什么是Ethena？一文解析USDe 背后的稳定币协议优势、运作方式
在2025年，Ethena 已成为DeFi 领域中最受瞩目的新星之一，其治理代币ENA 与旗舰稳定币USDe 均实现爆发式增长。 ENA 在过去一个月（2025年7月）内累积涨幅超过140%，反映出投资者兴趣高涨与市场信心强劲。同时，其合成美元币USDe在稳定币市值排名中攀升至第三位，仅次于USDT与USDC。
该协议的快速崛起，得益于零售与机构用户的不断需求增长、在各大DeFi 平台中的深度整合，以及持续推动采用的活跃社群。随着势头加速，Ethena 正成为稳定币领域最具影响力的参与者之一，其发展轨迹正为其在更广泛的加密市场中扮演潜在变革性角色奠定基础。
什么是Ethena？
Ethena是一个基于以太坊构建的去中心化金融(DeFi)协议，旨在创造可扩展的、加密原生的美元替代品。与传统依赖银行储备的稳定币不同，Ethena 使用ETH、stETH 与BTC 等加密抵押品，并透过衍生品市场中的中性对冲机制，维持与美元的1:1 稳定挂钩。
该协议由Guy Young 创立，并获得Dragonfly Capital、Arthur Hayes 以及传统机构如Fidelity、Franklin Templeton 与CMS Holdings 等知名投资者支持。自推出以来，Ethena 已迅速成长为稳定币领域的领军者之一，提供涵盖零售交易者高收益储蓄需求与机构合规实体资产支持产品的双重解决方案。
Ethena 的核心优势
• 创新稳定币模型：使用ETH、stETH 与BTC 等加密抵押品，并结合永续合约中的中性对冲，实现不依赖银行储备的1:1 美元挂钩。
• 吸引人的收益机会：其收益型稳定币sUSDe 提供约10–19% 的年化收益率（APY），收益来源包括质押奖励与永续合约资金费率差价。
• 快速的生态整合： USDe 已在Aave 与Curve 等主要DeFi 平台上架，支持借贷与流动性提供，并可透过Transak 直接兑换法币。
• 强劲的投资者支持：由Dragonfly Capital、Arthur Hayes 与CMS Holdings 等加密领域与传统金融界翘楚提供资本与策略指导。
结合去中心化架构、高收益生成与合规产品，Ethena 将自己定位于DeFi 创新与传统金融采用的交汇点。
为何Ethena 是2025 年增长最快的稳定币协议？
在2025 年，Ethena 以其快速的市场扩张、高调的合作伙伴关系与持续吸引资本的收益模型，成为最受关注的DeFi 协议之一。其增长故事基于卓越的绩效、影响力联盟与在不断演变的稳定币市场中的独特定位。
1. ENA 价格在7 月飙升135%，TVL 达94.7 亿美元
ENA 价格在过去一个月内飙升135% | 资料来源：BingX Ethena (ENA) 价格
Ethena 成为加密历史上第二快在累计收入突破1 亿美元的协议，仅用251 天即达成此里程碑。 2025 年7 月，其治理代币ENA 涨幅超过135%，从约0.36 美元攀升至最高0.855 美元，并在0.80 美元以上企稳。
Ethena 在过去一个月内创造了5,000 万美元的手续费收入与1,000 万美元的协议收入，在所有DeFi 协议中月度手续费收入排名第六。其锁仓总价值（TVL）现达94.7 亿美元，使其成为以太坊与整个DeFi 市场中第六大协议。
2. USDe 供应量在三周内飙升75%，成为第三大稳定币
Ethena 的合成美元USDe 采用率爆发性增长，仅三周内便增加了75%，流通供应量达到93 亿美元。凭借此增长，USDe 超越了FDUSD，成为按市值排行的第三大稳定币。
根据Coindesk报导，7 月17 日至8 月初期间，USDe 增加了31 亿美元的供应量，超过了贝莱德比特币ETF（16 亿美元）和现货以太坊ETF（27.5 亿美元）的资金流入。 USDe 市场份额的扩张凸显了其作为高收益替代传统法币抵押稳定币的角色，并透过与Aave、Curve 及其他DeFi 平台的整合，进一步提升了其实用性。
3. 由贝莱德支持的USDtb 推出及GENIUS 法案下的监管优势
Ethena 在机构领域取得重大突破，推出了USDtb——一款由贝莱德BUIDL 基金90% 支持、以美国国库券为底层资产的收益型稳定币。这一与全球最大资产管理公司的整合，增强了Ethena 在机构方的信誉，并在稳定币市场中提供了一种合规的收益型替代方案。
此次发行正值2025 年7 月《GENIUS 法案》生效之后，新法案禁止USDC 和USDT 等法币抵押稳定币向持有者支付收益。这使USDtb 和USDe 在不违反新法规框架的情况下，得以提供具竞争力的收益率，从而获得监管优势。
在DeFi 方面，Ethena 透过与Aave 和Curve 的整合扩大了USDe 的使用场景，用于借贷、借款和流动性提供。其与World Liberty Financial (WLFI)的合作进一步推动了采用，允许将sUSDe 作为WLFI Aave v3 实例的抵押品，并以sUSDe 和WLFI 代币奖励用户。
Ethena 如何运作？
