Polymarket预测市场解密套利：如何用价格机制定价机率？
前言：预测市场兴起「机制」铸造「机率」
在金融市场的历史长河中，价格始终是讯息的载体，但传统金融市场只能反映资产的现值，却难以精确的量化「未来事件」的发生概率。
近年来博彩文化和各类大选、战争如火如荼的推动预测市场的兴起，根据市场预估三年内线上预测市场规模将超过1500 亿美元。预测市场让用户能够透过下 注预测获得高倍率报酬，加上加密货币普及与Defi 的整合，无须传统金融仲介更易于全球用户参与，预测市场这股百倍博彩文化趋势，源自财富不平等加剧的时代，人们对非对称收益的强烈渴望。
预测市场的成功并非建立在事件发生的纯粹机率博弈，而是将未来事件的不确定性转化为可交易的资产，它们以资讯平台的形式运作，用户可以在平台买卖事件机率的「股份shares」。如此机制不仅提供娱乐与投机机会，更重要的是透过买卖共识平衡价格，提炼出最接近真相的讯号。
本篇笔者将以Polymarket 为例说明预测市场如何利用「机制」铸造「价格定价」？分析Polymarket 二元、多元市场，并说明市场的套利机会与导正平衡，详细解密Polymarket 利用底层定价模型，建构出一台去中心化的「真理机器」。
Polymarket 背景
Polymarket 是一个非托管的去中心化预测市场平台，在2020 年由Shayne Coplan 创立，总部位于纽约哈曼顿，Polymarket 建构于Polygon 区块链，让用户可以享受低成本且快速的下 注体验。 Polymarket 和传统博彩平台不同，他们不担任庄家角色，而是提供一个P2P 平台供用户对政治、经济、体育和加密货币等议题进行下 注预测。
融资与团队实力
Polymarket 的核心成员组成强大，创办人兼CEO Shayne Coplan 拥有丰富的创业经验，曾参与多个科技初创；行销长Matthew Modabber 负责品牌推广与用户增长；业务数据主管Niraek Jain-Sharma 则专注于数据分析与市场洞察。 Polymarket 成员组成强调跨领域专业，结合区块链工程、金融模型与行销策略，确保平台日后稳健发展。
Polymarket 获得顶级机构的支持，2024 年平台 完成由Blockchain Capital 领投的8000 万美元A 轮融资; Founder Funds 领投1.95 亿美元；以及2025 年洲际交易所进行了20 亿美元的战略投资，将Polymarket 估值推升至150 亿美元，彰显了传统金融机构对预测市场前景的认可，截至目前Polymarket 累计融资规模已达22.79 亿美元。
当前市场数据表现
根据DefiLlama 最新数据，Polymarket 月交易量已经达到37 亿美元，成为去中心化预测市场的绝对领导者，平台涵盖政治、加密货币和体育等多种范围，并强调透明性与高流动性，市场份额正在逐步增长。
Polymarket 的定价基石：「数学」与「金钱」的约束
Polymarket 等预测市场的定价机制建立在两个根本性的约束上：数学的总和定律与金融价值守恒的原则，这两者共同确保事件机率总和与价格总和，透过Gnosis Conditional Token Framework 实现精准定价。
数学约束：机率总和100%
Polymarket 所有的机率事件中，所有可能的结果都是「互斥且完备」的，例如在「候选人是否当选？」这个事件中，只有当选或是非当选两种结果。
令当选机率为A，则非当选机率为非A，根据机率论的基本原理：
P(Yes) + P(No) = P(A) + P(非A) = 1 （100%）
*P = Probability 机率
这种数学约束是不可违背的硬性规律，如果市场显示当选机率为65%，那么非当选机率就会是35%。若应用到有多种结果的多元市场中，如多位候选人的选举，每个人的当选机率总和也会是100%。
金钱约束：1 美元兑付保证
Polymarket 采用Gnosis CTF 作为底层技术架构，在这个框架下每个预测市场都会发行如下图两种互补的条件代币，Yes 和No 代币，以0¢~100¢表达0~100% 的机率。
0 与1 的边界：机率铸造Mining
在预测市场中的1 美元兑付保证，为了表达事件发生（1）与不发生（0）的结果，Polymarket 采用「二元期权」式的代币结构。
当用户向智能合约存入1 美元时，系统执行拆分Split 铸造出一组完整的结果代币：
$1 -> 1 Yes Token + 1 No Token
这个铸造过程是无风险且价值守恒的，因为事件在结算后无论结果，Yes 或是No 代币必然有一方单价归零（0¢），另一方价值为$1 (100¢)。
