两名元老董事离席、CFO交棒，Circle怎么了？
9 月 25 日稳定币龙头 Circle 对外披露重大人事变动，联合创始人 Sean Neville 宣布辞去董事职务，首席财务官 Jeremy Fox-Geen 也确定将在今年年底前完成岗位交接。回望今年 4 月，Circle 首席独立董事 Rajeev Date 还在致股东信中，回忆十余年前结识创始人团队的经历，并期许陪伴企业上市成长，而后续一系列高管、董事的离职动作，也让市场开始审视 Circle 当下的内部治理与业务基本面。
两个月后，Date 辞任。9 月 25 日，Neville 也辞去董事职务，董事会席位随两次离任从 9 席减至 7 席。Neville 与 Date 均已退出董事会，Fox-Geen 目前仍负责公司财务，继任者尚未确定。
Circle 在两份监管文件中都称，董事辞任属于有序的董事会更新，Date 和 Neville 因个人原因离开；Fox-Geen 的离职也不涉及与公司经营、政策或做法的分歧。公开文件没有给出三人离开的共同原因。
两位董事离开，董事会由九人减至七人
Date 自 2013 年起担任 Circle 董事，2024 年 11 月出任首席独立董事。他曾任美国消费者金融保护局首任副局长，在 Circle 还担任薪酬委员会主席，并参与审计和提名与公司治理委员会。Circle 的董事长和首席执行官均由 Allaire 担任，按照公司治理规则，首席独立董事负责召集独立董事会议、在董事长缺席时主持会议，并参与董事会议程和 CEO 继任规划。因此，Date 离开后最直接的安排是由 2023 年加入董事会、曾任高盛首席风险官的 Craig Broderick 接任首席独立董事。
Rajeev Date
Neville 与 Jeremy Allaire 在 2013 年共同创办 Circle，2019 年退出日常管理，之后一直担任董事。今年的股东文件显示，他参与提名与公司治理、风险和战略委员会。9 月 25 日的辞任结束了这一董事会职务，并未使他退出股东行列。
Sean Neville
Circle 董事会人数今年先增后减，3 月，Circle 邀请微软高管 Kirk Koenigsbauer 加入，将董事人数增至九人；6 月 Date 离开后减至八人，9 月 Neville 离开后减至七人。前一年加入的前亚马逊云科技 CEO Adam Selipsky，以及 Koenigsbauer，为董事会带来大型技术平台的运营经验。两位资深董事离席后，Circle 仍有 2013 年起任董事的 Michele Burns 和联合创始人 Allaire。
在公司股权设计上，Circle 上市时设置了 A、B 两类有表决权的普通股，A 类每股一票，创始人持有的 B 类每股五票；B 类股的合计表决权设有 30% 的上限。3 月的股东委托书将 Neville 可行权的期权也计入受益持股，列出约 6.1% 的投票权比例。9 月初提交的持股变动文件则列出他直接持有约 301.6 万股 B 类股，另有约 13.3 万股由信托持有。董事席位已经交出，这些股份的表决权仍随持股保留。公司章程也为 B 类股设置了转换期限：符合特定条件时提前转换，最迟于 2030 年 6 月 5 日全部转换为一股一票的 A 类股。
9 月 1 日，Neville 将 5 万股 B 类股转成 A 类股并出售，成交均价约 92.09 美元。他在 2 月 27 日已设立预定交易计划，允许年内转换及出售最多 30 万股。Fox-Geen 也在 3 月设立了最高出售约 15.35 万股的交易计划。两项计划均早于 9 月的人事公告，Circle 在公告中称，两人离任与公司经营、政策或实践没有分歧。
Neville 早已把工作重心放到自己创办的 Catena Labs。该公司为人工智能代理开发账户、支付和资金控制工具，去年融资 1800 万美元时，Circle Ventures 是投资方之一。今年 Catena 又完成 3000 万美元 A 轮融资，累计融资达 4800 万美元。9 月 16 日 Arc 公共主网上线时，Catena 宣布已接入，客户可以把美元兑换成 USDC，并让获得授权的人工智能代理在 Arc 上付款。
9 月 18 日，美国货币监理署对 Catena 申请设立全国性信托银行给予初步附条件批准。监管文件列出的拟开展业务包括数字资产托管、投资管理和信托服务，银行须完成开业前要求，才能取得最终批准。
USDC 季末规模回落，Circle 收入仍靠储备利息
Fox-Geen 于 2021 年 5 月加入 Circle，负责公司上市前后的财务工作，并参与了 2025 年规模 12 亿美元的首次公开募股。Circle 表示，他会继续担任 CFO 至 12 月 31 日，若提前找到继任者则先交出职务，并留在公司协助交接至年底。公司已经聘请猎头寻找继任者。监管文件还列出离任安排：在遵守竞业限制等约定并签署相关文件后，他可于离任后 12 个月内获得合计 105 万美元现金，部分限制性股票提前归属，期权行权期限延长。
二季度末，USDC 流通量为 732.69 亿美元，较去年同期增加 19%，较一季度末的 770 亿美元回落约 4.8%。当季 Circle 客户铸造了约 830 亿美元 USDC，赎回约 868 亿美元；链上持有至少 10 美元 USDC 的钱包增至 701 万个，较去年同期增加约 24%。
