40%的比特币持有者处于亏损状态：2022年式的熊市会重演吗？
2026年，比特币面临的压力与日俱增，其背后的数据也越来越不容忽视。目前，流通中的比特币约有40%处于亏损状态，分析师和链上数据公司纷纷将当前的形势与2022年残酷的熊市进行比较——那场熊市在一年内抹去了比特币超过75%的价值。如今，加密货币社区争论的焦点在于：当前的低迷究竟只是暂时的调整，还是更深层次问题的开端？
损失规模
比特币近期交易价格接近 73,469 美元，过去一年下跌超过 31%，此前其价格从 2025 年底超过 120,000 美元的峰值大幅下跌。对于许多在高位附近买入的持有者来说，2025 年 10 月达到的峰值现在感觉就像是遥远的记忆。
链上分析师“Darkfost”直言不讳地指出：在73,700美元左右的价格区间，大约40%的比特币总供应量是在高位买入的，目前处于亏损状态。这意味着流通中的比特币几乎有一半处于亏损状态——这种规模的亏损自上次熊市低谷以来从未出现过。
Glassnode评估认为，当前市场状况与2022年第二季度的市场结构类似，并指出，要抵消如此巨大的损失，通常需要将亏损投资者的资产转移到以更低价格入场的新买家手中。长期投资者（持股超过155天）的每日实际损失已攀升至2亿美元，Glassnode认为这证实了止损卖出的积极性。
在当前区间震荡的市场结构下，约有40%的比特币供应量处于亏损状态。（来源：Darkfost）
鲸鱼聚集现象已逆转
或许比散户损失更令人担忧的是市场顶端正在发生的事情。备受关注的链上分析公司之一 CryptoQuant 发布了一份报告，指出比特币最大持有者的行为出现了令人不安的转变。
持有1000至10000枚比特币的巨鲸账户的年度余额增长已转为负值，创下今年以来的最快跌幅。自2月份以来，月度余额增长一直保持平稳，表明市场正从积累转向温和的派发。CryptoQuant将这种模式描述为与2022年熊市的早期阶段相似。
与此同时，持有100至1000枚比特币的“海豚账户”（主要由交易所交易基金和企业资金账户构成）虽然年增长率仍在上升，但增速已大幅放缓。两类账户的月度余额增长率均接近于零，自2025年9月以来，“海豚账户”的余额持续创下新低。CryptoQuant指出，从历史数据来看，这种低迷期往往预示着价格将持续疲软。
可能决定未来走向的月度收盘
市场目前正以前所未有的高度关注5月份的月度收盘价。兰德集团的分析师指出，比特币在熊市中从未连续三个月收涨——在1月和2月收跌，3月和4月收涨之后，5月份的收盘结果显得尤为重要。
5 月份若收盘下跌，将进一步强化近期反弹势头减弱的观点，并为熊市论调提供更多佐证。鉴于比特币在 5 月最后几天仍略微下跌，最终结果仍不明朗。
比特币 (BTC) 价格图表（来源：CoinMarketCap）
2022年的一切会重演吗？
上一次完整的熊市从2021年11月持续到2022年11月，历时12到14个月，跌幅高达77%。而当前的熊市周期，距离比特币2025年10月的高点已过去约7个月，跌幅已达40%至50%，链上指标已达到一些分析师所说的“投降”水平。
CryptoQuant早在2025年12月就指出比特币将进入熊市，理由是买家耗尽，并指出此次下跌与2022年3月加密货币市场进入持续低迷时期的情况类似。最终，比特币在2025年以下跌收尾——这在其历史上仅是第四次。
然而，分析师们并非一致看空。HashKey Group 研究员 Tim Sun 告诉 Cointelegraph，虽然近期未实现亏损的供应比例最高接近 50%——这是自 2022 年熊市触底以来的最差水平——但更现实的底部可能在 55,000 美元至 60,000 美元区间，前提是地缘政治紧张局势不再升级，且美联储不恢复加息。
XTB 的分析师指出，只要比特币的交易价格低于 90,000 美元，卖方就保持着结构性优势，熊市底部可能在 2026 年第四季度出现——这一时间线与历史上的四年减半周期一致。
加密货币熊市会持续多久？（来源：Kucoin）
2026 年有何独特之处
当前这轮金融危机与2022年金融危机的一个关键区别在于：2022年的金融危机是由一系列结构性问题引发的，包括杠杆贷款机构、算法稳定币崩盘和交易所破产。相比之下，2026年的金融危机似乎根源于宏观经济的不确定性、过度杠杆的退出以及减半后市场势头的减弱。
包括CryptoQuant、Compass Point和Pantera在内的大多数机构投资者预计，熊市将在2026年结束，底部可能在56,000美元至68,000美元区间，并在今年晚些时候或2027年开始复苏。机构投资者的接受度、ETF基础设施和代币化等结构性利好因素被认为仍然有效。
目前，比特币正处于两种截然不同的观点之间。一方认为当前的疲软表明周期已经见顶，未来将迎来更深层次的重置。另一方则认为这是在下一轮上涨之前，对过度投机进行一次痛苦但必要的清理。
双方都认同的一点是：7万至7.3万美元的价格区间是分水岭。一旦跌破这个区间，看空一方的论点就很难被驳倒。
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