你买的代币化美股和真美股差在哪?一文详解代币化美股和真美股的区别
2026 年 6 月 1 日，颁布了《国 务院关于对外投资的规定》，该规定明确表示投资者（包括中国境内的企业、其他组织和居民个人）开展对外投资活动，依法需要履行核准备案、信息报告、跨境资金登记等手续的，应当依照国家有关规定办理，如实提交材料，并配合监督检查。
自此开始，大量此前处在灰色地带的美股投资渠道开始被逐渐关闭，只拥有内地身份的投资者在不应税、不报备的前提下投资美股可能将成为历史。对于投资者而言，在 Web3 领域近年来持续发展的 RWA 代币化成为了替代方案之一。
当前的美股代币化市场看似繁杂，实则有迹可循。判断代币化美股的「真假」，核心就是看代币发行的机制。当前的代币化美股不外乎四种形式：真实美股、权益凭证、链上映射以及单纯跟随价格的标的，它们各自在安全性、便捷性等方面各有千秋。本文将只盘点 CEX 代币化美股的现货交易以及链上合约平台相关内容，真实美股、交易所内的 CFD 合约等将略过。
需要提醒读者的是，现有的代币化美股投资均存在不同程度的风险，在选择前需要先行评估自己的风险承受能力，并根据自身真实的需求选择对应的平台。
真实的代币化股票
买到的代币化股票是否为真实的股票，或者说投资者能否获得完整的持股权利的核心只有一点：你是不是法律意义上股票的真正持有者。
当前市场上真正能向持股者提供包括投票权在内的完整权利的美股代币化平台并不多，且都需要非常严格的 KYC 和地址白名单检验，力求全链路合规的 Securitize、Compound 创始人 Robert Leshner 成立的 Superstate Opening Bell 以及 Centrifuge 是其中比较知名的三家。但它们对非美用户有着极其严格的限制，这也导致我们接触更多的代币化股票是选择其他模式的加密货币平台。
Securitize 是在美国证券交易委员会（SEC）注册的过户代理机构，用户通过 Securitize 购买的股票会直接在链上注册并且转移至投资者控制的钱包地址中，相当于投资者就是直接的股票持有者，拥有包括经济权益和投票权在内的一切权益。
Securitize 在 2025 年年底在 LinkedIn 上发布的 Q&A 中明确表示，其维护着一份「链上股东名册」，通过其平台投资股票的用户会被直接记录在股东名册中，拥有直接的投票权。
目前唯一可以交易 Securitize 提供的代币化股票的渠道是 Jupiter，由 Jump Trading 通过旗下 propAMM 提供流动性。值得注意的是，投资者需要在 Securitize 平台上进行 KYC，只有美国身份的用户才可能通过 KYC。在 KYC 通过后，Securitize 会将投资者提供的钱包地址加入白名单，只有白名单内的地址可以进行代币化股票的转账和交易，即使在 DEX 上也是如此。
Superstate Opening Bell 同样是在 SEC 注册的过户代理机构，其推出的代币化美股也是需要美国身份 KYC 和加入白名单的地址才可以交易。The Block 在此前的一篇报道中也提及 Galaxy 通过 Superstate 发行了代币化股票，并采用 Broadridge 平台处理代币化股票持有者的投票等问题。Centrifuge 亦是有 KYC、白名单钱包地址等要求。
对于投资者而言，如果有能力通过需要美国公民身份的 KYC，不如直接在 Robinhood 等券商直接注册进行交易，无论是在安全性、便捷性等方面都远超当前的代币化美股。未来如果代币化股票在 DeFi 领域有更好的机会，可以再行考虑使用这类平台。
权益凭证：承诺「同权」的合同
当下美股代币化市场中，最常见的「代币化美股」并非真正的股票，而是一种「权益凭证」。
这类「代币化美股」有一些共同的特点。首先发行主体必须是一家有独立董事会、独立董事、独立账户的离岸公司，由这家公司去购入股票并发行代币。这种代币本质上是一种承诺或者说合同，内容是「公司承诺发行的代币背后有对应数量的美股，并承诺给你的金额会完全跟随对应美股的表现，包括价格涨跌和分红再投资等。」
这家离岸公司被叫做破产隔离特殊目的实体（SPV），其存在的目的是为了保证即使项目方的运营公司倒闭，这些代币背后的美股也因为公司的独立性，不会被卷入破产清算或者赔偿程序。
