预测市场全面解析：是什么、运作原理与风险介绍
摘要：预测市场允许人们就未来事件进行合约交易，每份合约的价格变动如同实时概率，因此62美分意味着大约62%的概率。这种市场曾一度只是小众实验，如今已发展成为横跨政治、体育、经济和加密货币领域的月交易额达数十亿美元的市场。
两大交易平台 Kalshi的月交易量合计，从2025年9月的不足50亿美元跃升至2026年4月的约240亿美元。其中近90%的交易量由体育、政治和加密货币领域驱动，而纽约证券交易所（NYSE）的所有者ICE已向Polymarket投资高达20亿美元。
Kalshi CFTC美国交易所Polymarket 通过收购该交易所Polymarket 进入美国市场的渠道，但监管机构和多个州仍在法庭上就这些合约究竟属于衍生品还是赌 博展开争执。
什么是预测市场？
预测市场允许人们对未来不确定事件的结果进行交易。每个市场都会提出一个具体的问题，例如哪位候选人将赢得选举，或者通货膨胀率是否会超过设定水平，并将可能的答案转化为交易者可以买卖的合约。
其核心特征在于价格等于概率。在“是/否”型市场中，合约交易价格介于0到1之间，通常表示为0到100美分。0.62的“是”意味着市场参与者认为该事件发生的概率约为62%。一旦结果尘埃落定，获胜方支付1，失败方支付0。
这使它们有别于民 意调查和博 彩。民 意调查反映的是人们声称自己会做什么；而预测市场则反映的是人们愿意为之冒险下 注的内容。与sportsbook——在sportsbook，庄家设定赔率并承担反向投注——大多数预测市场采用peer-to-peer，交易双方各自承担风险，平台则提供交易场所、撮合交易并负责结算。
你还会看到它们被称为“事件合约”、“信息市场”或“事件衍生品”。名称虽有不同，但运作机制是相同的：一个关于未来的问题被转化为一种定价索赔，并在结果确定后得到结算。
预测市场是如何运作的？
在界面背后，预测市场主要承担三项功能——将事件拆分为股份、为这些股份定价，并在结果揭晓后进行结算。每个步骤的运作方式因交易平台是基于传统交易所还是区块链而有所不同。
1. 结果份额与概率定价
每个市场都会将一个事件分解为不同的结果份额。二元期权市场有两种结果：“是”和“否”，其中一种结果的赎回金额总是正好为1美元。因此，这两种价格之和必须等于1：如果“是”的交易价格为0.62美元，那么“否”的价格就接近0.38美元。
正是这一1美元的上限，使得价格表现得像概率一样。当交易者认为某种结果被低估时，他们会通过买入推高其价格；当认为被高估时，则通过卖出压低其价格，从而将价格拉向市场参与者的最佳估计值。任何人一旦发现定价失衡的交易对，都可以进行套利，这使得买卖双方的价格保持在合理范围内。
2. 订单簿与做市商
首先，确定价格本身就比较困难。早期的on-chain 采用自动做市商机制，由一个池化公式同时报价买入和卖出。问题在于，二元股的结算价格要么是1美元，要么是0美元，这往往会导致提供流动性的参与者锁定亏损，因此纯池模式难以吸引资本。
大多数交易平台已转型。Polymarket 于 2022 年底Polymarket 中央limit order ，像普通交易所一样通过限价单撮合买卖双方，并向做市商支付报酬以保持报价区间紧凑。 Kalshi 则运营着自己的off-chain 簿。正是这一转变，使得如今最大的交易平台在交易体验上更接近股票交易，而非赌场游戏。
3. 结算与预言机
活动结束后，市场将进行结算：获胜的股份将获得支付，而失败的股份则失效作废。集中式交易平台会根据已公布的规则手册自行处理此事，Kalshi 会在支付前通过结果审核流程Kalshi 结果。
去中心化交易平台面临额外的障碍，因为区块链无法感知现实世界中的事件，需要预言机将结果报告on-chain。Polymarket UMA乐观预言机，由提议者缴纳保证金并声明结果，随后开启约两小时的异议期。
如果无人提出异议，结果即告生效，获胜股份可兑换1美元的 USDC。若有人提出异议，UMA 持有者将对此进行调查并就结果进行投票。无人异议的市场通常在数小时内完成结算；存在异议的市场则可能需要数天时间。
预测市场的简史
这一理念比加密货币早了几个世纪。在文艺复兴时期的意大利，人们就曾对教皇选举进行投注，而在美国，选举投注市场一直公开运作到20世纪初。1945年，经济学家弗里德里希·哈耶克为这一逻辑奠定了现代基础，他认为价格是一种高效的方式，能够汇集分散在许多人身上、而任何单个人都无法掌握的知识。
电子版于1988年随着“爱荷华电子市场”（Iowa Electronic Markets）的出现而问世，这是一个由爱荷华大学运营、用于科研和教学的小额学术交易平台。在随后的几十年里，其选举预测结果往往比民调更接近实际结果，从而建立了令人信服的业绩记录。记者詹姆斯·苏罗维奇基（James Surowiecki）在其2004年出版的关于“群体智慧”的著作中，将这一更广泛的主题推广开来。
