什么是代币化股票？不同模型的技术与权益差异详解
你听过「资产代币化」吗？
将实体资产代币化上链，Tokenizing Real World Assets on blockchain，对应的就是币圈的RWA赛道。
根据各方统计，2024 年底实体资产代币化规模在240-500 亿美金之间，麦肯锡分析报告认为2030 达到2 兆美金，渣打银行最新研究预计2034 达到30 兆美金。
RWA 市场规模将在五到十年内成长数十到数百倍。
为什么成长预期这么大？主要原因在于资产上链能带来不少好处，例如和智能合约及其他协议的可组合性、透明度、跨国界跨时区的7/24 可及性等，各种实体资产如黄金、国债、基金、股票都正在上链。
最近股票代币化尤其火热：Kraken、Robinhood 等重量级金融平台都推出相关产品，可以在链上7/24 交易数百档美国股票与ETF，甚至包含OpenAI、SpaceX 等未上市公司股票，不过很快也引发一些争议。
什么是代币化股票？
代币化股票（Tokenized Stocks）：将传统股票透过区块链技术「转化」为加密货币，是一种新型态的金融产品。
简单来说，就是让股票「变成可以在链上操作的代币」，可以像平常买卖加密货币一样，在区块链上买卖苹果、特斯拉等公司的股票。
每颗股票代币对应一张真实股票，追踪其价格与部分权益，根据不同发行模式会有一些细节差异，一样的部分在于都是让股票上链，享有链上资产的特色与优势。
代币化股票三种发行模式
代币化股票大致可分成三种模式：
1.衍生品合约追踪型这种模式的背后不一定有实体股票支持，而是透过合约设计追踪其对应股票的价格，也能做到模拟配发股息，例如Robinhood 推出的Stock Tokens就属于这一类，这种模式本质上更接近衍生性金融商品。
“When buying stock tokens, you are not buying the actual stocks—you are buying tokenized contracts that follow their price, recorded on a blockchain.”购买股票代币时，并不是买到实际股票，而是购买追踪其股价的代币化链上合约。
2.实体信托支持型这种模式平台会持有1:1 的实体股票作为支持，股票会由第三方信托，Backed 在Kraken、Bybit 以及Solana DeFi 协议中推出的xStocks 就属于这一类型，这些股票代币背后都有实体股票作为储备，并经第三方信托来确保储备资产安全，近期收购美国股票经纪商的RWA 项目Ondo，未来将推出的代币化股票也会是这模式，背后有实体股票1:1 支持。
价格追踪这部分都一样，但股息的处理方式因平台而异，如xStocks 并不会配发现金股息，而是将股息自动购入更多股票代币，虽然在经济效益上跟实体股票几乎一样，但就算是有实体信托的股票代币，目前也不提供股东投票权。
撰文前一天，xStocks 宣布将扩展到BNB 链上。
3.链上发行型企业直接在区块链上发行原生股票代币，将股权资讯登记于链上，不再依赖传统证券结算与信托等等机制。这应该算是未来愿景，目前还在早期概念阶段。
对投资人来说，1 和2 两种模式在使用者体验上差不多，经济权益上几乎一样，都会追踪股票价格，股息都会发放(差在发现金或是加购股票代币)，差异在于背后机制不同，权益保障上会有差异，例如发行机构倒闭时的求偿权先后等。
代币化股票vs 实体股票，利益与权益一样吗？
目前代币化股票和实体股票之间，在价格与股息等「经济效益」上接近一致，但在法律上的「股东权益」仍有明显断层，代币化股票持有人不会列入股东名册，没有股东投票权。
「投票权」是代币化股票与实体股票间最大的权益断层。
衍生品合约追踪模式不一定有实体股票支持，没有投票权很合理，那有实体股票信托支持的模式，为什么也没有股东投票权呢？
在信托支持模式中，名义上的股票持有人是信托机构。由于股票的股东权益不一定可以分割转让，代币持有人虽可享有价格与股息收益，却无法取得真正的股东地位。
想要让股票代币持有者资讯也能被呈报，被列入股东名册，这背后牵涉的不只是技术，更多是法规问题。
代币化股票监管趋势
股票是一种证券，代币化股票也还是证券，证券就受到证券法规管辖。
根据路透社报导，被昵称为「加密妈妈」的SEC 委员Hester Peirce 表示：「区块链技术强大，但没有改变资产性质的魔法，代币化证券依然是证券」
目前主流监管趋势大致如下：
- 视为证券依照证券法归管辖
- 需落实KYC/AML、投资人权益保障等
- 发行、交易与托管等平台都需要取得相关牌照
- 法规尚不明确的部分就逐步立法完善
- 部分地区推出监管沙盒试点
就现阶段而言其实限制相当多，如Robinhood 推出的代币化股票就正面临欧盟监管单位的调查，Kraken 的xStocks 也只接受美国、加拿大、英国、欧盟、澳大利亚“之外”的地区人民购买。
但依然有可见的进展，如Dinari 刚成为美国第一个获得经纪商牌照的代币化股票平台。
Ondo 刚完成对Oasis Pro 的收购，借此得到其在美国的交易经纪商、替代交易系统(ATS)、转让代理的牌照。
总结
目前代币化股票在价格追踪与股息分配等经济效益上已与实体股票高度接近，但在股东权益上依然有断层，目前相关平台都会强调：代币化股票并不等于股权。
不过作为链上资产，它还是增加了许多实体股票没有的特性，例如可组合性，能与DeFi 协议组合产出更多价值、以及不受开盘时间限制，跨时区的7/24 可交易等优势。
如文章开头分享的两个预测分析，资产代币化正快速成长，预计在五到十年内会成长数十到数百倍，而股票作为历史悠久的主流金融资产，当然不会缺席。
对币圈投资人而言，除了直接参与代币化股票交易，也可关注整体RWA 赛道的发展机会。
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