Insights4vc:2026年中链上RWA资产现状分析

股票市场并未完整迁移至链上。取而代之的，一套可信度持续提升的基础设施正在成型：依托区块链系统实现证券分发、权属登记与交易结算。

RWA.xyz 数据显示，分布式代币化股票规模近乎翻倍，由 2026 年 3 月的 9.51 亿美元增长至 7 月的 18.9 亿美元。不过，绝大部分增量来自少数产品与平台。

该整体统计口径内，囊括了法律架构、经济属性截然不同的各类产品。部分代币为发行方直接发行的普通股；其余还包含结构性票据、跟踪凭证、托管权益以及合成风险敞口产品。即便是 1:1 足额储备、支持自托管的代币，持有者也未必能获得直接股东权利。

行业最实质性进展集中在受监管市场基础设施领域，代表性进展包括纳斯达克的同 CUSIP 结算模式、美国存管信托公司（DTC）计划推出的商业化服务。但流动性、投资者触达范围与独立链上价格发现机制依旧存在明显短板。 代币化美债持续验证更强的产品市场契合度；相比单只个股，股票 ETF 代币化或许更容易实现规模化落地。

据此，可以将当前市场定义为分化的 2.5 层级体系：法律基础最扎实的产品，普遍流动性与分发渠道有限；交易活跃度更高的封装产品，对应的资产权属保障往往更弱。

本报告是 insights4vc 在 2026 年 3 月发布的《链上现实资产现状》的更新版本，重点复盘半年以来行业发生的实质性变化。

3 月至今，行业发生哪些实质性变化

3 月报告曾作出区分：一类资产仅记录在区块链上；另一类资产支持转出至外部钱包。这一划分标准至今依旧关键。依据 RWA.xyz 框架：登记型资产：资产仅限在发行方或平台自有生态内流通；分布式资产：允许转出平台，不过转账权限仍可能仅限白名单合规钱包。

但仅仅依靠可转账属性，已经不足以评判一款产品成熟度。

自 3 月以来，离岸封装产品跨链能力、去中心化场景兼容性持续提升。Ondo 完成以太坊、BNB Chain、Solana 多链布局，上线去中心化路由功能，并为部分产品开放持续铸币与赎回通道。xStocks 同样拓宽分发渠道，完善各类抵押场景集成。

与此同时，美国本土合规基础设施走出了一条截然不同的路线。发展重心不在于无限制跨链流通，而是聚焦法律确定性、受控钱包、合规托管、过户登记记录，以及与 DTC 系统互联互通。

RWA总值如下：

2026年3月至7月期间，分布式和代表的真实世界资产价值

两套发展路径解决不同痛点：离岸封装产品提升资产可及性与可组合性；合规基础设施强化代币与法定资产所有权之间的法律关联。

标准份额：由证券发行方官方授权确权，资产转让行为能够被官方所有权登记系统认可。它和第三方发行、单纯跟踪股价与收益表现的衍生品有着本质区别。

截至目前，还没有任何产品能够规模化同时实现四大要素：完整法定所有权、广泛钱包分发、机构级流动性、独立链上价格发现。

2026年7月按类别划分的实际资产市场价值

同时，解读 RWA 整体规模数据需要保持审慎。 根据 RWA.xyz 统计，7 月 29 日分布式资产规模 368.1 亿美元，登记型资产规模 2182.7 亿美元。登记型资产规模表面缩水 1243.33 亿美元，不能直接等同于资金流出或大规模赎回。两次统计区间内，大量数据集完成新增、剔除、重新分类与估值调整。

该数值仅代表平台统计口径下特定时点的权益价值，无法直接衡量资金净流入 / 流出规模。

代币化股票板块的数据参考价值更高，两个时间节点均采用统一的跨链代币价值（Bridged Token Value）统计方法。即便如此，统计显示 98.5% 的规模增幅，依旧无法清晰拆分出新增发行、价格上涨、统计口径调整各自贡献的比例。

FGRS 就是典型案例：Figure 完成 437.5 万枚链上股票发行，发行价 32 美元；后续统计市值随二级市场价格波动。如果缺少每款产品每日铸币、销毁、净资产明细，无法精准测算全市场净发行量。