再者，这类代币化美股的持有者享有只有背后美股的经济权益，例如分红等，但因为用户并未真正持有股票，所以没有投票权，而真正持有这些股票的 SPV 才拥有投票权。对于只想通过价格涨跌获益的投资者来说，这不是问题，但如果是想要通过持股影响公司决策的投资者可能并不适合。
这类代币化美股的安全性比上文提到的略低，核心就在于第一种模式中，平台仅承担撮合的职能，用户是真正买入股票的主体，但「权益凭证」的模式中，真正买入股票的主体是 SPV 而并非用户。即使很多的项目方会定期公开 SPV 的持仓情况，但用户仅能知道代币化美股这一条业务线的情况。
举一个极端的例子，如果一个美股代币化项目的 SPV 在持有美股的同时还在做其他业务，那么如果其他业务的失败导致 SPV 暴雷，这些美股的归属权和清算权究竟属于谁可能会是一个争议很大的问题。
采用这种设计的核心原因之一就是可以一定程度规避合规问题，如果代币完全可以代表美股，那么对应的发行公司就必须满足美国或者其他国家的合规要求。如果是满足美国当地的合规要求，那就意味着平台需要严格的 KYC 认证，可能对包括亚洲在内的地区并不友好。
也正因如此，此类「代币化美股」的交易没有时间限制，至少可以实现 5*24 交易。可以这么说，当前支持随时交易的「代币化美股」极大概率不会是真实的股票，真实股票交易由于合规要求必须经由持牌经纪商处理，而其他形式的代币化美股由于合规性较弱，所以在非美股交易时段可以由其他做市商提供流动性。
基于此类产品的潜在风险，笔者在此只提供一些常见的，有一定可度的平台的对比，包括 Ondo、xStocks（Backed Finance）、币安的 bStocks 以及 Bitget 通过旗下 Reality 发行的产品。
Ondo Finance
2025 年 9 月，Ondo 推出了 Ondo Global Markets，正式进军代币化股票和 ETF 领域。截至目前，Ondo 在代币化美股乃至 RWA 代币化领域的资产发行量位居首位，自推出以来 Ondo 的代币化资产总交易量接近 200 亿美元。据 RWA.xyz 统计， Ondo 发行的资产近一月的转账额约为 36 亿美元。
Ondo 代币化股票的发行主体是在英属维尔京群岛注册的 SPV Ondo Global Markets Limited，采用了债务工具发行代币化股票「ABCon（ABC 指代股票代码）」，将股票经济权益作为这家 SPV 对用户的负债，代币就是债务的合同。
安全性上，Ondo 提供了两重保障。一是债务在法律层面上受到瑞士法律管辖；二是第三方安全代理（Security Agent，如 Ankura Trust Company）对这些底层股票持有第一优先完善担保权益。如果 SPV 出现问题，代币持有者（通过代理）有优先权处置资产收回资金的权利。这使得投资者持有的是有担保债务而非无担保信用债务。
Ondo Global Markets 不支持散户直接购买代币化股票，所以目前都是机构用户通过 Ondo Global Markets 向散户提供交易机会，每个上线 Ondo 代币化股票的平台都需要自建流动性，并通过做市商在 Ondo Global Markets 上铸造或赎回来平衡交易所和 Ondo 平台上同一股票代币的价差。
截至撰文时，上线了 Ondo 推出的代币化美股的中心化交易平台包括：币安 Alpha、Bitget、Gate.io、MEXC、Blockchain.com 等；钱包包括币安钱包、Bitget Wallet、OKX Wallet、MetaMask、Trust Wallet、Ledger；DEX 则包括 Jupiter、PancakeSwap 等，合作的中心化和去中心化平台总计超过 20 家。
目前 Ondo 支持的代币化美股种类为 440 种。据笔者观察，不同平台在不同股票的流动性上均有差异，很难说谁有绝对的优势，但目前 Ondo 的代币化股票与 BNB Chain 的联系更为紧密。如果你选择交易 Ondo 的代币化股票，可以选择币安旗下的平台，或者支持 BNB Chain 上 ABCon 的钱包。不同交易所的交易费率差别并不大，但上述平台的流动性会更好。
Backed Finance/xStocks
Backed Finance 是一家总部位于瑞士楚格的代币化平台，成立于 2021 年。由其推出的 xStocks 已在 Solana、以太坊、Base、Arbitrum 等多条链上部署。据 Kraken 发布的博客，xStocks 发行的代币化股票历史总交易量全网最高，达到了 250 亿美元。另据 RWA.xyz 数据，xStocks 发行的资产近一月的转账总额约为 34.8 亿美元，略低于 Ondo。