合并与赎回Merging
若一个用户同时持有Yes 和No 代币，就可以随时进行合并Merge 操作，也就是我们常用的对冲手法。
1 Yes Token + 1 No Token -> $1
正是这样拆分与合并的机制为市场价格制定了无法撼动的金融边界，这就是1 美元兑付保证，简单说就是互斥结果的Yes、No 代币价值总和为1。
V(Yes) + V(No) ≈ $1
*V = Value 市场价值
期望值锚定：价格即机率
在确立了$1 的金钱与数学约束后，我们需要了解为什么价格会直接等同于机率，期望值(Expected Value,EV) 成为了将机率转换为价格的关键要素，所以我们说Polymarket 的价格不仅反映市场情绪，更是对未来事件期望值的量化。
假设一个投资者正在观察一个二元市场「《阿凡达》本周末三日票房是否会超过1.23 亿美元」，该电影将于12/17-19 号上映，Polymarket 将会采计12/19 ~ 12/21 的首周末三天票房数据结算。
用户可以观察The Number 网站的每日票房数据预测，若周末三日的票房平均分布，用户就可以推估第三日超过1.23 亿美元的机率为何，以下假设票房超过1.23 亿的发生为A。
- P(A) 为投资人认为票房达标的真实机率。
- V(A) 为票房达标发生的市场价格。
那么购买>123M Yes 代币的期望回报为：
EV(A) = P(A) x $1 + P(1-A) x $0 = $V(A)
在均衡状态之下，理性 交易者愿意支付「等于期望收益的价格」，持续交易直到市场价格= 期望值= 事件机率。所以若市场集体估算票房达标的机率为10%，那么市场价格也会如下图为10¢。
内在价值发现& 推动
上述我们得知Polymarket 购入Token 的内在价值会无限趋近于事件发生的机率，这个锚定机制透过以下动态过程实使价格等于机率：
1.价格低于机率（V < P）
若真实机率为70%，但市场价格仅60¢，期望收益为（0.7 – 0.6） x $1 ≈ $0.1，有16.7% 回报率，交易者会大量买入推高价格至70¢。
2.价格高于机率（V > P）
若真实机率为50%，但市场价格为60¢，期望亏损为（0.5 – 0.6） x $1 ≈ -$0.1，有20% 亏损率，交易者会抛售或做空价格至50¢。
Polymarket 透过无数参与者与资金，基于自身资讯优势分析进行买卖博弈，推动V(A) 会无限收敛于市场集体共识机率P(A)。
《阿凡达》本周末三日票房
二元市场& 多元市场
在有多种结果的多元市场原理也类似，假设有A,B,C 三种结果，他们的机率总和也会是1。
EV(A) = P(A) x $1 + P(B) x $0 + P(C) x $0 = $V(A)
Gnosis CTF 框架会确保所有代币总价值锚定在1 美元，如$V(A) = 0.5，$V(B) = 0.2，$V(C) = 0.3。且专业交易者还会透过检测偏差，利用自动机器人执行买卖套利，确保Polymarket 价格达到更准确的真实机率。
套利机制：Dutch Book 约束
上述文章提过Polymarket 的价格受到定律限制，两个互斥的结果价格总和必须趋近于$1，V(Yes) + V(No) ≈ $1，在事件结算后一套完整的Yes + No 组合势必等于1 美元。
既然我们知道这个组合未来结算后保证价值$1，那么当前的价格就该趋近于$1，如果这个价格偏离、等式被打破，就会出现「荷兰书套利Dutch Book Arbitrage」机会，套利者会立即介入参与，并将价格强行拉回。
数学证明
假设市场出现短暂的流动性缺口，当前V(Yes) = 60¢，V(No) = 36¢，这时候V(Yes) + V(No) = 96¢。
Cost = $0.6 + $0.36 = $0.96
根据Polymarket 的1 美元保证赎回机制，无论结果为何，持有这个组合最终都会以$1 进行结算兑回。
套利收益率
以上套利的净利润计算为$1 – $0.96 = $0.04，单次高达4% 的收益率，如此惊人的收益率吸引许多套利用户、机构的目光，只要Polymarket 一出现类似流动性缺口，他们就会介入套利。
假设V(Yes) + V(No) > $1 的组合也适用套利，套利者会存入USD 铸造Yes + No 代币组合售出，立即赚取溢价空间。这种双向的套利压力，迫使Polymarket 市场形成强大的均衡，市场才能一直稳定$1 的稳定保证。
风险溢价：价格风险费修正
尽管期望值理论建立价格与机率的锚定，但细心的观察者肯定会发现Polymarket 的价格，会与民调机构如Five thirty-eight 的预测数值有些微偏差、低一些。
