解锁20%，1.25亿美元压顶，PUMP顶得住吗？
即便 Meme 行情较鼎盛时期已经明显降温，Pump.fun 依然是 Web3 最能赚钱的协议之一。根据 DefiLIama 数据，过去 30 天，Pump.fun 协议收入达到 2840 万美元，高于 Polymarket（月收入 2212 万美元），仅低于 Hyperliquid（月收入 4393 万美元）。
有人发币，它收钱；有人交易，它收钱；一枚 Meme 币从出生到归零，它能从每一次买卖中抽走手续费。Pump.fun 上线两年多以来，已发行超 1200 万枚代币，平台累计收入约 10.5 亿美元，一度成为 Solana 上首个收入破 10 亿美元的应用。
Pump.fun 将部分收入用于回购并销毁 PUMP，把平台赚到的钱转化为代币买盘。但昨晚 10 点，这套价值循环迎来最大考验。PUMP 首次解锁团队和投资者代币，共计 825 亿枚，占总供应量的 8.25%，相当于解锁前流通量的 20.23%，价值约 1.25 亿美元。
相比之下，PUMP 过去 24 小时成交量仅有 2800 万美元。那么，这笔价值 1.25 亿美元的潜在抛压，会让 PUMP 的价格断崖式暴跌吗？平台的回购买盘，又能接住多少？PUMP 还值得购买吗？
4 月刚销毁 1290 亿枚 PUMP，为何仍挡不住解锁压力？
今年 4 月 29 日，Pump.fun 一次性销毁 1290 亿枚 PUMP，占最大供应量的 12.9%，是 PUMP 历史上规模最大的一次销毁。
从数量上看，销毁的 1290 亿枚，甚至多于此次解锁的 825 亿枚，但两者不能直接抵消。被销毁的 PUMP，大部分此前已经由平台 完成回购，并存放在特定钱包中，本就没有在市场上自由流通。集中销毁只是将这些代币彻底移除，并没有在 4 月当天额外制造 1290 亿枚买盘。
此次解锁则完全相反，825 亿枚原本不能交易的团队和投资者筹 码，从昨晚开始获得了进入市场的可能。4 月减少的是账面总供应量，7 月增加的是潜在可售筹 码。
而且，825 亿枚只是第一批。团队和投资者合计持有 3300 亿枚 PUMP，本次只解锁其中四分之一，后面仍有 2475 亿枚处于锁定状态。值得一提的是，还有 2400 亿枚社区代币没有公布明确的释放时间。
两部分合计 4875 亿枚，相当于解锁前流通量的 1.2 倍。市场不仅要消化眼前的 825 亿枚，还要长期面对后续供应的不确定性。
解锁开闸时，回购却在退潮
Pump.fun 过去最稳定的一股买盘，来自平台的代币回购。
2025 年 7 月回购启动后，Pump.fun 一度将 100% 的净协议费用用于购买 PUMP。去年 9 月，单月回购金额冲到 5530 万美元，甚至高于当月 4280 万美元的协议收入。
但是，就在今年 4 月，Pump.fun 表示将回购比例从 100% 降至 50%，另一半资金留给公司，用于招聘、市场推广和收购。今年 6 月，PUMP 单月回购金额只剩 920 万美元，较高点缩水超过 80%。
拉长到半年看，差距更明显。2025 年下半年，Pump.fun 共投入约 2.17 亿美元回购 PUMP；2026 年上半年仅投入 7220 万美元，下降 67%，同期协议收入只下降 18%。
Pump.fun 依然很赚钱，但真正流向 PUMP 的资金已经少了很多。按照 6 月 920 万美元的回购规模计算，本次解锁筹 码只要卖出约 7%，就足以抵消平台一个月的回购。
矮子里拔大个，PUMP 仍是熊市里的稀缺标的
抛压摆在眼前，但放到整个市场里看，真正能够持续获得高收入的平台并不多。
收入高于 Pump.fun 的 Hyperliquid，过去 30 天协议收入约 4393 万美元，但 HYPE 当前市值已经接近 150 亿美元，是 PUMP 的 20 多倍。Polymarket 过去 30 天收入约 2212 万美元，目前尚未发行代币，公司此前传出的融资估值已经达到 150 亿美元。即使未来发币，估值大概率也不会便宜。
相比之下，Pump.fun 过去 30 天收入达到 2840 万美元，PUMP 市值却只有约 6.1 亿美元。它有解锁压力，回购也在缩水，但至少平台收入真实、商业模式稳定，代币也已经跌至较低估值。
更重要的是，Pump.fun 不依赖某一枚爆款 Meme 币，只要市场还在持续发币和交易，平台就能不断收取手续费。押注 PUMP，本质上不是赌下一枚 Meme，而是赌无论熊市还是牛市 Meme 市场仍会反复制造热点，以及 Pump.fun 能继续守住这一流量入口。
熊市里挑选定投标的，本就不是寻找毫无问题的项目，而是在一堆风险中，优先选择仍有用户、仍在赚钱、仍有能力回购的协议。从这个角度看，PUMP 并不完美，却仍是高收入平台代币中，少数估值还没有被推到天上的选择。
825 亿枚解锁考验的是短期承接能力，Pump.fun 的收入决定的才是 PUMP 能走多远。只要这台 Meme 机器还在持续赚钱，PUMP 就未必会走向“解锁即归零”的剧本，当前反而是长线定投的一个不错时机。
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