加密市场极速制冷背后，发生了什么？该抄底吗？
2 月 5 日 8:00 起，比特币从 73000 美元一路下滑，在 6 日 8:00 左右最低跌至 60000 美元，24 小时跌幅接近 18%，现反弹至 64000 美元附近。由此，比特币价格区间重新落回 2021 年牛市顶点的 69000 美元关口下方。
山寨币市场普跌，ETH 从 2200 美元跌至最低 1750 美元，SOL 从 92 美元最低跌破 68 美元。CoinMarket 数据显示，加密市场总市值在仅一个月的时间里从 3.21 万亿美元跌至 2.22 万亿美元，跌掉了 1 万亿的市值。
据 Coinglass 数据，过去 24 小时内，加密市场总爆仓金额高达 26.88 亿美元，其中多单爆仓 23.00 亿美元。
全球市场方面，标普 500 指数收跌 84.32 点，跌幅 1.23%，纳指跌幅 1.59%，比特币财库公司 Strategy 单日跌幅达 17%，现报 106.99 美元，据其 2025 年 7 月创下的高点已下跌超 76%；现货黄金跌 4%，价格一度跌破 4700 美元，白银暴跌 19%、逼近 70 美元关口。
而据 Alternative.me 数据，今日加密货币恐慌与贪婪指数降至 9（昨日该指数为 12「极度恐慌状态」），接近一年内低点，表明市场处于「极度恐慌状态」。
对不少交易者来说，69000 美元附近承载着上一轮牛市的记忆，跌破意味良多。在加密市场的历史叙事中，每一轮熊市的底部都高于上一轮牛市的顶点，这几乎被视为一条铁律。但 2022 年的市场走势，首次对此前的周期提出了挑战。当比特币在 2021 年 11 月创下历史新高后，转而进入了漫长的下跌通道。
本轮行情同样跌破了上一轮牛市的顶点，这一幕的重演，似乎验证了无论宏观和市场环境怎么变化，比特币四年周期仍在运行中。与 2022 年跌破 20000 美元相似，失守 69000 美元这一关键心理价位，同样是对市场信心的又一次打击。上次跌破之后发生了什么？能否为我们「刻舟求剑」提供一些思路？该抄底吗？
上一次跌破顶点之后
2022 年 6 月中旬，在高点历经 220 天的下跌后，比特币价格在 2022 年 6 月跌穿 20000 美元附近，也就是 2017 年牛市顶点附近的心理关口。这一段行情的特征是单月跌幅极大，2022 年 6 月比特币单月跌幅接近 43%，创下多年罕见的月度回撤。
这一事件的冲击力是巨大的。它意味着在 2017 年牛市顶点附近买入并一直持有的投资者，也进入了浮亏状态。市场的信心受到沉重打击，「熊市不会跌破前高」的周期信念首次被主流市场周期所打破。
跌破之后，市场并未立即找到支撑。抛售压力持续涌现，比特币价格继续下探，在 6 月 18 日左右最低触及约 17600 美元。此时，市场的恐慌情绪达到了顶点。从链上数据看，巨鲸地址出现减持迹象，长期持有者也开始动摇，各类恐惧与贪婪指数均指向「极度恐惧」。这一阶段的行情特征是，价格下跌伴随着成交量的显著放大，显示出大量的投资者选择离场。
宏观逆风与行业内爆的叠加效应
价格的崩溃并非孤立事件，它是宏观经济逆风与行业内部风险集中爆发的结果。
首先，宏观层面，美联储为应对高企的通货膨胀，开启了数十年来最激进的加息周期。全球流动性迅速收紧，所有风险资产，包括美股和比特币，都承受着巨大的估值压力。在强美元周期下，比特币表现出与纳斯达克指数等科技股高度的正相关性，共同开启下跌模式。
其次，加密行业内部，一连串的黑天鹅事件接踵而至。从 5 月的 Terra/LUNA 算法稳定币崩盘，到 6 月三箭资本（Three Arrows Capital）、Celsius 等知名机构出现流动性危机并最终破产，市场的杠杆被暴力清除。这些机构的强制平仓和清算，形成了死亡螺旋，为比特币价格的下跌提供了直接的抛售动能。跌破 20,000 美元，正是这些内部风险集中引爆的直接后果。
之后发生了什么
从 2022 年 6 月跌破 20000 美元，到同年 11 月 FTX 交易所崩盘后触及本轮熊市的最终低点（约 15500 美元），市场经历了一个长达五个月的底部震荡区域。在此期间，价格多次尝试反弹，但均未能有效站稳在 20000 美元上方，市场信心极其脆弱。
