Block比特币业务毛利腰斩，整体利润依旧上涨
市场对于 Block 这家兼具支付服务与加密比特币业务的公司，关注度大多集中在比特币相关业务的表现上，而最新出炉的三季度财报却呈现出十分耐人寻味的反差。Block 交出了一份优于自身预期的业绩，并且上调全年业绩指引，公司整体毛利润同比上涨 22%，调整后运营利润涨幅更为突出。
但在这份向好的财报之中，曾经备受关注的比特币生态业务却迎来明显降温，三季度比特币业务毛利润同比直接腰斩，不再是拉动业绩增长的核心引擎。下文将拆解它的增长来源、不同利润口径的差异，以及比特币相关业务收入和毛利反差背后的逻辑。
谁补上了比特币业务的缺口？
Block 披露了两种观察业务的方式。一种按 Cash App 和 Square 这样的业务分部看，另一种按商业服务、金融解决方案和比特币生态这样的产品类别看。两套分类有交叉，不能把它们的数字直接相加。
从产品类别看，金融解决方案带来的毛利润增量略高于商业服务。两者增长抵消了比特币生态的下滑，推着总毛利润继续往上走。
Block 各业务毛利润增量
金融解决方案包含 Cash App Borrow 等贷款产品，也包含即时存款、客户资金利息和 Square Loans 等业务。Block 在股东信中表示，这一类别的增长主要由 Cash App 消费贷款推动。
消费贷款的规模仍在扩大。公司披露，三季度发放额达到 190 亿美元，同比增长 40%。这里统计的是当季新增发放金额，不是贷款余额，也不能直接当作收入。
商业服务则覆盖 Square 支付、软件和硬件，以及 Cash App Card、Cash App Pay 和先买后付等产品。商户收款、消费者刷卡和分期消费，都会在不同产品上留下收入。公司称，Square 支付规模和 Cash App 业务的增长共同推动了这一类别的毛利。
从分部看，Cash App 的增长更快。它的三季度毛利润超过 20 亿美元，占 Block 总毛利润的约三分之二。这个比例说明，观察 Block 的增长，不能只盯着商户收款终端，也要看消费者在 Cash App 里借钱、消费和付款。
不过，贷款规模增长也带来了另一组需要跟踪的数据。Block 披露，交易、贷款及消费者应收款损失同比上升 66%，公司将其归因于贷款规模增长及产品组合变化。
这个损失项目覆盖多种业务，并不等同于 Cash App 消费贷款坏账。公司表示，消费贷款可变利润率与去年同期持平，较上一季度略有改善，但没有给出具体数值。可变利润扣除了处理成本和风险损失，尚未扣除融资成本。仅凭这两个增长率，无法判断贷款坏账率是否上升。
利润涨得有多快，要看哪条线？
Block 最醒目的数字之一，是调整后运营利润同比增长 92%。但按美国通用会计准则计算的运营利润只增长了 5%。同一家公司，为什么两条线看起来差这么多？
Block GAAP 与调整后运营利润率
先看分母。图里的两条利润率都以毛利润为分母，衡量每获得一美元毛利润，扣除相应运营支出后还剩多少。它们不是以总收入为分母的传统运营利润率，不能直接拿去和使用收入分母的公司比较。
再看分子。GAAP 运营利润反映会计报表中的运营费用。调整后运营利润则按公司的非 GAAP 定义，对重组、或有事项等特定项目作调整。两者回答的问题不同，调整后的数字也不意味着相关费用没有发生。
三季度，GAAP 运营利润约为 4.28 亿美元，调整后数字为 9.23 亿美元。差额接近前者本身的规模。Block 的调节表列有多项调整，阅读时需要逐项看性质和金额，不能将整个差额归结为一个原因。
放在季度序列里看，调整后利润率持续上行，而会计口径的曲线起伏更大。前者展示了公司所定义的调整后经营表现，后者则保留了当期进入报表的费用。两条线一起看，才能理解利润增长的速度和它的边界。
比特币收入很大，为什么毛利这么小？
Block 的比特币生态收入主要包括客户通过 Cash App 购买比特币等业务。公司为客户取得比特币也有相应成本，所以收入数字不能直接当作手续费或利润。
三季度这一业务录得约 18 亿美元收入，毛利润却只有 5,200 万美元。按披露数字粗算，每 100 美元收入留下的毛利润不到 3 美元。公司称，毛利润下降主要是因为战略性降低了 Cash App 部分比特币交易的收费。
Block 比特币生态季度毛利润
另一笔与比特币有关的数字，则出现在完全不同的位置。Block 自己持有比特币作为长期投资，季度末按公允价值重新计量。币价变化会反映在净利润中，却不是比特币生态交易毛利。
据 Block 的三季度 10-Q，公司当季确认了约 2.3 亿美元的比特币投资重计量收益，并非亏损。公司同期没有出售这部分投资，因此这笔收益也不代表已经卖币落袋。
把两条线分开，财报里的反差就清楚了。面向客户的比特币业务毛利在下降，公司自持比特币的账面价值在当季上升，而支付与金融服务贡献了主要的毛利增量。
总结
综合来看，Block 三季度财报形成鲜明反差：比特币交易业务主动下调手续费，造成板块毛利大幅缩水，不过公司自持比特币资产还录得账面浮盈，要注意区分交易业务利润和投资公允价值变动收益。公司整体毛利能够维持增长，核心依靠 Cash App 消费贷款、Square 商户支付等金融解决方案与商业服务业务，两大板块的增量弥补了比特币业务的下滑。
同时财报存在两套利润统计口径，调整后运营利润增幅高达 92%，但 GAAP 口径仅增长 5%，差异来自项目调整，不能单一参考美化后的指标。另外贷款业务放量也带来应收损失抬升的潜在风险，后续需要持续跟踪坏账与资产质量变化，才能更全面判断 Block 长期经营的真实成色。
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