为何 18.88 亿美元整体规模存在误导性

RWA.xyz 使用「跨链代币价值」统计代币化股票规模，计算公式：跨链流通供应量 × 资产净值。

流通供应量剔除项目国库持仓、预先铸造库存；跨链统计口径同时剔除锁定在跨链合约内的代币，避免资产在一条链上锁仓、另一条链发行造成重复统计。

该指标适合衡量分布式资产体量，但不等同于自由流通股本。自由流通股本指剔除限售股份、战略持仓、大股东持股后，真正面向公众交易的流通份额。

数据统计时点同样影响结果。资产明细导出数据显示，7 月 27 日分布式资产总规模 1,887,902,416 美元，和面板取整后的 18.88 亿美元一致。而 7 月 29 日平台与链快照统计总额约 18.72 亿美元。

两者相差 1580 万美元，波动幅度 0.84%，源于两个统计日之间价格、代币供应量变动。 基于此，本报告内产品层面规模增速计算统一采用 7 月 27 日数据；平台、公链市场份额采用 7 月 29 日快照数据，两类数据不会混用计算。

按发行价值排名的前列命名工具

2026年7月按分布式价值排名的领先代币化股票工具

总增量中，三只标的贡献接近一半涨幅：SECZ 上市后规模增加 1.69 亿美元；FGRS 增长 1.629 亿美元；STRCx 增长 1.266 亿美元。三者合计贡献 4.586 亿美元，占据总增量 9.368 亿美元中的 49.0%。其余大量长尾标的合计增量 1.505 亿美元，占扩张规模 16.1%。

以上数值代表分布式资产市值变动，不等同于投资者申购资金。 SECZ 规模同时受登记股份数量、Securitize 平台纽交所标的股价影响；FGRS 规模由新增发行、资产转换、二级市场价格共同驱动；STRCx 规模取决于流通总量以及挂钩 Strategy 浮动利率优先股的凭证价值。

如果简单将三者规模上涨全部定义为代币化股票资金流入，会把多种完全不同性质的经济事件混为一谈，极易形成错误结论。

平台层面的集中度更加突出。依据 7 月 29 日快照，Ondo 与 xStocks 合计占据分布式资产规模 72.7%；纳入 Securitize 之后，头部三家平台合计占比升至 85.1%。

平台集中度情况

代币化股票平台集中度，2026年7月

区块链网络间的分布范围更广，但这并不能消除共同的底层依赖关系。以太坊以 36.2% 的价值占比领先，其次是 Solana（19.6%）和 BNB Chain（15.8%）。Provenance 和 Avalanche 分别主要由 Figure 和 Securitize 推动。

在不同网络发行的产品可能仍然依赖于同一包装发行方、经纪人、托管人、证券代理人或参考价格提供商。

网络集中度

代币化股票网络集中度，2026 年 7 月

市场规模扩大了，但法律层面却并未统一。一些代币可以关联苹果股票或标普500指数ETF，但它们各自承担不同的法律责任，受不同司法管辖区约束，并依赖于不同的中介机构。

桥接调整可以防止同一代币在不同网络中被重复计算。它们不能也不应该将引用类似资产但提供实质上不同的法律主张的产品合并在一起。

投资者实际拥有什么

同一只基础股票可以支持多种代币化产品，但投资者却无需享有相同的权利。

关键问题很简单：如果平台、发行方或中介机构失败，索赔还能剩下什么？

发行人发起的股份最接近传统的股权所有权。投资者仍然是股东，但须遵守相关股份类别的权利以及官方所有权登记册的规定。FGRS 和 SECZ 大致属于此类，尽管它们的结构有所不同。FGRS 是一种区块链原生股份类别，在特定条件下可以转换为 Figure 上市的 A 类股票。SECZ 代表与 Securitize 在纽约证券交易所交易的普通股相同的股票，其 CUSIP 代码也相同。

证券权益是一种间接方式。投资者通过经纪人或托管人持有权益，而不是直接出现在发行人的登记册上。目前，大多数美国上市股票的持有方式就是这样。代币化改变了记录和转让流程，但未必会改变投资者的法律地位。

结构化票据和追踪凭证又有所不同。它们是与另一项资产表现挂钩的债务工具。发行方可能持有相应的抵押品并提供赎回权，但代币持有者仍然是相关公司的债权人，而非股东。

Ondo的离岸产品采用这种结构。基础证券由受监管的经纪商持有，并为代币持有者提供抵押品。投资者获得经济收益和赎回权，但不拥有相关公司的直接投票权或信息权。

xStocks采用类似的模式。每个代币都是由泽西岛特殊目的实体发行的追踪证书，并以特定资产作为抵押。这种结构提供了有效的保障，但违约时的回收仍取决于担保代理人和清算程序。

