Saylor 连续 35 天未买入比特币：策略是否已彻底转变为卖方？
Strategy公司史无前例地暂停比特币增持长达五周，再次引发了关于这家全球最大的企业比特币持有者是否正在悄然改变策略的讨论。多年来，该公司一直不遗余力地发行股票和债券来购买更多比特币，而如今，它已经连续35天没有披露任何购买信息——这是近两年来最长的已确认增持停滞期。
尽管一些投资者认为此次暂停交易表明迈克尔·塞勒激进的“永久买入”策略正在失效，但仔细分析Strategy公司的资产负债表会发现，实际情况更为复杂。该公司似乎并未放弃比特币，而是在适应更具挑战性的市场环境时，优先考虑流动性、资本保值和融资灵活性。
该策略暂停购买，但保持其比特币持有量不变。
根据Strategy公司最新提交给美国证券交易委员会（SEC）的文档，截至7月26日，该公司持有843,775枚比特币，与前一周持平。这些比特币的购入总价约为636.9亿美元，平均每枚比特币的购买价格为75,476美元。目前比特币价格在64,000美元至65,000美元之间，Strategy公司目前仍持有数十亿美元的未实现资产。
该公司已连续五周未增持比特币。其最近一次披露的购买行为发生在6月22日，当时购入了520枚比特币，之后便暂停了进一步的增持。
购买暂停加剧了猜测，因为 Strategy 在过去几年中几乎每周都会购买比特币，这使得该公司成为推动机构对这种加密货币需求的最大驱动力之一。
现金储备反而在增长。
尽管比特币交易已经停止，但Strategy并未停止筹集资金。
在最近的报告期内，该公司通过其市场发行计划出售了约543万股A类普通股，净收益约为5.445亿美元。此外，该公司还回购了约2500万美元的STRC优先股。
更值得注意的是，Strategy 的美元储备攀升至约37.5 亿美元，延续了自 7 月中旬的约30 亿美元和接下来一周的32.25 亿美元以来的稳步增长势头。
管理层似乎并没有立即将新筹集的资金兑换成比特币，而是根据其最近推出的资金管理框架加强流动性，该框架强调保持足够的现金来支付优先股股息、利息义务和其他公司融资需求。
为什么Strategy没有买入比特币？
从历史上看，Strategy遵循着相对简单的策略：通过股权或债务发行筹集资金，购买比特币并无限期持有。
该模型变得更加复杂。
公司目前的资本结构包含多种优先股工具，包括STRC、STRK、STRF和STRD，这些优先股均附带分红义务。增加现金储备可以降低融资风险，并在资本市场环境恶化时提供更大的灵活性。
根据这种解释，目前的暂停与其说是为了改变 Strategy 对比特币的看法，不如说是为了在股票表现疲软和融资条件收紧的时期保护公司的资金模式。
更大的现金储备也能降低 Strategy 需要仅仅为了支付股息或债务而清算比特币的可能性。
2026年7月28日比特币（BTC）价格表现（来源：CoinMarketCap）
看跌观点：积累引擎是否正在放缓？
并非所有人都对现金积累持积极态度。
该策略的比特币收购策略很大程度上取决于其以有吸引力的估值发行新证券的能力。当公司股票的交易价格远高于其比特币持有量时，发行股票购买更多比特币可以提高每股的比特币敞口。
然而，当股价走弱或投资者对新股发行的兴趣下降时，这种等式就不那么有吸引力了。
一些分析师认为，该公司曾经的自动积累策略已经越来越依赖于市场状况，而不是像一台无条件的比特币购买机器那样运作。
持续的购买暂停也削弱了许多散户投资者非正式地称之为“塞勒信号”的指标。多年来，迈克尔·塞勒经常在社交媒体上发布Strategy比特币追踪图表，而这往往发生在公司披露另一笔购买之前不久。但最近几周，类似的帖子却出现在融资公告之前——或者，在本月初的一次事件中，出现在公司迄今为止规模最大的比特币交易之前。
7 月份的促销活动仍然是个例外。
本月早些时候，Strategy 出售了3,588 个比特币，筹集了约2.16 亿美元，这加剧了投资者的焦虑。
此次交易标志着该公司自推出国库战略以来规模最大的比特币处置之一，并一度引发了人们对Strategy放弃了其长期以来积累比特币的承诺的担忧。
然而，管理层对此次出售却有不同的看法。
根据美国证券交易委员会（SEC）披露的信息，所得款项用于支付优先股分红和补充公司美元储备，而非代表公司大幅减少比特币持有量。即使在交易完成后，此次出售的比特币也仅占Strategy公司比特币总持有量的不到0.5% 。
管理层仍然表示，比特币仍然是内核战略。
公司战略主管公开表示，公司对比特币的长期投资策略依然不变。
首席执行官 Phong Le 最近告诉彭博电视台，Strategy 仍然将自己视为比特币的长期买家，并表示只有在比特币跌至8,000 美元至 10,000 美元区间的极端情况下，与债务相关的担忧才会变得有意义。
这一信息与该公司最近的资产负债表决策相一致，这些决策似乎旨在确保其拥有足够的流动性来抵御市场波动，而无需被迫进行额外的比特币出售。
Phong Le 的状态已发布在 X 上（来源：X）
第二季度业绩可能提供下一个重要线索
该公司即将发布的第二季度财报或许能让投资者更清楚地了解目前的停滞是暂时的，还是代表着结构性变化。
投资者可能会关注比特币持有量以外的几个指标，包括 Strategy 的美元储备规模、优先股股息覆盖率、融资能力以及 MSTR 股票与公司底层比特币资产之间的估值关系。
目前来看，证据并不表明Strategy公司已成为比特币的永久卖方。相反，这表明该公司正在从自动积累比特币转向更为审慎的资金管理策略，以平衡比特币投资与公司财务实际情况。
几乎随时都能买入比特币的时代可能即将结束。但Strategy最新提交的文档显示，该公司仍在构建必要的财务灵活性，以确保其长期保持比特币最大机构持有者之一的地位。
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