资产的总额。到 2025 年底，流动性质押平台规模已相当庞大——例如，Lido Finance的 TVL（主要由质押的 ETH 构成）高达数百亿美元，使其成为 TVL 最高的 DeFi 平台之一。这种增长凸显了权益证明 (PoS) 区块链的收益如何吸引了巨额存款。
- 衍生品及其他：一些较新的平台，例如某些衍生品交易协议或储备支持的稳定币，也会报告总锁定价值 (TVL) 以表明已锁定的抵押品。例如，合成资产平台可能会将 TVL 显示为支持合成资产的总抵押品金额。
需要注意的是，TVL（总锁定价值）是DeFi特有的。传统的Layer-1区块链或不具备DeFi功能的代币没有TVL指标（除非计算整个生态系统中所有DeFi应用锁定的总价值）。TVL最适合用于比较同一类别的DeFi应用，或衡量不同区块链的DeFi活跃度。例如，您可以比较两个去中心化借贷协议的TVL，看看用户将更多价值委托给哪个协议；或者将以太坊和Solana上所有DeFi应用的TVL相加，以比较不同区块链的DeFi普及程度。
TVL趋势：增长与波动（2017-2025年）
TVL（总锁定价值）这一指标大约在2017-2018年随着首批DeFi项目（例如MakerDAO）的推出而开始使用。2017年，整个DeFi生态系统的TVL非常小——据估计约为1亿至2亿美元。随着DeFi开始获得关注（通常被认为是始于2020年中期的“DeFi之夏”），TVL呈爆炸式增长。2020年初，DeFi总TVL仅约为6亿美元（6亿美元）。一年后，到2021年初，这一数字增长到数百亿美元，到2021年底，所有DeFi协议的总TVL达到了数千亿美元。据分析公司 DeFiLlama 的数据显示，DeFi 总锁定价值 (TVL) 从 2021 年 1 月的约 160 亿美元飙升至 2021 年底的历史新高约 2000 亿美元。这种爆炸式增长是由加密货币价格的牛市以及大量用户涌入Uniswap、Aave、Curve等平台寻求收益所推动的。
然而，TVL（总锁定价值）并非永远增长，它也可能大幅缩水。2022年5月，Terra/LUNA生态系统的崩溃带来了一次重大压力测试。Terra的Anchor协议通过UST稳定币提供约20%的年化收益率，吸引了巨额TVL（峰值超过150亿美元），但这种模式最终被证明是不可持续的。当Terra的算法稳定币UST崩盘时，引发了DeFi领域的资本外逃连锁反应。由于恐慌的投资者从多个平台撤资，约1000亿美元的TVL在2022年5月几乎一夜之间蒸发殆尽。到2022年10月，在加密货币熊市的大背景下，DeFi总TVL跌至约420亿美元（较峰值下跌近80%）。这一事件凸显了TVL的波动性——它既取决于加密资产价格（2022年价格下跌），也取决于用户信心（协议故障和破产动摇了用户信心）。
2022 年的崩盘之后，DeFi 的 TVL 随加密货币市场逐步复苏。在 2023 年和 2024 年，DeFi 悄然重建。值得注意的是，流动性质押等创新技术获得了广泛关注，多个二层网络和替代的一层区块链开始活跃于 DeFi 领域。到 2025 年年中，DeFi 的 TVL 已强劲反弹。事实上，在 2025 年第三季度，随着加密货币市场的反弹，DeFi 的 TVL 飙升了约 41%，总锁定价值自 2022 年崩盘以来首次突破 1600 亿美元。到 2025 年 9 月，DeFi 的总 TVL 达到约 1700 亿美元，基本弥补了 Terra 时代熊市造成的损失。与 2021 年的狂热上涨相比，此次复苏更加稳健和自然，重点在于可持续收益而非不可持续的激励机制。
哪些区块链和协议在总锁定价值 (TVL) 方面领先？ 以太坊一直占据着 DeFi TVL 的绝对主导地位。截至 2025 年底，以太坊本身就占据了 DeFi 总资本的约 50-60%。以太坊的统治地位源于其丰富的 DeFi 应用生态系统——许多大型协议（如 Maker、Aave、Uniswap、Lido 等）主要运行在以太坊上。但其他区块链也扩大了市场份额。Solana 目前是第二大 DeFi 生态系统，凭借其高速网络吸引了借贷和 NFT 流动性，其 TVL 近期达到了约 144 亿美元。BNB Chain（原名Binance Smart Chain）是另一个主要参与者，其 DeFi 应用的 TVL 约为 80 亿美元。Tron、Avalanche、Arbitrum（以太坊的 Layer-2）以及Base和Sui等新兴区块链也贡献了可观的 TVL，每个区块链的 TVL 都达到数十亿美元甚至更高。这表明 DeFi 世界正在走向多链化——虽然以太坊仍然是王者，但用户愿意将价值锁定在提供独特优势（无论是更快的交易还是特定的计划激励）的各种生态系统中。