加密货币将这一概念转化为开放的基础设施。AugurEthereum 2018Ethereum 在Ethereum 上线，作为早期去中心化协议之一，它利用代币持有者预言机来报告结果，但笨拙的设计限制了其影响力。 Polymarket，由 Shayne Coplan 于2020年创立，解决了这一可用性问题；而2024年美国总统大选则使其进入主流视野——交易者们围绕选举结果押注了数十亿美元。2021年Kalshi选择了截然不同的道路，首先寻求联邦监管机构的批准，旨在为事件合约构建一个受监管的平台。
集中式与去中心化预测市场
市场分为两种模式，其区别在于资金由谁持有以及结果由谁决定。
Kalshi 集中式平台，以及如今已集成到经纪商和sportsbook 预测功能，其运作方式与受监管的交易所无异。运营商负责保管用户资金、核验身份、执行规则手册，并结算每个市场。这带来了更便捷的法币通道和更清晰的合规流程，但同时也增加了更多准入门槛，并对可开设的市场类型施加了更严格的限制。
像Polymarket 这样的去中心化交易平台Polymarket 其中大部分流程Polymarket on-chain。用户连接wallet，交易以稳定币结算的股份，并依靠预言机而非公司来确认结果。其利弊取舍恰恰相反：参与门槛更低、中间商更少，但同时面临智能合约漏洞和预言机争议的风险。
2026年预测市场将迎来繁荣
最引人注目的莫过于规模。根据皮尤研究中心（Pew Research Center）的分析（详情见我们的预测市场统计数据），两大平台的月交易总额从2025年9月的不足50亿美元跃升至2026年4月的约240亿美元，使这一曾被视为小众的产品在不到一年的时间里，一跃成为金融领域的重要组成部分。推动这一增长的因素主要有以下几个方面。
- 这是一场名副其实的双雄之争： Polymarket 初期Polymarket 领先地位，但受体育板块驱动Kalshi交易量于 2026 年 4 月首次反超。在两家平台中，体育、政治和加密货币三大板块合计占交易总额的九成左右，其中体育板块Kalshi 占据主导地位。
- Wall Street ：作为纽约证券交易所所有者的Intercontinental Exchange（Intercontinental Exchange）向Polymarket注资20亿美元，使其估值接近90亿美元，随后几轮融资又进一步推高了其估值。ICEPolymarket概率数据分发给机构投资者，将群体预测转化为金融信号。
- 受监管的行业巨头：据Kalshi 以220亿美元的估值、约15亿美元的年收入 Kalshi 超过10亿美元，从而巩固了其作为受监管领域的领军企业的地位。
- Polymarket美国Polymarket：在被封锁多年后Polymarket 以1.12亿美元收购了CFTC交易所QCEX，并于2025年底重新推出了受监管的美国版应用程序。备受期待的POLY代币预计将于2026年推出，其中部分将用于airdrop，这将成为交易者关注的下一个催化剂。
- 券商和体育博 彩公司纷纷涌入： Kalshi Robinhood 赛事合约，据报道已有超过100万用户交易了数十亿份合约，并正在构建自己的衍生品平台。DraftKings、FanDuel和Fanatics也各自推出了竞争产品，往往是为了进军体育博 彩仍属非法的州。
- 交易代理登场：如今，许多交易都由自主AI 完成。像Olas这样的项目 Polymarket执行了数千笔自动化交易，而Robinhood 用户将交易执行权交给AI，这预示着未来市场参与者中很大一部分将由软件构成。
- 推动市场诚信：随着监管力度不断加强，各大交易平台于2026年初推出了一系列管控措施以遏制内幕交易，其中多家平台还对实时体育赛事订单设置了短暂延迟，以防止拥有实时信息优势的交易者利用这一优势从做市商手中牟利。
这一趋势显而易见：预测市场已从互联网上的新奇玩意儿转变为金融产品，随之而来的是机构资金的涌入、主流渠道的推广，以及随之而来的监管压力。
预测市场可以用来做什么？
它们看起来像博 彩应用，但预测市场根据使用者的不同，具有多种不同的用途。
- 预测：将价格视为一种概率。当市场对降息或大选的预期定格在0.70时，这便提供了一个快速且有资金支撑的估算值，该估算值会在消息一经发布时立即更新。
- 对冲：由于合约会在特定事件发生时支付赔偿金，因此可以抵消实际风险。面临政策决策风险的企业，或面临天气风险的生产商，可以通过建立头寸来缓冲不利结果。
- 推测：大量交易活动属于纯粹的趋势交易，包括不同交易场所之间的套利交易，以及在体育赛事进行过程中进行的实时交易。
- 信号与媒体：市场价格已成为新闻编辑室的参考依据，各大数据和媒体平台如今会在传统金融数据旁边显示预测市场的概率。