Robinhood也采用多种模式。其经典股票代币是 Robinhood Europe 持有的衍生品合约。其可转让的 Robinhood Chain 产品是由一家独立的泽西岛实体发行的债务证券。自行托管并不意味着对任何一种产品拥有直接的标的公司的所有权。

这是市场上的核心区别。代币可以完全由实物资产支持，可以转让，也可以存放在私人钱包中，同时仍然代表一种间接的权益。

因此，投资者应该超越代币本身，思考以下问题：

• 它代表着什么法律权利？
• 哪份所有权记录具有权威性？
• 谁持有标的资产？
• 股息、投票和其他公司行为是如何处理的？
• 如果关键中间机构出现故障会发生什么？

自保钱包改变了钱包的控制权，但并不会将发卡机构、托管机构、经纪人、过户代理人或特殊目的实体从所有权链中移除。

代币化股票产品的法律和经济结构比较

流动性和价格发现的所在

7月份，代币化股票的月交易量达到61.2亿美元，持有者人数为758,950人，活跃地址为248,774个。这些数据表明代币化股票的使用正在增长，但并未反映实际交易量。

链上转账量包括钱包间的资金流动、交易所充值、抵押品转移、桥接活动和做市商库存。交易量衡量交易所完成的买卖交易。代币可以在独立投资者之间频繁转移，而无需实际交割。

持有者数量也存在类似的局限性。一位投资者可能控制多个钱包，而一个综合钱包可能代表成千上万的客户。因此，地址并不等同于单个投资者。

CoinMarketCap 研究提供的二级交易情况最为清晰。其 6 月份的研究显示，Ondo 和 xStocks 的链上交易额在 30 天内达到 10.5 亿美元，去中心化交易所的交易量在 30 天内达到 13 亿美元。

Ondo 的交易量为 8.84 亿美元，市值为 6.38 亿美元。xStocks 的交易量为 4.16 亿美元，市值为 4.08 亿美元。xStocks 的持股数量更多，交易笔数几乎是 Ondo 的六倍，但单笔交易的规模却小得多。xStocks 的平均交易额为 230 美元，而 Ondo 的平均交易额为 2820 美元。Ondo 的交易中位数仅为 92 美元左右，这表明其交易量主要由少数几笔大额交易推动。

股东权益更强的产品交易活动明显较少。FGRS和SECZ的合计分配价值约为3.605亿美元，但截至7月29日，仅有232名股东登记在册。它们的转让数据并不能证明二级市场活跃或持续。

大部分价格发现仍然在传统交易所进行。在美国交易时段，做市商可以对冲代币化产品与标的股票的价格，并利用价格差异进行套利。代币价格通常会跟随上市市场的价格走势。

非交易时段，这种联系会减弱。做市商无法立即对冲风险敞口，因此可能会扩大价差或完全停止报价。CoinMarketCap 研究发现，周末去中心化交易所的交易量下降了约 70% 至 90%。此前市场交易清淡的情况包括：苹果关联代币的交易价格一度比其基础股票高出 12%，以及亚马逊关联产品的价格一度短暂达到其参考价格的数倍。

持续的增发和赎回可以减少这些差距，但无法消除根本问题：代币可能全天候交易，而用于对冲它的股票却并非如此。

代币化封装仍然具有实际优势。它们可以用稳定币充值，可以在平台间转移，可以存放在私人钱包中，还可以用作抵押品。然而，传统的经纪账户仍然提供更深的流动性、更快的执行速度和更完善的公司行为流程。

目前来看，代币化股票的主要优势在于其便携性和可编程结算，而不是更好的价格发现。

制度基础设施突破

自三月份以来最重要的发展来自美国现有市场结构内部。

今年3月，美国证券交易委员会（SEC）批准了纳斯达克关于以代币形式交易合格证券的框架。这些代币化资产将保留与传统股票相同的股票代码、CUSIP代码和股东权利。订单仍将在纳斯达克现有的订单簿中进行交易，代币化主要影响结算而非价格发现。

这一点意义重大，因为它避免了流动性分散。代币化份额并非旨在追踪上市股票的独立产品，而是同一证券的另一种结算形式。

DTC正在构建该模式背后的基础设施。7月份，超过30家公司使用DTC代币化资产完成了生产交易，包括证券转让、抵押、借贷和货到 付款。商业化计划于2026年10月正式上线。