Backed 受泽西金融服务委员会（JFSC）监管，瑞士 / 欧盟框架支持，其代币化股票的发行主体是注册在泽西岛的 SPV 公司 Backed Assets Limited。xStocks 与 Ondo 大同小异，投资者购入的代币化美股同样也是发行主体对投资者的债务，不同的是 xStocks 引入了 Chainlink 的储备证明机制。
在分红上，xStocks 会将股息再投资购买更多底层股票，并以代币化股票的方式空投给投资者。
xStocks 与 Ondo 产品的细节区别在于债务结构的设计。虽然二者设计上都是代币发行主体对投资者的债务，但 xStocks 的产品更偏向于「不记名债券」。具体来说，xStocks 发行的代币化股票谁持有，谁就有对代币背后的债务有所偿权，方便代币在不同主体之间的转移；Ondo 则更加强调「有担保的结构化债务」，在法律层面上有更强的保护。
Kraken 于 2025 年 12 月初收购了 Backed Finance，Kraken 也成为了首个上线 xStocks 代币化美股的平台，除了 Kraken 之外，Bybit、Gate.io、Pionex、Crypto.com、KuCoin、MEXC 等交易所也上线了 xStocks 的代币化美股。此外，Bitget Wallet、Phantom、Solflare、Trust Wallet 等钱包，Raydium、Jupiter、Kamino 等 Solana 上的 DeFi 协议均支持 xStocks 推出的代币化美股资产。相比于 Ondo，xStocks 的代币化美股在链上生态中更胜一筹。
币安 bStocks
币安(官方注册 官方下载)在近期宣布推出自营代币化美股 bStocks。bStocks 的代币化股票由一家在阿布扎比全球市场（ADGM）注册的 SPV BTECH Holdings Ltd 发行。此前币安在发布的公告将 bStocks 定性为「代表特定金融工具的证书」，并注明 bStocks 持有者不直接拥有标的上市公司股权。但购买的用户也可获得分红等经济权利。
根据目前的公开信息，我们可以暂时将其归类为「权益凭证」的模式。币安将 Ondo 推出的代币化美股放在了币安 Alpha 中，而将 bStocks 放在了主站内，意味着 bStocks 可以天然获得币安主站庞大的流量。截至撰文时，币安 bStocks 暂时只上线了 10 款代币化股票，总交易量接近 5 亿美元。
Bitget Stocks 2.0
Bitget 平台上目前也有两款代币化美股产品。今年 3 月上线的，与币安一样是 Ondo 发行的代币化美股规则也与币安基本一致。
2026 年 6 月，Bitget 通过旗下合规 RWA 发行平台 Reality 升级美股产品，推出代币化美股 rToken。Reality 由美国注册券商及自清算机构 Alpaca 提供清算、托管及交易执行等。购买 Reality 发行的代币化美股也拥有股票持有者的经济权利，但没有投票等其他权益。目前 rToken 总标的超过 500 个，且流动性相对充足。
除了上述的四家平台之外，StableStock 也是比较早开始推动股票代币化业务的平台，其采用的代币化股票发行机制亦是「权益凭证」。StableStock 目前专注于 BNB Chain 的链上生态，且代币化股票的铸造量和总体交易量较小，根据官方及其他公开数据，StableStock 支持超过 1600 种股票及 ETF，但铸造的代币总价值仅略超 2000 万美元，总交易量略超 2.6 亿美元。
这里还要提及另一家公司，就是香港第一家做美股代币化的合规加密货币交易所 EX.IO。EX.IO 对 Foresight News 表示，其采用的也是 SPV 持有股票，代币代表权益凭证的模式，由合作方 Anchored 通过 FINRA 注册的自清算经纪商 / 做市商在美股市场买入对应股票，真实股份以隔离托管方式保存在独立托管账户中，与 Anchored 或经纪商的自有资产严格分离。每枚链上代币 1:1 对应一股真实底层股票。