Circle 当季收入及储备收入合计 7.01 亿美元，其中 6.68 亿美元来自 USDC 储备资产收益，约占 95%；订阅、服务等其他收入为 3358 万美元。季度平均 USDC 流通量增长 25.2%，但储备收益率同比下降 66 个基点，储备收入最终只增长 5.3%。按 Circle 在财报中的拆分，流通量扩大带来约 1.47 亿美元增量，收益率下降抵消约 1.14 亿美元。
Circle 还在二季度报告中测算了利率下行的影响，称以 6 月底 USDC 流通量和储备结构不变为前提，收益率下降 1 个百分点，未来 12 个月的储备收入预计减少 7.37 亿美元，分销及交易成本同步减少 3.60 亿美元。两项相抵后，收入扣除这组成本的余额预计减少约 3.77 亿美元。
6 月 30 日，支付联盟 Open Standard 宣布准备推出另一种美元稳定币 Open USD，称已有 140 多家企业签约使用，其中包括 Coinbase、Visa 和 Stripe。该联盟提出，储备收益扣除少量管理费后交给合作伙伴。Coinbase 一面与 Circle 分配 USDC 收益，一面公开表示将为客户提供包括 Open USD 在内的稳定币选择。Open USD 计划今年上线，其实际发行规模和对 USDC 的影响仍待观察。
9 月 22 日，Circle 又披露币安以 1 亿美元认购其新股，并签订为期五年的 USDC 推广协议。按新协议，Circle 将每月向币安支付与其模块化钱包基础设施内 USDC 余额挂钩的激励费用，费率未公开。
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Arc 预售 2.42 亿美元，Tazapay 收购仍待批准
Circle 在二季度向机构投资者预售了 8.075 亿枚 ARC 代币，按每枚 0.30 美元计，总额约 2.42 亿美元，其中 2.22 亿美元已于季内到账。6 月底的资产负债表将全部预售金额列为递延收入，当季 3358 万美元其他收入尚未包含这笔款项。Circle 在 8 月把 2026 年其他收入指引由 1.5 亿至 1.7 亿美元上调至 3.1 亿至 3.3 亿美元，财报脚注写明，新指引包含未来确认的 ARC 预售收入。
9 月 16 日 Arc 公共主网上线，交易费使用 USDC 支付。Circle 同时完成 100 亿枚 ARC 代币的创世铸造，但尚未承诺公开发行；网络目前使用许可制验证者，代币拟用于未来可能转向的权益证明机制。预售协议规定，若 Circle 未能交付代币，或 Arc 到 2028 年 5 月 8 日仍未完成约定的共识机制转换，认购份额过半的买方可要求返还购币款。
另一项尚待完成的交易是收购新加坡跨境支付平台 Tazapay，Circle 于 9 月签订协议，拟以约 4 亿美元的本公司股票收购其余股份，最终对价会随目标公司的现金、债务等项目调整。Circle 称，Tazapay 的年化支付处理量超过 250 亿美元，约六成交易量已涉及稳定币。收购预计于 2027 年完成，仍须获得包括新加坡金融管理局在内的监管批准。
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股价年内几度起落
2 月 5 日该公司股价收于 50.23 美元，到 2 月 25 日，公司公布 2025 年第四季度业绩，当季 USDC 流通量同比增长 72% 至 753 亿美元，收入及储备收入合计约 7.7 亿美元，同比增长 77%；股价当日上涨约 35.5%，收于 83.14 美元。3 月 18 日，股价升至 132.84 美元，较 2 月 5 日上涨 164.5%，又在 4 月 9 日跌至 85.10 美元，回落 35.9%。
5 月 11 日，股价再次收于 131.76 美元，较 4 月低点上涨 54.8%，到 8 月 3 日又跌至 60.35 美元，较 5 月高点回撤 54.2%。9 月 3 日，Circle 反弹至 103.23 美元，较 8 月低点上涨 71.1%；9 月 25 日收于 89 美元，仍比 3 月 18 日的收盘价低 33%。
7 月 29 日，Bernstein 把 Circle 目标价从 190 美元下调至 140 美元，同时维持跑赢大盘评级；其年底 USDC 供应量预测降至 830 亿美元，较此前估计下修 37%。8 月 3 日，Morgan Stanley 将评级下调至减持，目标价从 106 美元降到 38 美元，担心 USDC 增速放缓，以及交易收入需要更长时间才能弥补储备收益压力。
如今，两名陪伴 Circle 走过创业和上市阶段的董事相继离席，带领公司完成上市的 CFO 也即将交棒。与此同时，USDC 流通量仍在增长，储备收益率下降和渠道分成却压住了收入增幅；支付网络与 Arc 尚未证明能持续贡献足够收入。Circle 需要在管理层交接期间，向市场证明它能逐步摆脱对储备利息的高度依赖。
总结
当前 Circle 正处在关键的管理层迭代周期，两名陪伴企业从初创走向上市的元老董事陆续退出董事会，主导公司 IPO 进程的 CFO 也即将完成工作交接。业务层面，USDC 流通规模虽保持增长，但储备收益率下滑、渠道分成挤压利润，高度依赖储备利息的盈利模式承压；Arc 网络、Tazapay 收购等新布局仍处在落地阶段，短期难以贡献稳定营收。在人事调整与外部竞争双重背景下，Circle 需要持续向资本市场证明，能够逐步降低对储备利息的依赖，构建更多元可持续的收入体系。
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