Ethena 通过一整套连接的产品，旨在提供稳定的链上美元、具竞争力的收益机会，以及可随时间调整的治理框架。其核心机制将加密抵押品与衍生品对冲结合，以维持价格稳定，同时选择性地整合实体资产以满足监管要求。
每项产品各司其职，从为日常DeFi 使用提供与美元挂钩的资产，到为储户提供收益型选项，再到为机构提供合规架构。这些产品共同构建了一个桥接去中心化金融与传统市场的生态系统。
1. USDe – 合成稳定币
USDe是Ethena 生态系的基石。当用户将ETH、stETH 或BTC 等加密抵押品存入协议智能合约时，即可铸造USDe。为了保持美元挂钩，Ethena 同时在永续期货市场开设等值的空头头寸。
这种Delta-中性策略意味着抵押品价值的任何增益或损失，都会被相应的期货头寸所抵消。若ETH 价格上涨，空头期货会亏损，但抵押品价值增长相等；反之亦然。因此，USDe 价格可稳定在约1 美元左右，且不依赖传统银行或法币储备。所有抵押品与头寸均可在链上查询，为USDe 提供了集中式稳定币中常缺乏的透明度。
2. sUSDe – 收益型稳定币
当持有人在Ethena 中质押他们的USDe 时，即可生成sUSDe。质押后的稳定币成为一种收益型资产，其回报来源主要有两方面：
• 抵押品质押奖励– 若被质押的抵押品为可产生收益的资产（如stETH），协议会收取其质押奖励作为回报来源之一。
• 资金费率差价– 用于对冲的永续合约通常具有正向资金费率，协议可收取这些费率。
这些收益来源汇集后分配给sUSDe 持有者，根据市场状况，年化收益率历史上在10% 至19% 之间浮动。此结构使得sUSDe 成为DeFi 用户在被动持有稳定币之外，寻求更高收益的吸引选择，同时保持对美元挂钩资产的敞口。
3. USDtb – 实体资产支援的稳定币
USDtb 是Ethena 通向受监管市场和实体资产的桥梁。它是一种符合GENIUS Act 的稳定币，90% 由贝莱德（BlackRock）的BUIDL 基金支持，该基金将短期美国国库券代币化。剩余的担保资产通常以高流动性、低风险的资产持有，以确保赎回稳定性。
透过将链上美元直接与代币化的国库券挂钩，USDtb 提供了相较于USDC 或USDT 等法币支援稳定币的收益替代方案。根据GENIUS Act，这些稳定币无法向持有者支付收益。这使得USDtb 对于需要兼顾合规性和可预测回报的机构投资者和企业财务部门具有吸引力。同时，它仍可在DeFi 中用于借贷、融资和流动性提供。
4. iUSDe – USDe 的机构版
iUSDe 是USDe 的专门版本，旨在满足机构合规要求。它包括转帐限制、基于白名单的访问，以及所有参与者必须通过KYC 验证。
从技术角度来看，iUSDe 采用与USDe 相同的Delta 中性铸币和对冲机制，确保相同的价格稳定性和链上透明度。然而，其受监管的结构使资产管理人、投资基金和其他机构参与者能在不违反合规框架的情况下将其整合到投资组合中。这为合成稳定币在受监管环境中的大规模采用铺平了道路。
5. ENA – 治理代币
ENA 是Ethena 的原生治理代币，持有者可决定协议未来方向。治理参与者可对以下提案进行投票：
•调整USDe 的抵押品和杠杆参数
•分配协议储备或金库资产
•整合新的抵押品类型或收益来源
•启用治理控制的「费用开关」，将一部分协议收入分配给质押ENA 的持有者
通过去中心化决策，ENA 确保Ethena 的发展方向反映社群和利益相关者的共同利益。随着时间推移，该代币有望成为生态系统中技术升级和经济激励的关键协调机制。
了解Ethena 生态系中的主要风险
尽管Ethena 提供创新的稳定币设计和具有竞争力的收益，其模式仍存在结构性和操作性风险，使用者在参与前应充分了解。
1. Delta 中性对冲的市场风险： USDe 的稳定性取决于永续合约市场保持充足流动性和正常运作。在剧烈价格崩盘或交易所故障等极端情况下，对冲可能无法完美跟踪，导致稳定币脱钩风险。
2. 交易对手和平台风险：用于对冲USDe 的空头头寸是放在集中式或半集中式衍生品交易所。如果这些场所在运营失效、遭遇监管行动或流动性问题，可能会干扰操作。
3. 监管不确定性：虽然USDtb 遵循GENIUS 法案规范，但全球监管变化可能限制其使用、增加要求或改变其收益结构。
4. 智能合约漏洞： Ethena 合约中的程式错误或漏洞可能导致抵押资产损失或功能中断，即使有审计也无法完全消除风险。
5. 资金费率依赖性： sUSDe 的收益部分依赖永续市场的正资金费率。长期负资金费率可能降低甚至消除收益。
结语与Ethena 的未来展望
Ethena 正从合成稳定币协议发展为全面的金融平台，具有重新定义链上美元运作方式的潜力。其结合Delta 中性稳定、收益型选项和受监管的真实资产支持产品，不仅能满足快速发展的DeFi 部分，也符合机构资金的审慎需求。路线图指向更深层次的整合、更高的流动性以及扩展的真实资产采用，同时加强合规框架。
如果Ethena 能够实现其愿景、维持稳定并建立持久的市场信心，它有望成为下一代去中心化金融的基石。在未来几年，其成长不仅将以市值衡量，更取决于其在使链上美元成为全球金融体系中值得信赖且广泛使用的组成部分所扮演的角色。
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