一文详细了解究竟是什么在推动比特币（BTC）和山寨币的价格？
头条新闻能迅速带动加密货币行情，但决定长期走势的还是流动性。来自ETF、稳定币和链上流动的数据揭示了真正驱动价格的因素。
加密货币市场往往通过叙事来解读。政治动向、监管头条、机构采用以及基于周期的预期，在市场波动时期主导着价格走势。
这些叙事会影响定位和情绪，但过去一年，价格的可持续性更多地由可衡量的资本流动、流动性状况和链上行为决定，而非新闻标题本身。
要点介绍：
- 美国大选后比特币上涨56%，与期货未平仓合约的大幅增加相吻合，但现货市场的跟进乏力限制了这一趋势的持续时间。
- 当现货ETF资金流入持续时，比特币便走高；而当资金流入放缓或转为负值时，比特币便陷入停滞。这表明ETF对需求敏感，而非充当支撑力量。
- 稳定币交易所流入量下降50%，降低了可用购买力，使受叙事驱动的上涨行情变得脆弱。
受叙事驱动的上涨行情来得快，去得也快
叙事起到加速作用，而非主要驱动因素。2024年，政治事件，尤其是支持加密货币的领导层更迭，引发了比特币的快速重新定价，美国大选周期就是一个鲜明的例子。
2024年3月至10月，比特币尽管市场屡屡出现看涨消息，但比特币价格仍维持在5万至7.4万美元的区间内波动。这一格局在第四季度发生了转变，原因是美国总统唐纳德·特朗普可能赢得大选的预期已被计入价格。在11月4日选举结果公布前的一周内，比特币因事前避险需求而回调了约8%。确认后，比特币在接下来的42天内上涨了56%，突破10万美元大关。
比特币在特朗普获胜后的叙事驱动型突破。来源:Cointelegraph / TradingView
这一举措恰逢期货头寸大幅扩张，第四季度未平仓合约数量几乎翻了一倍，而此前全年大部分时间都处于瓶颈状态。然而，后续跟进力度却有限。
尽管比特币创下新高，却难以持续保持涨势。现货需求未能伴随杠杆效应同步加速，导致市场在头寸趋于拥挤时变得脆弱。由此可见，并非叙事毫无意义，而是它们主要影响的是头寸布局，而非资金投入本身。
比特币价格和持仓量。来源:CryptoQuant
现货ETF资金流凸显强劲需求
现货比特币ETF是为数不多叙事与数据相吻合的催化剂之一。美国现货ETF在2024年录得约350亿美元的净流入，2025年则约为220亿美元。
比特币价格密切追踪了这些资金流动。2024年第一季度，超过130亿美元的资金流入与比特币从4.2万美元上涨至7.3万美元的涨势相吻合。随着第一季度后资金流入放缓，比特币进入了一段持续的盘整期，一直延续至10月。这一关系于2024年末再度显现：10月至1月期间近220亿美元的资金流入，伴随着比特币从7万美元升至10.2万美元的走势。
现货BTC ETF流量与BTC突破和盘整一致。来源:SoSoValue
相反，在市场回调期间，ETF资金流会周期性地转为负值，这表明它们并非最后的买方。由此推断，现货ETF之所以重要，是因为它们能将叙事转化为可衡量的需求，但这种作用仅在资金持续流入时才有效。当流量放缓时，价格动能也随之减弱。
流动性仍是主导因素
流动性，尤其是可动用资本，是推动价格走势最明显的因素之一。稳定币交易所的流入充当了可用购买力的代理。
当稳定币流入增加时，市场能够消化供应并维持趋势，正如2024年第四季度至2025年第一季度所见。而当流入减少时，反弹便变得脆弱。自近期高点以来，稳定币流入下降了约50%，这表明购买力正在减弱。
稳定币（ERC20）交换流入。来源:CryptoQuant
在流动性较低的市场环境中，由叙事驱动的上涨行情往往很快就会消退。价格仍可能受叙事或仓位影响而波动，但若缺乏增量资金，突破行情难以持续，回调的可能性则会增大。
2025年看涨叙事难以支撑价格走势，这一现象还可从更大的配置动态和链上供应中得到进一步解释。Cointelegraph报道称，比特币与黄金的比率已从2024年12月的每枚BTC约40盎司降至2025年第四季度的约20盎司。这反映出，在第二季度实际收益率升至1.8%的背景下，市场正转向防御性资产，凸显了黄金与传统收益率动态的脱钩趋势。
与此同时，链上数据显示，市场分布持续存在。Glassnode的数据显示，7月份的七天平均每日，长期持有者实现的利润超过10亿美元，这是有记录以来规模最大的获利了结阶段之一。
长期持有者持有的比特币总供应量。来源:Glassnode
实际收益率上升、与股市的相关性以及长期持有者持续抛售，提高了比特币的机会成本，并限制了其在2025年下半年的价格涨幅。
过去一年让我们清楚地认识到：叙事推动价格，但流动性驱动市场。 headlines制造紧迫感和波动性，而可持续趋势则需要资本、宏观经济环境的改善以及现货主导的需求。
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