EX.IO 通过 Anchored 的做市商网络直连股票交易所的流动性。但这种流动性体现在铸造和赎回上，并非二级市场的交易。此外，用户铸造和赎回代币化美股只能在工作日进行，且是 T+2 结算而非实时结算。
与美国的真实代币化美股平台一样，对于有香港身份可以在香港合规交易所注册，甚至可以被认定为合格投资者的用户，完全可以直接通过券商购买美股，无需特地去购买代币化美股。大量美股代币化产品是为了服务无法直接投资美股的用户，对于香港来说，如果需要可以无障碍投资美股的身份才能投资代币化美股，那么这个产品的实际意义可能需要更多的考量。
Backpack
目前 Backpack 通过受监管的美国经纪平台 Backpack Securities 将美股进行代币化。用户经由平台交易真实美股，同时可以选择将股票代币化并转至链上。Backpack 提供的 SpaceX 代币化股票 SPCX 已经成为了 Solana 链上的交易量最大的代币化股票。
用户在 Backpack 上交易美股，其实和在 Robinhood、富途等平台上类似，都是交易真实的股票。Backpack 也支持平台内的美股和其他券商的互转。
这种模式与「权益凭证」模式最大的区分点就是：C 端用户能不能用代币换回美股。Ondo 和 xStocks 的机制中，由于代币本身代表的只是「合同」，所以持有代币的用户没办法直接用代币去换底层的美股。
再进一步说明：Backpack 的用户购买的代币底层的股票属于用户，但由平台托管；Ondo 的用户购买的代币底层的股票属于 Ondo 旗下的 SPV，SPV 承诺用户其持有的代币可以获得底层股票的经济权益。
MSX
MSX 平台目前通过 PFOF 订单执行优化机制，将用户订单发送到做市商处进行成交。至于代币化方面，MSX 也有自己的代币化美股「.M」标准，为后续探索代币化股票融入链上 DeFi 生态等场景，预留了可能性。
MSX 的机制在所有公开资料中的描述都比较模糊。目前可以确定的是，通过 PFOF 执行订单意味着其与做市商有合作，而代币化的机制应该不同于「权益凭证」，但其链上映射的细节，目前还不得而知。
二者的模式有一些相似之处，都通过做市商或者经纪商直接成交用户订单，目前看到的区别就是 MSX 的代币化股票只能在平台内流转，是平台在内部为股票做了链上的映射，而 Backpack 则是允许代币化股票在 Solana 链上流转，自由度更高，但目前被代币化的股票标的并不多。
二者在具体参数上的情况如下：
单纯跟随美股价格的标的
链上永续合约平台上线的，无底层资产支持的，仅跟随股票价格的合约代表了代币化美股的另一个发展方向。它们不依赖传统券商或发行方，而是通过智能合约和预言机直接在链上创建交易机制。
早在 2020 年，包括 Synthetix、Mirror 等协议就试水过美股合成资产。但与上文提到的代币化美股不同的是，在链上推出无底层资产、仅跟随股票价格的标的，需要平台提供足够的流动性。上文中提到的代币化资产，都可以由做市商通过铸造、赎回来连接股票交易所的流动性。链上合约平台并没有这层机制，所以虽然没有需要底层资产的代币化美股复杂，但流动性问题就足以劝退大多数平台。
但也有一些 DEX 成功建立了足够丰沛的流动性，给只愿意通过价格涨跌获利，而不在意是否真实持有美股的的用户提供了交易场所。
Hyperliquid、Aster、Lighter 等 perp DEX
过去的一年多时间，Web3 行业掀起了一股 perp DEX 的潮流，包括 Hyperliquid、Aster、Lighter 等多个 perp DEX 开始展露头脚。当美股代币化逐渐成为市场热点之时，这些 perp DEX 也纷纷跟进。与 Ostium 不同，这些 perp DEX 最初是以加密货币合约为主。后续因为美伊战争期间的周末，传统市场无法交易金银、原油等大宗商品，perp DEX，尤其是 Hyperliquid 的 HIP-3 交易平台 trade.xyz 承接了华尔街交易员的交易需求。
后续随着 AI 概念股的持续上涨，在 perp DEX 上持续进行杠杆交易的用户开始对美股交易有了需求。之后，此类 perp DEX 也开始逐步上线代币化美股标的。这些标的并没有底层资产的支持，但鉴于大量用户有交易需求，所以平台内的做市商有意愿为这个「虚拟」的标的提供流动性，也支撑起了 perp DEX 上代币化美股的交易深度。
