美国市场终于迎来链上永续合约，这意味着什么？
永续合约（简称 Perps）去年全年成交总额突破 90 万亿美元。做一个直观对比，该成交额高于全球 GDP 前十国家的经济总量之和。当前永续合约占据加密衍生品总交易量的约四分之三，增速领跑史上绝大多数金融品类。
即便该赛道体量如此庞大，此前美国本土机构始终无法合规开展相关交易，而上周五这一局面被打破。5 月 29 日，美国商品期货交易委员会（CFTC）批准 Kalshi 上线美国境内首款合规比特币永续合约；同日，监管也放行 Coinbase，允许平台通过 Deribit 为用户对接全球永续合约与期权产品。
消息落地后，Hyperliquid 平台代币 HYPE 大涨 30%。作为参考，Hyperliquid 是当前体量第一的链上永续合约交易所，该平台原本并不面向美国用户开放。CFTC 主席 Michael Selig 在 CoinDesk 刊发专栏文章，称永续合约是“全球加密资产市场中用于风险管理与价格发现的基础性工具”。但凡在加密行业深耕过一段时间，亲眼见证这一系列接连落地的事件，都会倍感震撼。下面来拆解这件事的深远意义。
什么是永续合约？其成交额何以突破90万亿美元
永续合约的构想最早起源于 1993 年，诺贝尔经济学奖得主Robert Shiller 发表论文，首次提出无到期日的期货产品。他的设计初衷是，房产持有者可借助该衍生品对冲房价下跌风险，且无需变卖自有房产。
这套构想虽然颇具新意，但在当时缺乏落地条件。彼时整个衍生品市场全部采用到期交割制度，清算所、保证金风控体系均围绕固定结算日搭建。譬如农产品期货每月固定日期交割，国债期货则依附付息日进行结算。配套基础设施的缺失，让该设想在学术文献中尘封了数十年。
2016 年 5 月，三位创始人在香港工作室着手落地试验：Arthur Hayes、Ben Delo 和 Sam Reed 依托 Shiller 的原始理念加以改良，创办 BitMEX。平台推出无到期日的比特币期货，新增锚定现货市价的资金费率机制，同时最高支持 100 倍杠杆交易。上线仅 18 个月，BitMEX 便登顶加密衍生品交易所榜首。
那么永续合约究竟是什么？运作原理又如何呢？
普通期货合约是押注标的资产在特定到期日的价格。举例：2026 年 6 月到期的比特币期货，进入 6 月便按现货价格交割；若想继续持仓，必须换仓买入下一周期合约。弊端在于每次移仓换月都会产生手续费，还会出现持仓敞口断层。
而永续合约彻底取消到期交割规则，开仓后可无限期持有，交易者自主决定平仓时间，持仓短则五分钟、长可达数月。常规期货依靠到期交割自然收敛现货价格，但永续合约没有交割日，因此依靠资金费率机制锚定市价、矫正价差。
永续合约交易所能够风靡的一大原因在于：传统交易所的流动性分散在四份季度合约（3 月、6 月、9 月、12 月）中，而永续合约把全部流动性归集在单一盘口，共用一本订单簿。这让永续合约成为交易效率顶尖的交易场所，在金融市场里，高效率会形成复利效应：交易者越多，买卖价差就越窄，继而吸引更多交易者进场。
离岸永续合约年成交额从 2023 年的 28 万亿美元攀升至 2025 年的 90 万亿美元以上；去中心化交易所的链上永续合约增速更为迅猛，仅 2025 年成交额就暴涨 346%，达到 6.7 万亿美元。平日里，永续合约单日成交量约为现货的 10 至 15 倍。这意味着资产的价格发现重心已经从现货转移至衍生品市场：每逢周二午后比特币出现 5% 的行情波动，行情几乎都是从永续合约率先启动。大批量杠杆仓位接连触发爆仓，被动催生多空砸盘与抄底买盘，现货行情随之跟风波动。
正所谓尾巴牵动身子，整个决定加密资产定价的核心衍生品市场，在此之前一直对美国本土机构全面封禁。
这对美国市场意味着什么？
美国终于合规开放永续合约交易，但落地产品和全球主流标的并不相同。即便是 Coinbase，也需要通过百慕大子公司转接至迪拜的 Deribit 平台 —— 多年严苛监管迫使行业流动性沉淀在海外，短时间难以回流美国本土。
美国合规永续合约杠杆上限约 10 倍，同时受 CFTC 资金隔离制度全方位保护；反观离岸市场，交易者普遍使用 50～100 倍杠杆。100 倍杠杆下，1 美元本金可撬动 100 美元的持仓敞口，标的涨跌 10% 即可实现本金翻倍。同等幅度行情下期权收益远不及永续，因为买入期权需要预先支付权利金，成本已经计入预期波动，且持仓期间每天还会面临时间价值损耗；常规一月期比特币看涨期权，在同等 10% 涨跌行情里收益通常仅 3 倍左右。杠杆是永续合约的核心竞争力，而美国落地版本的产品在杠杆规则上保守得多。