这种情况并非代表市场失灵，而是因为链上预测市场存在的风险溢价，交易者在投资时，不仅需承担事件本身的机率风险，还有一系列平台结构风险，例如预言机报价出错、智能合约遭到攻击、平台监管打击等等，为了承担这些无法对冲的因素，所以会要求「折扣价格」作为补偿，在预测市场被称为风险溢价。
在实际的定价模型中，我们可以引入修正参数λ 公式：
- $V(A) = $Q(A) – / λ
- $V(A) ：资产市场价格。
- $Q(A) ：基于资讯真实机率的对应价格。
- λ ：复合风险溢价费用
其中λ 复合风险溢价由以下变数组成：
- 智能合约风险：代码被骇客攻击的机率。
- 预言机风险：预言机在结算时发生争议或错误的机率。
- 脱钩风险：USDC 结算稳定币失去1:1 锚定的风险。
- 监管风险：平台资金被锁定或前端被关闭的流动性溢价。
所以当一个事件的真实民调机率为55%，但Polymarket 的价格为52¢时，代表交易者考量复合风险后对λ 风险溢价的定价为3%，这个溢价通常会随着临近结算日期，不确定性降低而缩减，若你认为市场高估了风险，这3% 溢价就是你的超额收益空间。
Polymarket 价格架构：CLOB 的胜利
Polymarket 总是能提供最好的价格和稳定的流动性滑点，得益于其采用了中央限价订单簿CLOB 架构和精心设计的做市商激励机制，结合链上结算与链下撮合优化效率。
CLOB 架构优势
早期的预测市场如Augur 2，和大多交易平台一样多采用自动做市商AMM 机制，然而Polymarket 创新的采用CLOB 混合模式，能改善以下优点。
1.资本效率
传统AMM 模式将资金散布在整条资金曲线上，会导致滑点较高约2~30 个基点；而CLOB 允许做市商将流动性集中在当前价格附近，进而提高交易深度，CLOB 平均滑点约在2~3 个基点，对于大额交易者而言CLOB 可以减少90% 交易成本。
2.统一订单簿
Polymarket 的后端采用特殊架构，当用户挂单一个「买入Yes 60¢」的限价单，系统会自动在订单簿的另一侧显示「卖出No 40¢」。镜像映射代表流动性共享，无论交易者看多或是看空都共享统一订单簿，避免AMM 曲线定价导致价格偏离。
3.混合架构设计
Polymarket 订单匹配在链下完成，可以提升速度、降低Gasfee，最终结算在Polygon 链上执行，以保证透明性与不可窜改，平台会承担Gas 费用，让用户享受0 手续费交易。
做市商激励机制
Polymarket 通过二次评分奖励系统来激励专业做市商提供流动性，奖励指数为R ∝（价差品质）²，代表奖励R 与做市商提供的买卖价差品质呈现二次方关系。价差越小奖励就会指数级增长，能够持续在最佳买卖价位挂单的造市商可以获得最高收益，奖池则来自于平台利润费用。
Polymarket 的激励机制确保做市商持续竞争提供最优报价，使市场价差长期维持在0.1~0.3% 的水准，且Polymarket 不收取任何交易费用，所有收入来自平台持仓的USDC 利息收入、未结算市场的时间价值和潜在的数据API 授权费用。
Polymarket 这种模式大幅降低了用户的参与门槛，吸引大量交易者和做市商加入，形成正向循环。
结语：去中心化的真理机器结合套利驱动效率
Polymarket 的成功不仅在于其预测市场的博彩属性，更在于其作为去中心化真理发现机器的本质。 Polymarket 通过精妙的机制设计，将分散在全球的资讯和判断聚合成可量化的机率，为不确定的未来提供了最接近真相的集体预测。
Polymarket 藉由Gnosis CTF 数学与金钱的双重约束，确保了机率总和的守恒，透过期望值锚定建立价格与机率联系，并以CLOB 订单簿架构最大化资本效率；套利者在预测市场中扮演「清道夫」角色，追逐套利的过程无意导正偏差的价格；风险溢价的动态调整则反应了交易者对系统风险的理性评估。 Polymarket 综上优势促成当今最具流动性和价格效率的线上预测市场。
在未来随着预测市场规模突破1000 亿美元，Polymarket 等预测平台将继续演进，在这个充斥假消息和偏见的资讯爆炸时代中，提供基于「利益攸关」的真理来源，让金钱为真理投票，让市场为未来定价。
预测市场的价值：「利用人性的贪婪，服务于真理的发掘」。
未来预测市场的应用场景将远超政治、运动，延伸至企业决策、科学研究等领域。随着机率逐渐被准确定价，不确定性变成可管理的资产。 Polymarket 透过「机制铸造机率」，书写去中心化预测的新篇章。
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