虽然没有底层资产，但例如 trade.xyz 这样的 perp DEX 已经成为了非传统市场交易时段的最佳价格发现场所。近期韩国股市里的「当红炸子鸡」SK 海力士，trade.xyz 上周末的交易价格和韩国股市周一开盘时的价差仅有约千分之一。
当前 trade.xyz 是无可争议的链上「代币化美股」合约交易的龙头，在费率、流动性、价格发现能力上均处在领先地位。
笔者需要在这里提醒的是，在此类平台上交易美股存在极大的风险，虽然像 trade.xyz 这样的平台确实有价格发现的能力，但此前 SpaceX 盘前合约拒绝依据股本实际数量调整价格，导致了大量多头被血洗的事件说明：纯粹跟随价格的标的，其价格究竟代表着什么是一个无法被定论的问题。
此类平台没有办法通过机制来平衡价格，只能依靠流动性来尽可能让价格跟随真实的美股价格，一旦流动性下降，杠杆交易的风险就非常之大。如果只是用于杠杆投机，支持「代币化美股」的 perp DEX 是不错的选择，但不能将其作为「投资美股」的主要交易平台。
Ostium
Ostium 是 Arbitrum 上的代币化 RWA 永续合约平台，于 2024 年上线主网，提供与股票、商品、指数和外汇挂钩的永续合约。自推出以来，Ostium 累计处理超过 500 亿美元的交易。
之所以单独将其列举出来，是因为 Ostium 是一个专注于代币化 RWA 链上永续合约的平台，而 Hyperliquid 等平台从加密货币 perp DEX 起家，后来增加了传统资产的标的。
2025 年，Ostium 完成了 General Catalyst 和 Jump Crypto 共同领投的 2000 万美元 A 轮融资，参投方包括 Coinbase Ventures、Wintermute、GSR 等。在 2025 年底黄金价格出现大幅波动的时段，Ostium 的黄金合约未平仓量占到了链上黄金合约的 50% 以上。
Ostium 采用 RFQ（Request for Quote）模型和机构级数据源（如 Nasdaq 授权数据），其投资方中也不乏大型的做市商，所以平台上产品的流动性是可以保证的。
据 DefiLlama 数据，Ostium 的日交易量近期平均接近 1 亿美元，但集中在大宗资产上，股票的交易量目前占比非常低。
小结
整体来看，当前市面上的代币化美股主要有以下几种形式：
- 投资者购买的就是真实的美股，只是以代币的形式呈现。持有此类代币化美股的用户拥有的权利，包括分红、投票等与真实美股持有者无异，但也因此在交易时间上受到美股开盘的限制，代表平台包括了 Securitize、Superstate 和 Centrifuge 等；
- 投资者购买的实际上是发行公司承诺会提供与股票一致的价格和经济利益的「权益凭证」，代表项目为 Ondo、xStocks、币安的 bStocks 和 Bitget 通过旗下合规 RWA 发行平台 Reality 发行的美股代币化产品。此类产品对投资者身份的要求较低，允许交易的时间也更加长，但持有者只拥有经济权益，没有投票权，且不同发行主体分红的方式各异；
- Backpack 与 Sunrise 合作提供的代币化股票同样没有投票权，但与上一种机制不同的是，用户是股票的实际持有者，而平台只是托管，因此用户可以用代币赎回股票，也可以与其他券商实现股票互转；
- MSX 麦通的机制没有足够的公开资料可以给出明确的答案，但根据其 PFOF 的订单处理机制可以看出并不属于「权益凭证」模式，大概率属于将股票直接映射在链上的模式；
- 投资者交易的只是一个追踪对应股票价格的「符号」，此类产品几乎只存在于链上的永续合约平台，无底层股票资产支持，需要有足够的流动性支撑才能顺利交易。由于没有底层资产支撑，此类「代币化股票」的价格几乎全部取决于流动性，也可能不会根据合股、拆股等情况自我调整价格，风险较高。
对于投票权，业内人士对笔者表示，理论上来说持有股票的主体可以代表用户投票。Robinhood、富途等平台都支持代表用户投票，但代币化股票由于目前没有完全对应的监管条例，强行实施帮助用户投票的行为可能涉及一定的法律风险。基于此，当前的很多美股代币化平台都选择不提供代为投票的服务。
以上就是你买的代币化美股和真美股差在哪?一文详解代币化美股和真美股的区别的详细内容，更多关于代币化美股和真美股区别介绍的资料请关注脚本之家其它相关文章！
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