微策略自高点崩跌44%! 10x Research:杠杆比特币叙事消退

美国上市公司比特币持仓量霸主微策略(MicroStrategy)在过去多次透过出售股票及债券的方式筹集现金,用于购买比特币,在比特币不断飙涨之下,市场看好微策略不断增持比特币的做法,使微策略股价不断水涨船高。
然而,微策略股价在去年11月20日触及473.83美元高点后,开始不断下跌,尽管该公司在此期间不断购入比特币,在上月23日又被纳入纳斯达克100指数,股价仍不断下跌,现报289.62美元,已较去年11月最高点下跌44%。
杠杆比特币叙事消退
对此,10x Research今日发布最新报告指出,近几周该机构已强调微策略存在估值过高的问题,投资者并未将其视为真正杠杆化的比特币投资工具,而是为间接持有比特币支付高额溢价。
尽管微策略持续大量购买比特币,但其股价表现最近不佳,分析师表示,这表明投资者已不再愿意透过该公司支付隐含价格高达20万美元(或更高)的比特币,因为直接购买比特币的成本要低得多。

该报告认为,投资者已不再愿意以膨胀的净资产价值(NAV)来支撑微策略,这种变化反映了投资者越来越理性,不再轻易接受微策略作为「杠杆比特币投资工具」的非正式叙事。
10x Research提到,不可否认的是,贝莱德执行长Larry Fink和微策略创办人Michael Saylor在塑造此轮牛市的叙事中,发挥了关键作用,极大地推动了市场对比特币的兴趣,部分投资者无法直接购买比特币ETF,许多人选择将微策略作为替代方案。
但随着微策略股价已从高点下跌44%,以及其他公司以更小规模将比特币纳为财政储备,这种叙事带来的比特币顺风似乎正在减弱,结合其他因素,比特币以谨慎姿态进入新的一年,10x Research认为,流动性、交易量以及稳定币发行动能,将成为决定比特币走向的关键因素。
良性循环恐已被打破?
作为坚定的比特币多头,微策略在此轮比特币牛市当中,不仅没有卖出比特币获利,反而持续发行可转债和卖出股票筹集资金加仓比特币,仅在去年,微策略就斥资220亿美元,买入257,250枚比特币,目前其持仓量已达到446,400枚比特币,总计购入成本高达279亿美元。
微策略在去年10月底还提出21/21计划,将在未来三年内进行210亿美元的股权融资,并发行210亿美元的固定收益产品(包括债务、可转换票据和优先股),总共筹集420亿美元,用于购买更多的比特币。
不过与10x Research看法相似的是,CoinDesk营销部总编Stephen Alpher在上月底发文分析,随着微策略在被纳入纳斯达克100指数后,股价持续下跌,「发债+卖股票–买比特币」的良性循环恐怕已被打破,当前多个讯号可能已经暗示,微策略股价已形成了阶段性顶部。
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