这也是 CFTC 放行美国合规永续合约当日，Hyperliquid 平台代币 HYPE 应声大涨的缘由。不少人起初预判：资金会从 Hyperliquid 流向 Kalshi 与 Coinbase，手握机构资金的合规平台会蚕食 Hyperliquid 的存量市场。
但 Hyperliquid 去年营收高达 9.07 亿美元，全程没有任何美国用户贡献交易。不妨想一想两类平台的用户画像：凌晨三点动用 50 倍杠杆做空 Meme 币的交易者，绝不会跑去 Kalshi 开立账户、只用 10 倍杠杆交易比特币；需要合规资金隔离托管的机构配置方，原本就不会选择 Hyperliquid。二者产品定位完全割裂，面向两类截然不同的客群。而监管落地的本质，是 CFTC 官方认可了 Hyperliquid 所深耕的永续赛道具备合法性，对 Hyperliquid 而言这是实打实的合规背书。
另外，受监管约束，美国合规平台目前仅能上线比特币永续，而 Hyperliquid 早已跳出加密币种范畴。依托 HIP-3 提案，任何人都能上线任意品类资产的永续合约，大量品种已经实盘交易：白银永续在 2 月行情峰值阶段单日成交突破 40 亿美元，原油永续在 4 月阶段性成交额一度超越比特币永续。
纽交所母公司洲际交易所（ICE）首席执行官 Jeffrey Sprecher，在 CFTC 落地审批前两天的伯恩斯坦行业峰会上直言：“很多人没听过 Hyperliquid，但这家平台体量已经超过纳斯达克。” 如今洲际交易所正主动接洽 Hyperliquid、调研其商业模式，并向监管问询为何传统交易所无法推出同类产品。行业学习风向彻底反转：华尔街巨头开始钻研这家成立仅两年、未获得任何风投注资的去中心化交易所，只因它搭建出全球头部交易所争相复刻的交易底层架构。
永续合约将渗透全品类资产
我认为此次合规落地意义深远，核心原因是永续合约不再局限于加密货币领域。
永续合约最初仅用于比特币交易，之后逐步覆盖全部山寨币种；继而延伸至黄金、白银、原油、天然气等大宗商品，再拓展至英伟达、特斯拉等个股股票，SpaceX、OpenAI 等拟上市企业股权；如今依托 HIP-4，又延伸落地预测市场品类。
短短两年时间，永续合约从加密圈的创新玩法，演变为可挂钩全球任意资产、全天候不间断交易、无到期日且无需清算中介的金融工具。传统衍生品诞生于交易所夜间休市的时代，在人工场内喊单交割、纸质单据结算的年代具备合理性。
但在如今全球化数字基建之下，资产全天候流转，分时段开市的市场容易出现交易空档。原油交易者若想针对周末地缘事件提前布局持仓，在合规传统交易所无从下手，而这类交易早已在 Hyperliquid 落地成交，CFTC 也正式认可了这一现实。该机构在全天候交易的官方工作指引中明确写道：“依托数字化底层与全球流通属性，挂钩加密资产的衍生品天然适配 7×24 小时连续交易。”
当下真正的竞赛在于：受美国监管的交易平台能否提速迭代，守住市场份额。举例来看，中心化交易所期货平均手续费约 4 个基点，Hyperliquid 仅收取 2 个基点；现货手续费差距更大，前者 15 个基点、后者 5 个基点。切换平台仅需数分钟，交易者自然涌向手续费更低的场所。
CFTC 获批落地当周，Compass Point 分析师给予 Coinbase 卖出评级，理由是衍生品赛道涌入大量竞争者，会削弱平台定价能力、压缩利润空间。2026 年一季度 Coinbase 永续合约营收 5000 万美元，散户现货交易收入却跌至 2024 年三季度以来新低。永续业务规模持续扩张的同时，不断蚕食利润率更高的现货业务。
事实上，行业利润收窄体现在诸多方面。倘若投资者可随时随地对任意资产加杠杆做多做空、持仓无到期约束，传统衍生品的吸引力便大幅下滑。比如，既然永续合约能无缝续持仓位，何必频繁更换季度期货合约移仓？诚然，极端拥挤行情下资金费率可能高于移仓成本，极端时每八小时费率就达 2%；传统交易所也有动力保留季度期货，移仓操作会产生两笔成交、带来两轮手续费收益。但绝大多数散户仅持仓数小时或数日，无到期设计对他们而言操作更简便。
同理，既然永续合约能实现相近的多空杠杆，为何还要买入短期期权？不可否认期权亏损上限锁定在权利金成本，但从真实成交量就能看出市场偏好：2025 年标普 500 零日期权（0DTE）日均成交 230 万张，绝大多数成交只是单纯赌涨跌，针对这类需求，永续合约操作门槛更低。
我并非断言永续合约会彻底取代期权与传统期货，期权拥有固定亏损上限、凸性收益等永续无法复刻的优势。但对绝大多数只靠杠杆赌涨跌的交易需求来说，永续合约性价比更高、成本更低。而这款产品的成功已有数据佐证：每年超 90 万亿美元的成交额就是最好证明。
以上就是美国市场终于迎来链上永续合约，这意味着什么？的详细内容，更多关于美国市场迎来链上永续合约的资料请关注脚本之家其它相关文章！