从协议层面来看，2025 年 TVL 排名前列的 DeFi dApp 包括：Aave（一个借贷平台，TVL 一度超过 300 亿美元）；Lido（流动性 ETH 质押，TVL 约 280 亿美元）；MakerDAO（发行 DAI 稳定币，用于抵押锁定资产）；EigenLayer（一个创新的“重新质押”协议）；以及Curve和Uniswap等去中心化交易所 (DEX)。事实上，到 2025 年年中，Aave 和 Lido 的 TVL 合计占了总 TVL 的相当大一部分，这反映了用户在这些平台上质押或借贷的 ETH 和其他资产的数量。DeFi 行业仍然呈现头重脚轻的格局——少数几个最大的协议占据了大部分 TVL。早在 2021 年，就有报告指出，排名前十的项目占据了 DeFi 总 TVL 的 80% 以上，如今这种集中度依然存在（尽管也出现了新的领导者）。这种集中度凸显了用户信任和网络效应对领先的 DeFi 平台的显著影响。
依赖TVL的局限性和风险
虽然TVL（总锁定价值）是一个有用的指标，但它并不能全面反映项目的价值或风险。首先，TVL并不能说明这些锁定资产是如何被使用的，也无法反映它们能获得什么收益——它仅仅是存款的静态快照。一个协议可能拥有很高的TVL，但实际使用效率或盈利能力却很低（例如，一个以高额奖励吸引“热钱”的收益农场可能会积累大量的TVL，但一旦奖励枯竭，这些资金就会立即撤离）。在评估用户参与度时，务必将交易量、用户数量和协议收入等其他指标与TVL结合起来考虑。
在某些情况下，TVL（总锁定价值）可能被 操纵或人为抬高。一些协议会提供激进的流动性挖矿激励（用户存入资金即可获得新代币奖励），这会在短期内提升TVL。然而，这些激励驱动的存款可能并不代表用户的长期投入——它们通常被称为“波动性”或“粘性”，只有在奖励持续期间才会存在。如果一个项目的TVL因代币奖励而飙升，那么一旦奖励结束或代币价格暴跌，TVL也可能迅速消失。
另一个局限性在于TVL对价格的依赖性。DeFi TVL的大部分以波动性较大的资产（如ETH、BTC等）计价。即使用户没有提现，加密货币市场的整体下跌也可能导致TVL大幅缩水，原因很简单，就是资产价格下跌。因此，并非所有TVL的变化都表明用户在增减资金——部分变化仅仅是市场波动造成的。这也意味着，在比较不同时期的TVL时，需要考虑价格差异（一种方法是用美元等稳定币来衡量TVL ，或者按市值进行标准化）。
在解读总锁定价值 (TVL) 时，安全风险是一个需要特别注意的问题。矛盾的是，高 TVL 反而可能使协议成为黑客的肥肉。如果过多的价值集中在单个平台上，一次攻击就可能导致巨额损失。不幸的是，DeFi 领域已经发生过多次黑客攻击和诈 骗事件。仅在 2025 年上半年，DeFi 黑客攻击和诈 骗造成的损失就超过 25 亿美元。高 TVL 并不能保证协议安全——有时反而会适得其反，使其更容易受到攻击。务必评估平台的代码是否经过审计以及其安全性是否经过实战检验。同样，也要考虑去中心化和管理控制——如果一个团队可以修改代码或访问资金，那么其信任假设就与真正去中心化的协议截然不同。TVL 这个数字本身并不能反映这些定性的安全因素。
最后，TVL并未考虑负债或杠杆。例如，如果用户存入一项资产来借入另一项资产，TVL会计算存款金额，但不会计算债务金额。某些协议可能会“重复计算”价值（例如，收益聚合器的TVL可能包含其投资的借贷协议中也已计算的资金）。此外，TVL并不适合与传统公司进行比较——它更像是“管理资产规模”，而非收入或利润。即使TVL较低的项目，如果能更有效地利用资本，仍然可能比TVL较高的竞争对手产生更多费用，从而获得更高的利润。
2025年TVL现状及展望
截至2025年11月，TVL（总锁定价值）再次接近历史最高水平，反映出DeFi（去中心化金融）领域的兴趣全面复苏。以太坊即将进行的网络升级以及更为乐观的监管环境促进了资金的重新流入。如今，DeFi平台强调可持续收益（例如，主流借贷协议提供的年化收益率（APY）为个位数，更加合理稳定，而非2021年左右不可持续的20%以上收益率）。这表明，TVL现在可能代表的是更具“粘性”的长期投资，而非纯粹的投机性挖矿。
尽管如此，挑战依然存在。安全问题仍然是业内人士心知肚明却又避而不谈的难题——任何一次重大安全漏洞或系统崩溃都可能动摇市场信心，导致TVL再次暴跌。此外，除非出现新的应用场景来吸引下一批用户，否则TVL的增长可能会停滞不前。目前，人们也越来越多地讨论TVL之外的其他指标。一些人建议关注“活跃用户总数”、协议收入或总交易量等指标，以便更全面地了解DeFi平台的健康状况。对于借贷协议而言，利用率（即TVL的借出比例）至关重要；而对于去中心化交易所（DEX）而言，总交易量或手续费可能与价值更直接相关。
总而言之，TVL 仍然是DeFi的关键指标，它能即时反映去中心化应用 (DeFi) 的价值流入和流出情况。事实证明，TVL 在比较不同平台和追踪整个生态系统的发展方面非常有效。从 2017 年的几乎为零到 2025 年的超过 1700 亿美元，TVL 的崛起讲述了 DeFi 的崛起历程。但任何使用 TVL 来辅助决策的人都应该记住它的背景和局限性。TVL 只是拼图中的一块——最好与其他指标结合使用，并对协议如何处理这些锁定的价值进行深入研究。随着 DeFi 领域的成熟，我们可能会看到更细致的指标，但就目前而言，在讨论加密网络的活力时，TVL 可能仍将像市值一样被频繁提及。
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