香港：多举措推动代币化债券向成熟市场基础设施转型
香港通过建立专门数字资产平台支持代币化债券发行交收，推动其常态化发行，并实现与区域内平台互联互通。同时，优化税制吸引资本，完善监管框架，探索二级市场应用场景，以构建可监管、可审计、可规模化的代币化债券市场基础设施。
香港计划将代币化债券发行与结算纳入其金融体系，打造面向数字资本市场的可扩展基础设施。
主要要点
- 香港2026-27财年预算标志着从实验性数字债券项目转向将代币化发行和结算直接整合进城市受监管的金融市场基础设施。
- CMU OmniClear 作为香港金融管理局的子公司，将建设一个数字资产平台，支持代币化债券发行和结算。这将数字证券纳入香港既定的清算和交易后框架。
- 香港发行了多枚代币化政府债券，包括2025年发行的100亿港元数字债券。相关部门计划将此类发行作为常规功能，以加深市场参与度并提升流动性。
- 香港正在引入稳定币许可、数字资产交易商及托管机构监管，以及符合全球税 务透明度标准的合规规则，以支持全面监管的数字资产市场。
多年来，代币化债券一直被视为未来资本市场的升级方案。在香港，这一转变现已付诸实践。
该市2026-27年度预算标志着一个关键的转折点。代币化不再局限于孤立的实验，而是正融入香港金融生态系统的核心。通过将发行和结算直接嵌入后交易系统，城市正超越一次性数字交易，打造一个标准化、受监管的环境。
本文探讨了香港如何通过由 CMU OmniClear（香港金融管理局（HKMA）子公司开发的新数字平台，将代币化债券整合进其金融基础设施，以及定期政府发行及相关监管。这一发展反映了从实验性试点向可扩展、机构级数字资本市场系统的转变。
香港推进的代币化债券计划
香港已完成多轮代币化政府债券发行。2025 年第四季度，政府推出了第三批，估值 100 亿港元，约合 12.8 亿美元。相关部门随后确认，这些代币化债券发行将持续定期进行。
然而，2026-27年度预算标志着显著升级。
财政司司长陈保罗表示 CMU OmniClear 控股是香港管理管理局的全资子公司，将开发一个专门的数字资产平台。该平台设计用于处理代币化债券的发行和结算。
重要的是，该系统是在建设时考虑长期扩展的。它将：
- 将逐步扩展支持政府债券以外更广泛的数字资产
- 与其他地区司法管辖区的令牌化平台建立互操作性
- 全面融入香港更广泛的后贸易金融生态系统
最后这一方面，深度融入核心市场基础设施，使代币化从实验性试点提升为金融体系的基础元素。
CMU OmniClear：从实验到核心基础设施
CMU OmniClear 远非独立的初创企业或概念验证项目。它作为香港既定清算和结算框架的重要组成部分运作。监管机构已将代币化债券结算委托给与香港管理会直接关联的实体。他们将数字证券整合进已处理传统金融工具的同一系统中。
这一战略举措从三个关键方面重塑了代币化的故事：
- 标准化取代了实验： 不再依赖定制的单次数字债券结构，发行和结算现在可以遵循统一的监管规则和经过验证的操作流程。
- 明确的监管监督： 监管直接置于中央银行权威之下，法律和合规的不确定性大大降低。
- 内置可扩展性： 核心市场基础设施设计用于处理机构规模的规模，而不仅仅是小规模试验或有限的试点。
你知道吗？ 代币化债券的概念建立在更广泛的实体资产代币化理念之上。价值数万亿美元的传统金融资产，如债券、房地产和基金，最终可能转移到基于区块链的基础设施中。
政府发行：正在扩大规模
香港的代币化债券项目已展现出显著规模。香港并非仅凭预期未来需求来建设基础设施，而是回应现有市场兴趣。
政府第三次代币化债券发行于 2025 年底完成，创下 100 亿港元的创纪录规模，约为 12.8 亿美元至 13 亿美元，创下全球迄今为止最大规模的数字债券发行。此前数字债券发行也吸引了强烈投资者需求。当局现承诺将代币化债券发行成为常规做法，而非偶尔试点。
这种稳健的做法带来了几个关键好处：
- 增强投资者对代币化产品的舒适感和熟悉感
- 吸引传统资产管理公司的参与
- 这进一步证明了令牌化拥有强有力的官方政策支持，使其超越了实验阶段
稳定且可预测的发行对于发展更深层次、更具流动性的市场至关重要。
超越债券：构建数字资产生态系统
香港的目标远不止于代币化债券。2026-27财年预算还提出了更多监管措施，以促进更广泛的数字资产生态系统。
稳定币许可制度
香港管理协会正朝着首批法币参照稳定币许可证的方向推进，首批审批预计于2026年初完成。
许可评估强调：
- 资产储备的强度与质量
- 健全的风险管理实践
- 有效的反洗钱（AML） 与合规控制
- 明确且合法的使用场景
