USDC入局Hyperliquid,稳定币战火烧向永续合约
Hyperliquid 是当下加密行业最炙手可热的标的之一。上周，21Shares 与 Bitwise 顺势推出 HYPE 现货 ETF 登陆美国交易所，Grayscale 和 VanEck 等机构也紧随其后加速布局。在机构资金争相入场的背后，一场围绕该交易所收益权益的长期资源争夺早已打响。
去年秋季，Hyperliquid 公开征集原生稳定币 USDH 合作方案，初衷是挽回大量外流收益。此前平台桥接渠道内沉淀约 56 亿美元 USDC，每年产生近 2 亿美元利息收益尽数流向 Coinbase 与 Circle，Hyperliquid 自身并未分得分毫。
经过社区投票，Native Markets 击败 Paxos、Ethena 等竞标方拿下 USDH 发行权并正式上线。
合作格局迎来大反转
然而就在上周，Native Markets 宣布将 USDH 相关业务出售给 Coinbase，双方达成协议：逐步关停原生稳定币 USDH，重新将 USDC 定为平台核心计价结算币种。作为交换，Hyperliquid 可分得平台九成相关收益分成（具体收益结算机制尚未完全明确）。
起初，外界普遍认为，这笔交易是 Hyperliquid 单方面获利、Coinbase 与 Circle 让步妥协，实则这种看法并不准确。
Hyperliquid 从这笔交易中获得的好处显而易见：
收益分成比例大幅提升，收入规模近乎达到此前 USDH 时期的两倍；
借力 Coinbase 在美国政坛与监管层面的深厚资源，获得强力合规背书；
回归用户早已习惯的 USDC 生态，优化整体使用体验，同时适配近半年来撑起平台热度的 HIP-3 主流交易市场。
外界低估了 Coinbase 与 Circle 的核心诉求。这场合作最关键的价值，是为 USDC 打通规模空前的流通应用渠道，战略意义远超表面。
USDC 的增长势头
自美国《GENIUS 法案》落地推行后，USDC 迎来明显发展红利。Circle 早早做好布局，依托 USDC 本土发行、严守合规的定位精准契合新规要求，交易量随之稳步走高。
Allium 数据显示，2026 年 5 月 USDC 链上交易额达到 3550 亿美元，近数月内超越 USDT，法案落地后其增长速度持续加快。
但市场存量格局并未发生实质改变。2025 年 4 月《GENIUS 法案》落地前夕，USDT 稳定币市场占比 67%，USDC 为 27.6%；时隔一年，USDT 占比 67.3%，USDC 仅小幅升至 28.1%，整体份额几乎原地踏步。即便 USDC 交易活跃度飙升，存量市场份额依旧保持不变。
此前行业报告指出，美国本土是 USDC 的核心基本盘，新规落地后这里更是其主要增长阵地。但如今本土市场竞争愈发激烈：支付巨头 Stripe 推出 Tempo 稳定币入局赛道，多家大型传统金融机构也顺势发行符合新规的本土稳定币，持续挤压 USDC 本土市场空间。
反观海外市场，USDC 几乎毫无立足之地。全球绝大多数地区依旧以 USDT 为通用美元结算资产，兼具储蓄、投资、交易多重用途，版图还在持续扩张。过去一年多条新兴公链诞生，核心目的就是进一步拓宽 USDT 流通场景；Tether 更是推出符合美国新规的 USAT，直接切入美国本土市场，正面狙击 USDC。
眼下 Coinbase 与 Circle 手握增长势能，必须抓紧窗口期抢占流通渠道，避免被竞品抢占先机，而永续合约交易赛道就是最佳突破口。
永续合约，稳定币必争之地
永续合约是加密行业增速最快的赛道之一，常年保持同比数倍高速增长，而该赛道与稳定币深度绑定，绝大多数永续合约交易均以稳定币作为计价结算媒介。
目前 USDT 已经牢牢占据先发优势，成为全球头部中心化交易所币安绝大多数交易对的核心结算币种。币安用户主流使用 USDT 交易，进一步稳固平台内 USDT 存量，同时带动平台充提业务与链上相关生态流通。
虽然 Hyperliquid 整体交易量不及币安，但它是规模最大的链上永续合约交易所，坐拥 30% 链上永续合约市场份额，未平仓合约量占比更是高达 46%，行业龙头地位难以撼动。
截至 4 月 30 日数据，其交易量达到 Bybit 五成、OKX 三成、Coinbase 国际站近八成，虽仅为币安交易量的 13%，但增长势头十分强劲。
凭借在链上永续合约领域的绝对统治力，Hyperliquid 辐射范围可媲美币安海外布局，这也为 Coinbase 与 Circle 提供了绝佳契机：借助 Hyperliquid 生态，让 USDC 对标 USDT 完成渠道突围，将其打造为 USDC 全球化流通的重要枢纽。
Coinbase 的务实布局思路
不少人疑惑，为何 Coinbase 不自主发力拓展永续合约业务，搭建专属流通渠道？核心原因在于合规束缚：受美国本土监管政策限制，Coinbase 用户覆盖范围、可上线交易品类均受到严格约束，目前业务仅覆盖约 100 个国家，远少于币安的 180 个国家和地区。
而 Hyperliquid 所处运营环境更为宽松，业务可触达更多市场，这一地域布局优势是 Coinbase 无法复刻的。
因此 Coinbase 与 Circle 选择借力而行。由 Hyperliquid 负责打通全球市场版图，USDC 顺势入驻渗透。双方合作之下，Coinbase 无需直面各地复杂的监管壁垒，就能共享赛道增长红利，拿下单凭自身实力难以触及的海量市场份额与收益。
Tether 效仿同类打法
Tether 也早已布局同款战略，且已落地实操。今年 4 月 Solana 生态 DEX Drift 遭遇安全漏洞事件后，Tether 宣布出资最高 1.475 亿美元助力其重启运营，借此敲定多项合作：将 USDT 定为平台核心结算资产、为做市商搭建专项 USDT 资金池、上线交易激励活动。
简单来说，Tether 借行业危机成功拿下主流 Solana 永续合约去中心化交易所的底层货币主导权。在此之前，Solana 生态内 USDC 流通体量是 USDT 的两倍有余，如今格局被改写。
两大稳定币巨头已然达成共识：永续合约赛道是决定未来稳定币市场格局的关键战场。
想要牢牢抓住《GENIUS 法案》带来的发展机遇，Coinbase 与 Circle 亟需进一步拓宽流通场景，而此次与 Hyperliquid 达成合作正是最优解。依托这座头部链上交易枢纽，USDC 能够进驻加密行业增速顶尖的赛道，具备了与 USDT、币安生态正面抗衡的实力。
与此同时，行业监管风向持续利好：美国商品期货交易委员会主席公开表态，支持美国本土开放永续合约交易，《CLARITY 法案》落地或将扫清相关障碍；美国证监 会也在「Project Crypto」框架下推出创新豁免政策，放宽加密平台代币化美股链上交易准入条件。
在两大监管机构双双松绑的大趋势下，Coinbase 提前完成布局，让搭载 USDC 的 Hyperliquid 做好进军美国市场的准备，抢占先发优势。
诸多行业迹象表明，华尔街及各类机构投资者，都将 Hyperliquid 视作入局下一代永续合约交易体系的核心入口，这也将为平台及入驻的 USDC 带来长期发展势能。
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