系统仍处于受控状态。资产通过注册参与者的钱包进行转移，DTC 继续负责托管和服务，部分公司行为可能需要转换回传统的账簿记录形式。区块链在不取代核心市场基础设施的前提下，增加了可移植性和可编程性。

纽约证券交易所正在开发类似的模式，包括与Securitize合作拟建的数字化交易平台和发行人支持的基础设施。这些项目仍处于早期阶段，但方向已经明确。

机构代币化并非朝着无需许可的无记名股票发展，而是将区块链结算引入到已对身份、托管、所有权记录和公司行为进行管理的受监管系统中。

这或许会增强现有参与者的地位，而非取代它们。交易所保留流动性和市场数据，DTC 仍然是托管和结算的核心，过户代理机构继续掌控官方所有权记录。公共区块链或许可以承载交易，但它们并不会自动捕捉系统中最有价值的部分。

受监管的代币化股权基础设施

机构代币化证券基础设施和结算模式

为什么ETF的规模扩张可能早于个股？

与个股相比，ETF可能更容易上链。

一个代币即可提供对整个指数、行业或收益策略的投资机会。这降低了公司特定事件（例如盈利、收购、交易暂停和股东投票）的影响。此外，它还允许提供商管理一个法律结构和一套创建及赎回流程，而无需为每家公司构建单独的系统。

当代币代表的是官方基金份额而非第三方包装时，其优势就更加明显。例如，F/m Investments 已申请为一只国债 ETF 创建代币化份额类别，并使用与传统基金相同的 CUSIP 代码。截至报告截止日期，该提案尚未获得批准，但它表明代币化如何在保障投资者权益的同时，改善结算和分配流程。

近期亚洲地区的类似举措也遵循着类似的模式。SBI环球资产管理公司和DigiFT推出了日本代币化股息策略，而香港则扩大了其代币化投资产品的框架。这些产品并不直接操作链上的基础股票市场，而是利用受监管的基金结构，通过代币化渠道分销传统资产。

因此，宽基指数、行业、收益和国债ETF的规模可能比个股ETF更大。它们将法律和运营成本分摊到更大的资产池中，并为投资者提供更简便的产品。

稳定币结算可能比股权比例更重要。

更大的机会可能在于资产本身，而不是股票记录。

稳定币已经能够为认购、赎回、交易所余额和抵押品转移提供资金。即使标的股票无法交易，它们也允许资金在银行营业时间之外流动。经纪商可以在周末接收资金，在不同交易场所之间转移抵押品，或在市场重新开放前做好结算准备。

代币化股权也可用于借贷市场。xStocks 报告称，4 月份通过 Kamino 市场发行了 630 万美元，借入了 575 万美元。利用率很高，但该市场仅占 xStocks 总价值的一小部分，且有激励措施支撑。如果没有这些激励措施，需求是否会持续尚不明朗。

当市场休市或波动剧烈时，更棘手的问题就会出现。当标的股票停牌时，贷款人能否清算抵押品？预言机应该使用哪个价格？封装代币还能赎回吗？如果代币和参考股票价格出现差异，谁来承担损失？

智能合约可以持续运行，但其背后的经纪商、托管人和交易所却并非如此。

最终可能出现的并非单一的通用结算资产。稳定币或可用于全球分销和盘后融资。代币化的银行存款可能更适合受监管的机构，而央行货币在批发结算方面仍然至关重要。

实际上，持续的现金流动可能比将所有股票登记册上链更能带来直接价值。股票可以保留在传统的市场基础设施内，而稳定币则使融资、保证金和抵押品更加灵活。

经济价值可能产生的地方

创建代币变得相对容易。更难也更有价值的工作在于代币的后续运作：规范的发行、托管、官方所有权记录、公司行为、流动性、融资和结算。

发行方可以通过发行、赎回、价差和分销赚取费用。经纪商和交易所可以通过交易、外汇、保证金和市场数据获利。托管人和清算公司无论最终哪个消费者平台胜出都可能受益，因为多个竞争产品可能依赖于相同的底层基础设施。

过户代理机构可能会变得尤为重要。它们将区块链记录与法律证券连接起来，确保所有权、股息、投票权和其他公司行为保持同步。

稳定币发行方也可能从中受益，因为代币化资产会产生对认购资金、抵押品和结算余额的需求。做市商通过承担库存和盘后价格风险获利，而资产管理公司则可以从代币化基金和ETF中收取定期费用。