稳定币本身并不与债券结算挂钩。然而，引入受监管的数字法币，可能为代币化证券及其他数字资产提供合规且高效的结算机制。
你知道吗？
世界银行于 2018 年推出了多边机构发行的第一只区块链债券。该产品名为“Bond-i”（区块链运营的新债务工具），采用分布式账本技术管理债券发行和结算。
数字资产经销商和托管人的许可
香港通过引入专门的许可制度，推动其监管框架，针对关键数字资产服务提供商。
政府计划于2026年提出立法，确立以下许可要求：
- 数字资产交易平台，包括场外交易（OTC）经纪商、区块交易者以及其他参与买卖或交换虚拟资产的中介机构
- 托管服务提供商专注于保护私钥、隔离客户资产，并确保强有力的安全和运营控制
这些措施将使更广泛的参与者接受正式监督。交易商将面临与传统证券公司相当的标准，而托管人则需遵守严格的资产保护和密钥管理要求。
通过涵盖发行、交易、托管和报告活动，该制度为代币化债券市场及其他数字证券打造了一个全面监管的生态系统，增强了投资者保护和市场完整性。
与全球税 务透明度标准的一致性
为加强对国际合规的承诺，香港正在修订 《税 务条例》，采纳经合组织（OECD）的 《加密资产报告框架》（CARF）。
该实施将从 2027 年起适用于加密资产服务提供商（CASP）的报告。信息交换将于 2028 年启动，实现与合作司法管辖区自动交换加密交易的税 务相关数据。
你知道吗？
传统债券结算在许多市场通常需要两个工作日（T+2）。代币化债券有可能实现近乎即时的结算，降低交易对手风险并更快地释放资金。
流动性层：构建更深层次监管的加密市场
2026 年初，香港证券及期货事务监察委员会（SFC）发布新指导 ，允许持牌虚拟资产经纪商为数字资产提供保证金融资。最初，该框架聚焦比特币和以太币抵押品，并为信用良好的客户提供保障。申太监会还发布了一项高层次框架，允许持牌虚拟资产交易平台（VATP）提供杠杆永续合约 。
这些发展在可控方式下显著提升市场流动性，同时保持了强有力的投资者保护和风险管理标准。它们构成了多层次战略的一部分：
- 扩大受监管数字资产市场的范围
- 维护机构级护栏和合规性
- 更无缝地连接数字金融与传统金融
代币化债券并非独立的实验。它们置于一个全面、集成的数字金融架构中，旨在实现规模和可持续性。
代币化债券基础设施的实际运作方式
代币化债券基础设施结合了基于区块链或分布式账本技术的多个互联层次：
- 发行方式： 发行人将债券作为数字代币直接在授权或受监管的账本上发起，将票息条款、到期日和契约嵌入智能合约或数字记录中。
- 主要配置： 认购和配售通过受监管的中介机构进行，如银行、经纪人或平台，确保了解你的客户（KYC）和反洗钱合规，并有序地向合格投资者分配。
- 结算与托管： 真正的交付对支付（DvP）通过由公认市场基础设施提供商管理的集成系统实现，包括适配代币化的中央证券托管机构或清算所。托管由持牌供应商负责，拥有分离资产和安全密钥管理。
- 交易生命周期后： 持续的事件，如票息支付、到期时的本金赎回以及公司行为处理，均通过可编程逻辑实现自动化。这降低了人工干预、结算风险和运营成本。
早期试点与真正基础设施的关键区别在于可重复性、机构整合性和规模。成熟的基础设施支持频繁、大规模发行，同时与现有的清算、结算、托管和报告系统无缝衔接。这为流动高效二级市场奠定了基础。
为什么这对全球市场很重要
香港的战略体现了在不断变化的金融领域中深思熟虑的长期定位。
通过将代币化债券发行和结算整合进与中央银行紧密配套的基础设施，并促进与区域平台和交易对手方的互联互通，香港正致力于：
- 巩固其作为亚洲领先的受监管数字资产和代币化证券枢纽的地位
- 渠道有意义的跨境机构资本流入并穿过城市
- 为机构投资者提供合规、可扩展且监管良好的代币化生态系统
香港在受监管的可靠性、可预测的规则制定和机构级基础设施方面竞争。这些因素对大型资产管理人、银行和主 权财富基金都极为重要。
当前风险与挑战
实施雄心勃勃的基础设施并不自动消除结构性挑战。仍有若干重要障碍：
- 实现跨不同代币化平台、协议和账本的真正互操作性
- 与其他主要司法管辖区实现法律和监管协调，以实现跨境发行、交易和结算的顺利进行
- 保持反洗钱、身份验证、制裁及更广泛的合规框架与快速技术变革步伐保持一致
- 避免流动性碎片化，即交易量在孤岛数字系统间不高效分散，削弱市场深度
构建数字金融轨道只是第一阶段。持续的市场采纳、活跃的二级交易、广泛的机构参与和有机流动性增长将决定香港愿景是否能转化为持久的全球相关性。
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