Thorn研报：比特币（BTC）早期卖势放缓却仍低迷，走势沉寂跌至四年低点引市场关注
据CryptoQuant数据，比特币早期投资者抛售速度已放缓至2024年11月以来最低水平，但币价仍在低位徘徊。自2025年10月触及12.6万美元历史高点后，比特币累计跌幅超50%，一度跌至约5.8万美元创近两年新低。矿工因成本倒挂被迫减持、机构资金流入放缓、宏观流动性收紧等多重压力交织，市场正经历"四年周期"尾部的深度调整，后市走向仍待验证。
沉睡的比特币活动降至自2022年第三季度以来的最低水平，表明长期持有者在大量获利了结后放缓了分销速度。
根据Galaxy公司整体研究主管Alex Thorn分享的数据，第二季度比特币的沉寂波动降至自2022年第三季度以来的最低水平。
“销毁硬币天数”（用于赋予旧币权重的指标）也显示出类似的下降趋势。
索恩表示，早期的涨幅是由“原厂盈利了结”推动的，类似于比特币2017年牛市期间的模式，表明长期持有者在2024年和2025年高分销后放缓了抛售速度。
休眠币的流动追踪那些长时间未动用后又被消费的比特币。分析师关注该指标，因为长期持有者的活跃度增加历来与获利了结和卖出压力加剧期重合，而活动低迷则可能表明这些投资者持有而非分销币。
比特币报约5.9万至6.4万美元区间震荡，距2025年10月12.6万美元历史高点已腰斩过半。Thorn指出，2026年第二季度沉寂比特币（dormant coin）唤醒量已降至2022年第三季度以来最低水平，链上活跃地址仅66万个，创2016年以来新低。这意味着持有者"躺平"而非抛售，但市场却毫无生机——现货与投机性期货综合需求单周萎缩65.2万枚BTC，为2022年1月以来最剧烈收缩。
然而，Thorn抛出一个反直觉论断："平静的顶部反而垫高了地板。"2025年10月那场温和见顶——11个传统顶部指标仅触发2个，MVRV比率仅2.29远低于前几轮——使全网成本基准维持在历史高点的43.7%。据此，他给出三种情境：基准底部4万至4.6万美元，深度洗盘3万至3.7万，较浅回调5.1万至5.4万。但他也警告，一旦恐慌蔓延、亏损筹 码换手，成本基准可能再滑10%至30%，地板将被拖回2.8万美元。
更值得警惕的是时间维度：历史上底部通常在见顶后12至13个月成形，而本轮回调仅约8个月，Thorn直言"落底程序可能还没走到一半"。CryptoQuant数据佐证，BTC已跌入过往大型熊市底部估值区间，恐惧与贪婪指数处于极度恐惧。
机构需求逆转亦雪上加霜：去年豪购4.6万枚BTC的美国现货ETF，2026年已变身净卖方，抛售1.06万枚。矿工关机币价逼近、Strategy等财库公司巨额浮亏引发踩踏风险——多重利空交织，比特币正经历一场无声却残酷的"四年周期"尾部清洗。市场屏息以待：地板究竟在哪？
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