- 决策：多年来，企业一直采用内部市场机制，有时其预测结果比标准的管理预测更为精准。
预测市场有多准确？
准确性的依据在于激励机制。当涉及真金白银时，人们对信息的权衡会比在免费民调中更为谨慎，而价格则反映了这种努力。最有力的证据来自爱荷华电子市场。一项对1988年至2004年间五届美国总统大选中964项民调的研究发现，该市场约74%的情况下预测结果优于民调，且大选前夕的误差平均仅略高于1个百分点。
这种结构起到了积极作用。价格是持续更新的，而不是通过定期快照来反映；任何掌握更准确信息的人都有理由据此进行交易；而且市场奖励的是正确的判断，而不是高调的言论。
注意事项同样重要。准确性取决于流动性、多元化的交易者群体以及清晰的结算规则；流动性不足的市场可能出现严重的定价偏差，即便是知名市场也曾出现过重大判断失误。批评者进一步指出，价格反映的是在特定规则下的投机行为，而非有保证的预测，而且资本集中可能会影响交易清淡的市场。预测市场通常是一个强有力的信号，但信号并非水晶球。
预测市场的监管与法律地位
预测市场正陷入 联邦与各州之间的对峙。联邦监管机构将事件合约视为金融产品，而越来越多的州则将其定性为赌 博，法院尚未对此作出裁决。
美国CFTC 根据《商品交易所法》CFTC 此类合约CFTC “掉期合约”，这意味着它们受联邦法律管辖，而非各州赌 博法的管辖。Kalshi 这一解读，于2020年成功获批成为受监管的合约市场。Polymarket 坎坷之路： CFTC 达成和解，支付了罚款并屏蔽了美国用户，随后才通过购买许可重新获得准入资格。
体育博 彩领域的争斗最为激烈，多个州将此类合约视为“换汤不换药”的在线博 彩，并着手予以取缔。CFTC 为捍卫其管辖权CFTC 对这些州提起诉讼，截至2026年年中约有八起诉讼，但法院的裁决却各不相同。 CFTC 一家联邦上诉法院支持CFTC 将Kalshi合约视为超出各州管辖范围的掉期合约；而其他法官则作出了相反的裁决，这一分歧可能最终诉至最高法院。
华盛 顿方面也接连采取了行动：国会禁止其议员和工作人员进行交易，其他法案则拟将涉及选举、战争和体育的合约定为非法，且至少有一家主要体育联盟已敦促运营商下架其认为有问题的合约。国外的情况同样参差不齐，西班牙 Kalshi 封禁了Polymarket Kalshi ，同时正在评估这两家公司是否需要获得博 彩牌照。
由于各国甚至各州的法规各不相同，在向账户充值前，请务必查阅当地的相关限制规定。
预测市场的风险
预测市场虽然有用，但确实存在一些容易被忽视的风险——尤其是当市场显得热闹非凡，且界面给人一种游戏般的感觉时。
- 监管与访问风险：今天尚可使用的平台，明天可能因监管机构重新分类或法院改变裁决而受到限制。突如其来的地域封锁可能会导致资金被困或账户被冻结。
- 决议与预言机风险：即使预测正确，如果表述含糊不清或结果存在争议，仍可能导致亏损。乐观型预言机市场曾出现过有争议的结算情况，包括某些案例中，集中投票权压倒了显而易见的答案。
- 流动性风险：主流市场流动性充裕，但小众市场往往流动性不足，点差较大，且价格会因小额交易而剧烈波动。报价中的费用可能低估了实际的进出场成本。
- 操纵与内幕风险：一名大型交易者就足以影响流动性较弱的市场，而事件合约容易受到掌握非公开信息者的影响，这也是平台和立法者收紧监管规则的原因。
- 智能合约风险：在去中心化交易平台上，资金通过代码进行流转。无论预测结果如何，底层智能合约中的漏洞、安全漏洞利用或恶意授权都可能导致资金面临风险。
- 稳定币与加密货币风险：大多数on-chain 都以稳定币结算，因此跨链桥、钱包、网络手续费以及所选稳定币的可靠性，都会带来超出交易本身范围的风险敞口。
- 行为风险：真金白银加上快节奏、类似赌 博的界面，可能会导致成瘾性使用，这也是“衍生品与赌 博之争”之所以不仅仅是语义之争的部分原因。
- 税 务与申报：利润通常需纳税，且申报方式因平台而异：受监管的美国平台会提供税 务表格，而去中心化平台则需要用户自行申报。
最终想法
预测市场已经跨越了一个门槛。其核心机制——即将一个问题转化为反映大众概率预估的定价份额——虽然已有数十年的历史，但在2026年，它终于具备了流动性、覆盖范围和机构支持，得以大规模运作。
这种增长是有代价的。资本的涌入和主流市场的覆盖也引发了激烈的监管冲突，对平台诚信和问题解决机制的审查更加严格，同时围绕这些平台究竟是预测工具还是换汤不换药的赌 博活动，争议也愈演愈烈。
合理的切入点不应是交易最活跃的市场，而是基本面：该平台如何确定结果、在哪些地区合法运营、其流动性实际深度如何，以及当结果存在争议时你的资金会如何处理。只要对风险的关注程度不亚于对信号的关注，从这一角度来看，预测市场便能为我们提供一个有用的窗口，让我们了解大众的真实预期。
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