FTX 的倒台是最后一记重拳，它让市场完成了最后的去杠杆过程。一个重要的市场信号是，在 FTX 崩盘引发的极端恐慌下，比特币的价格并未跌破 6 月份由三箭资本等机构引发的低点太多，这显示出市场在该价格区间的承接力已显著增强。
可以认为，市场在 17000 美元至 20000 美元下方区域完成了本轮熊市最核心的筹 码换手和压力测试。此后的行情走势进入了一个漫长的、成交量萎缩的筑底恢复期。直到 2023 年初，随着宏观加息预期放缓，以及市场开始炒作新的叙事，比特币才重新站上 20000 美元，并开启了新一轮的上涨周期。而这距离其首次跌破 20000 美元已过去了 210 天。
破位后并不立刻见底，通常先经历长时间的震荡与反弹失败，随后在信用冲击或流动性 事件中完成更深的下探，最终在更低区间形成底部，再用数月到一年以上时间修复并重回前高区间。这一案例在 2022 到 2023 的路径中非常典型。
能抄底吗？如何抄底？
如果刻舟求剑，试图在第一时间抄底总是危险的。当一个关键的、长期的支撑位被首次跌破时，通常意味着一轮猛烈的恐慌性抛售刚刚开始，而非结束。2022 年 6 月的价格虽然诱人，但市场的下行动能远未耗尽。真正的熊市底部，与其说是一个精确的价格点，不如说是一个漫长且磨人的时间段。
这个底部区域具备鲜明的特征。在经历了剧烈的下跌后，市场会进入一个成交量持续萎缩、价格波动收窄的平底阶段。彼时的市场氛围，已从最初的恐慌转为彻底的麻木和绝望。社交媒体上不再有人热议暴富神话，取而代之的是一片沉寂，甚至连最坚定的持有者也开始怀疑人生。这种无人问津的市场冷漠期，往往是底部区域最显著的心理特征。
真正的底部确认，往往需要一次最终的压力测试，而这种测试时常以一些大型机构的崩溃作为标志。2022 年 11 月的 FTX 崩盘就扮演了这样的角色。当这个行业巨头倒下时，市场虽然再次下探，但并未创造出比半年前低太多的新低点。当市场对足以致命的坏消息表现出下跌抵抗时，才是一个高置信度的信号，表明潜在的卖家已经基本出清，市场完成了最彻底的换手。在此之后，尽管信心恢复缓慢，但价格进一步下行的空间已非常有限，一个宽阔的、坚实的底部区域就此形成。
如果从各轮历史新高回撤到熊市低点的深度分析。图中标出的四个低点分别对应 2011 年约回撤 93%、2015 年约回撤 84%、2018 年约回撤 83%、2022 年约回撤 76%。直观上，熊市最深跌幅在逐步收敛，若按照这一趋势，推测本轮熊市底可能在约 70% 回撤附近。
至于如何抄底，分析师 Phyrex Ni 从人性角度提供了一个思路。Phyrex 表示，可以通过恐慌数据 VIX 判断比特币的抄底时机，这是他长期以来一直使用的抄底策略，通过回测数据发现这套方式好用，尤其是在市场情绪极端差的时候。
VIX 的抄底分为几个阶段：
- VIX < 20 的时候基本都是处于正常的波动。
- VIX < 25 的时候已经进入到了恐慌的初期，这个时候未必是最好抄底的时间，但已经可以作为观察使用，尤其是下跌较多的资产可以多关注。
- VIX > 25 相对来说发生的次数并不多，这种时候往往是事件驱动较多的时候，比如 2025 年 10 月和 11 月发生的两次，一次是停摆，一次是关税，事件结束往往都会反弹。这个阶段可以视情况开始建仓。
- VIX > 30 这种情况发生的并不多，往往都是比较极端的事件，对市场的恐吓作用会更加明显，这种时间往往是买入成功率较高的时间。
- VIX > 40 市场已经开始散播熊市的言论了，发生这种状况的时候是可以加大投资的，其所有的回测数据显示这个区间的投资 BTC 的稳定性非常好，但超过 40 的情况还是挺难出现的。
- VIX > 50 非常少出现的情况，上一次出现是在 2025 年 4 月 当时是美国调整，尤其是和中国的关税战，历史回测数据中当 VIX 超过 50 的时候往往较短的时间内就会出现大幅上涨的趋势。
Phyrex 称，当前的 VIX 是 22.56 属于观察区，这个区间买或不买问题都不大，可以视自己的情况决定，而超过 25 或者是超过 30 确实是更稳妥的时机，但最近两三年出现超过 30 的次数并不多。
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