一月暴涨60% 狂飙的以太坊走向何方？
7月市场最亮的星，非以太坊莫属。
作为山寨的风向标，市场的聚光灯，终于再一次，打在了ETH上。
时间来到7月，事情迎来了转机。突然间，以太坊变得炙手可热，从2400美元飙升到3860美元，一口气迎来了超过60%的涨幅。带来的影响肉眼可见，Defi板块月回报率超过40%，就连NFT也打破魔咒，总市值回升至60亿美元上方，Cryptopunk被大额扫货。山寨季似乎也在逼近，Coinmarketcap上的山寨币季节指数一度达到了55，即在过去90天内，市值前100的币种中有55个项目涨幅超过比特币。
多重因素造成了ETH的上涨，宏观的转好、政策的开放、机构的参与、自身的估值，都是其中重要的一环。但即便如此，资本驱动，仍然是最主要的原因。
从玩法来看，以太坊金库与比特币金库既有相似点也有差异点，一方面，上市企业通常都通过债权或股权融资快速积累资金实现持币，但另一方面，相比传统比特币财库依托市值溢价拉升股票获利不同，以SBET、BMNR为首的机构采用了质押生息的方式从中获利，简而言之，与第一种全面押注市值炒作、放弃实控业务的类型不同，持有量更多的机构在保有原有业务的同时，将以太坊视为一种投资方式，通过将其质押实现业务板块的补充，而非替代。
政策叙事也利于以太坊发展。在刚刚通过的美国三大加密法案中，反CBDC监管法案为加密货币奠定意识形态，清晰法案让Defi有所保障，而已然立法的稳定币天才法案直接利好稳定币领域，可以认为，三大法案确立了加密货币在美国数字货币战略中的主导地位，利好传统机构的入局。在此背景下，稳定币与RWA是当前共识的前景赛道，而以上两者均以以太坊为核心承载。稳定币市值中以太坊链上比例高达50%，RWA则更高，市值中有75亿在以太坊上发行，市占率达到58.7%。
这种不安也数据上也有所提现。从Glassnode来看，以太坊价格在超过2400美元后转入交易所的数据持续上升。验证者队列追踪网站Validatorqueue数据也显示，截至美国时间周二下午，约有 51.9 万枚 ETH（按当前价格计算价值19.2亿美元）正在排队退出质押网络。这是自 2024 年 1 月以来最大的退出队列规模，导致提款延迟延长至9天以上。按照以往的经验推断，解除质押通常是抛售的前兆。此外，山寨指数的消退也反映出投资者正在从FOMO中逐步恢复理性。
这实际上已然体现出本次上涨与此前的不同，从本质来看，ETH正在重走BTC的老路，定价权逐步由加密巨头过渡至华尔街机构侧，在此之前，ETH未迎来巨震是由于持有量分散以及吸引力不足，但如今，随着监管放开，机构买盘正在加速这一过程。一个典型的例子是，即便有高达51.9万枚的ETH正在退出以太坊POS，但同样有35.7万枚 ETH正在等待进入网络，这一新需求多来源于储备金库企业。而根据Bitwise CIO Matt Hougan的预测，ETP和财务公司明年将购买价值200亿美元的 ETH，按目前的价格计算，相当于 533 万枚 ETH，相当于同期净新增供应量的7倍。
客观而言，现如今的加密市场，从中期来看，并不存在明确的利空。降息近在咫尺、立法持续推进、新投资者不断增加，以此角度而言，即便如今上涨动力不足，但大跌也缺乏基础。当然，局部的回调与见顶也必然存在，在关键位置予以对冲将是更为谨慎的作法。
遗憾的是，如果以太坊的上涨纯属由ETF或是机构推动，或许ETH会和BTC走向同一剧本，在溢出效应有限的前提下，亟需资金回血的山寨季，不知何时才会到来。
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