区块链网络将获得交易和资产，但链上记录的证券价值不应与网络获得的收入混淆。

这种可能的模式与其说像去中心化的证券交易所，不如说更像一个全球分销网络。托管人持有资产，过户代理人维护官方记录，经纪人带来客户和流动性，而稳定币或代币化存款则支持结算。

实力最强的公司会将市场的各个部分连接起来。单靠发行代币不太可能带来持久的优势。

市场要达到三级市场水平需要满足哪些条件？

由于法律权利和市场活动是分开发展的，代币化股权仍然属于 2.5 级市场。

FGRS 和 SECZ 的所有权结构相对稳固，但分销和交易渠道有限。Ondo 和 xStocks 的覆盖范围更广，链上活动也更活跃，但它们的离岸产品赋予投资者的是债权人权利，而非直接的股东权利。纳斯达克和 DTC 提供了一条将现有流动性与权益保障结算相结合的最清晰路径，尽管截至报告截止日期，它们尚未开始商业化应用。

达到第三层级需要的不仅仅是分布式价值的进一步增长。

• 发行人参与：大型上市公司必须授权发行具有明确股东权利和正式所有权记录的证券代币化形式。
• 真正的二级市场流动性：数据必须区分交易与钱包转账、发行、赎回和内部变动。市场深度和价差比成交量更重要。
• 可靠的延时交易市场：产品必须在周末和波动时期保持可交易性，且不得与标的股票价格出现较大或持续的缺口。
• 更广泛的所有权： Canonical 股票需要大量独立的、有资金支持的投资者，而不是少数发行人、托管人和做市商的钱包。
• 常规公司行为：股息、投票、拆股、要约收购和合并必须准确处理，不得长时间暂停或人工核对。
• 可持续的抵押品需求：即使激励措施结束，贷款活动也必须继续，并在基础市场关闭时，由可信的定价和清算规则提供支持。
• 清晰的互操作性：资产应该能够在经批准的场所和网络之间转移，而不会造成关于哪个代币代表法律证券的不确定性。

近期出现的问题凸显了这些条件的重要性。供应量计算错误导致部分代币余额被高估。周末市场交易清淡，造成了价格大幅波动。私人股份的访问受阻表明，代币无法凭空创造原本并不存在的所有权。

在任何情况下，都适用同样的原则：代币、法律主张、支持资产和市场过程必须保持一致。

2030 年前代币化公共股权情景框架

未来12至24个月应该能提供更充分的证据。最有用的指标包括发行方采纳率、DTC钱包余额、净发行量和赎回量、真实的二级市场交易量、周末流动性、持有者集中度、公司行为失败率以及实际借入而非仅仅存入的抵押品数量。

结论

答案取决于所考察的是市场的哪个部分。

在发行方发起的一系列产品中，所有权已转移到链上，尽管这类产品数量有限但真实存在。FGRS 和 SECZ 证明，上市公司股份可以通过基于区块链的记录进行发行或表示，同时保障股东权利。DTC 的代币化权益模型可以将传统账簿式所有权所提供的经济和法律保护扩展到一种新的结算形式中。

分销渠道已发展得更加完善。Ondo、xStocks、Robinhood 和其他平台已使数百种投资标的可在钱包、交易所和去中心化应用程序之间转移。它们解决了实际的准入和结算问题，尤其对美国以外的投资者而言。然而，它们的法律权利仍然依赖于特殊目的实体、经纪商、托管人或衍生品交易对手，其价格也仍然与传统市场挂钩。

流动性变化最小。去中心化交易虽然不再微不足道，但其集中度较高，且在基础交易所交易时段之外的交易强度明显较弱。经典产品尚未展现出广泛的持有者分布或机构二级市场的深度。纳斯达克认可的模式有意保留了现有订单簿内的价格发现机制。

这或许是经济上合理的路径。短期内的赢家很可能是交易所、经纪商、托管机构、过户代理、做市商、资产管理公司和结算资金提供商，他们能够确保新层可用，同时又不破坏原有系统。价值获取的核心可能在于系统间的连接，而非新的链上交易所。

自3月以来，股票市场已拥有可靠的链上分销和结算层。但其所有权、流动性和价格发现中心并未随之转移。

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