小摩研报解读：四大理由支撑美股，9月加息看CPI
利率在涨、汇率在动、油价在走高，摩根大通却说美股该继续看多。9 月 6 日，摩根大通发布亚太市场主题报告，针对近期困扰美股投资者的宏观波动提出四大核心理由：
增长强劲、利率不算太高、弱美元倾向、对冲基金仓位中性偏轻。
8 月非农新增就业 16.2 万人远超预期，但 9 月加息与否的真正悬念在 9 月 11 日 CPI。
摩根大通认为，尽管宏观波动率上升，权益资产的吸引力并未减弱。
全球 PMI 隐含增速超过 3%，EPS 处于上修周期，MSCI 世界指数年内涨幅约 12%，10 年期美债收益率仅上升 60 个基点。
利润增长正在消化估值，而非泡沫驱动。报告中还提及德国选举及欧洲贸易政策转向的潜在风险，但对美股投资者而言，核心关注点仍然是增长韧性、利率路径和仓位结构。
增长强劲，EPS 上修周期未完
增长是看多美股的第一支柱。2026 年上半年美国增速达 2.5%，摩根大通预计下半年更强（2.6%），风险偏向上行。8 月全球 PMI 暗示增速超过 3%，覆盖多个行业和区域。
即便油价接近 100 美元存在压力，利率上升也引发担忧，对权益资产而言增长是核心变量。
8 月非农新增就业 16.2 万人，较市场共识高出超 10 万人，GDP 和 EPS 预测均处于上修通道。就业数据的强劲表现进一步印证了经济基本面的韧性，劳动力市场并未出现市场此前担心的实质性降温。
从盈利角度看，二季度标普 500 中位数公司 EPS 同比增长 14%，剔除 AI 基础设施公司后其他板块的盈利增速也创下本轮周期新高。
摩根大通认为盈利复苏正在扩散，这为美股提供了最坚实的基本面支撑。盈利增长是股价上涨的真正驱动力，而非估值泡沫。
利率反映增长，尚未构成周期拖累
收益率上升的速度比绝对水平更重要。近期长端利率上行的主要驱动力是强劲的增长，而非通胀失控或财政恶化。
摩根大通利率策略师预计 10 年期美债收益率的上升速度将放缓，年终目标 4.85%。
一项回归分析显示，当前 10 年期美债收益率与潜在增长水平基本匹配。尽管市场热议 6%的赤字率和 40 万亿美元联邦债务，本轮收益率上升本质上由增长驱动，这对美股是利好信号而非警示。当收益率上升由增长驱动时，企业的定价能力和盈利前景同步改善，权益资产的吸引力不降反升。
摩根大通认为当前尚未达到利率对经济构成周期拖累的临界点。虽然利率上升增加了融资成本，但企业盈利的改善幅度足以抵消这一影响。关键的阈值在于利率上升的速度，目前的速度仍在可控范围内。
弱美元倾向利好美股跨国公司
摩根大通认为，特朗普政府虽名义上维持“强势美元”政策，实际政策倾向是压低利率和弱美元，以改善美国竞争力。
弱美元对美股科技和跨国公司的海外收入构成支撑。美元走弱意味着美股科技巨头（约 50%至 60%的收入来自海外）的海外利润在折算回美元时将获得汇兑增益，直接提升其以美元计价的每股收益。
对冲基金仓位中性，为加仓留出空间
对冲基金仓位整体中性偏轻，为后续加仓提供了干净的起点。经过 2 至 3 个月的去杠杆后，摩根大通美国战术仓位监测指标仍处于 40%的偏低水平（-0.2 个标准差），全球对冲基金净敞口仅 40%至 50%（五年维度）。
行业风格层面，周期股相对防御股的配置也处于中性。过去一周出现了一些初步的加仓迹象，但仅体现在总仓位层面，净仓位尚未跟进。这种仓位结构意味着市场仍有充足的买方力量等待释放，一旦宏观不确定性消退，资金回流股市的空间较大。
从历史经验看，当对冲基金净敞口处于 40%至 50%区间时，后续 6 至 12 个月的权益资产回报率往往偏正面。当前仓位水平既不拥挤也不极端，为美股进一步上行提供了技术面支撑。
9 月焦点在 CPI
8 月非农新增就业 16.2 万远超预期，将 9 月加息概率推高，美股因此承压（标普 500 跌 0.5%）。摩根大通认为 Warsh 已明确表示双重使命不存在冲突（失业率已很低），真正决定 9 月加息与否的是 9 月 11 日 CPI 数据。摩根大通预计核心 CPI 环比 0.21%，若符合预期，加息概率将回落。
市场对 9 月加息概率的定价已从非农前的约 30%升至略高于 50%。若 CPI 数据显示通胀温和，加息预期可能迅速降温，美股有望迎来反弹窗口。反之，若 CPI 超预期上行，9 月加息可能成为现实，短期内对成长股估值构成压力。
配置建议
摩根大通建议维持对美股、AI 科技和黄金的超配。AI 基础设施投资仍是贯穿周期的主线，超大规模厂商的资本开支 2027 年预计增长 60%，虽然 2028 年增速将放缓，但绝对支出水平仍处高位。
9 月关键会议密集，FOMC（16 日）预计按兵不动，欧洲央行（10 日）预计加息 25 个基点，英国央行（17 日）和日本央行（18 日）预计按兵不动和加息 25 个基点。CPI 数据（11 日）将提供短期方向指引。
风险方面需关注两点，若 CPI 超预期上行，9 月加息可能压制成长股估值。欧洲贸易保护政策升级可能影响部分美股出口导向型公司的海外收入，尤其是汽车和工业板块。摩根大通认为当前美股的风险收益比依然偏正面。
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