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稳定币步入“生息时代”：收益型稳定币全景解读

2025-08-16 08:45:48 | 来源： | 作者：佚名

这还真不是噱头，过去稳定币持有者往往是零利息的「无息储户」，而发行方则将沉淀资金投资于美国国债、票据等安全资产，赚取巨额收益，USDT/Tether、USDC/Circle 莫不是如此, 而现在，过去属于发行方的专属红利，下文详细介绍

而现在，过去属于发行方的专属红利，正被重新分配——除了 USDC 的利息补贴大战，越来越多新一代收益型稳定币项目正打破这道「收益围墙」，让持币者直接分享底层资产的利息收益，这不仅改变了稳定币的价值逻辑，也可能成为 RWA 和 Web3 赛道的全新增长引擎。

一、收益型稳定币是什么？

从定义上看，收益型稳定币是指底层资产能产生收益，并将该收益（通常来自美债、RWA 或链上收益）直接分配给持币者的稳定币，这与传统稳定币（如 USDT/USDC）明显不同，因为它们的收益归发行方，持有者只是享有锚定美元的优势，但并没有利息收益。

而收益型稳定币却是让持币本身变成一种被动投资工具，究其原因，其实就是把 Tether/USDT 独吞的国债利息收益分给广大稳定币持有者，举个例子或许可以理解地更为直观：

譬如 Tether 印发 USDT 的过程，本质上就是加密用户拿美元去「购买」USDT 的过程——Tether 发行 100 亿美元的 USDT，就意味着加密用户向 Tether 存入了 100 亿美元，来获得这 100 亿美元的 USDT。

Tether 在拿到这 100 亿美元后，并不需要向对应的用户支付利息，相当于以零成本的形式从加密用户手中获得实打实的美元资金，如果买入美国国债，那就是零成本、无风险的利息收入。

根据 Tether 披露的二季度鉴证报告，其直接持有超 1570 亿美元的美国政府债券（包括 1055 亿美元的直接持有和 213 亿美元的间接持有），使其成为全球最大的美国国债持有者之一——据 Messari 数据，截止 2025 年 7 月 31 日，Tether 超越韩国成为第 18 大美国国债持有者。

这意味着即便按 4% 左右的国债收益率，Tether 每年也能躺赚 60 亿美元左右（差不多一季度 7 亿美元左右），Tether 二季度运营利润达 49 亿美元的数据也印证了这一模式的暴利。

而 imToken 基于「稳定币已不再是某个统一叙事可概括的工具，它的使用因人而异、因需而异」的市场实践，也将稳定币划分为多个可探索子集合（延伸阅读《稳定币世界观：如何构建用户视角下的稳定币分类框架？》）。

其中按 imToken 的稳定币分类方法，收益型稳定币就被单列为能为持有者带来持续收益的特殊子类，主要包括两大类别：

原生带息稳定币： 用户仅需持有该类稳定币，即可自动获得收益，类似于银行的活期存款。代币本身就是一种生息资产，类似 USDe、USDS 等；
提供官方收益机制的稳定币：这类稳定币本身不一定自动生息，但其发行方或管理协议提供了官方的收益渠道，用户需要执行特定操作，例如将其存入指定的储蓄协议（如 DAI 的存款利率机制 DSR）、进行质押或兑换成特定的收益凭证，才能开始赚取利息，类似 DAI 等；

如果说 2020-2024 年是「稳定币的扩容期」，那么 2025 年将是「稳定币的分红期」，在合规、收益和流动性三者平衡下，收益型稳定币或将成为下一个万亿美元级别的稳定币子赛道。

二、收益型稳定币头部项目盘点

从具体落地路径看，大多数收益型稳定币与美国国债代币化紧密相关——用户持有的链上代币，本质上锚定的是由托管机构保管的美债资产，这样既保留了国债的低风险属性与收益能力，又具备链上资产的高流动性，还可以与 DeFi 组件结合，衍生出杠杆、借贷等金融玩法。

当前市场上，除了 MakerDAO、Frax Finance 等老牌协议继续加码外，Ethena（USDe）、Ondo Finance 等新玩家的发展也在迅速加速，形成了从协议型到 CeDeFi 混合型的多元格局。

Ethena 的 USDe

作为本轮收益型稳定币热潮的流量担当，首先自然是 Ethena 旗下稳定币 USDe，近期其供应量也首次突破百亿大关。

Ethena Labs 官网数据显示，截至发文时，USDe 的年化收益率仍高达 9.31%，此前更是一度维持在 30% 以上，高收益来源主要有两块：

ETH 的 LSD 质押收益；
Delta 对冲头寸（即永续期货的空头头寸）的资金费率收入；

其中前者比较稳定，目前大约在 4% 附近浮动，而后者则完全取决于市场情绪，因此 USDe 的年化收益某种程度上也直接取决于全网资金费率（市场情绪）。

Ondo Finance USDY

Ondo Finance 作为 RWA 赛道的明星项目，一直专注于将传统固定收益产品带入链上市场。其推出的 USD Yield（USDY）是一种由短期美国国债与银行活期存款担保的代币化票据，本质上属于不记名债权凭证，即持有人无需实名验证即可直接持有并享受收益。

USDY 在本质上为链上资金提供了接近国债级别的风险敞口，同时赋予了代币可组合性，可与 DeFi 借贷、质押等模块结合，实现收益再放大。这一设计让 USDY 成为当前链上类货币市场基金的重要代表。

PayPal 的 PYUSD

PayPal 的 PYUSD 在 2023 年问世时，主要定位是合规支付型稳定币，由 Paxos 作为托管方，1:1 锚定美元存款和短期国债。

进入 2025 年后，PayPal 开始尝试在 PYUSD 上叠加收益分配机制，尤其是在与部分托管银行和国债投资账户的合作模式中，将部分底层利息收益（来自美债与现金等价物）回馈给持币用户，试图打通支付与收益的双重属性。

MakerDAO 的 EDSR/USDS

MakerDAO 在去中心化稳定币赛道的统治力无需赘述，其推出的 USDS（原 DAI 存款利率机制的升级版）允许用户直接将代币存入协议，自动获得与美债收益挂钩的利息，且不必承担额外操作成本。

目前储蓄利率（SSR）为 4.75%，存款规模接近 20 亿枚，客观上来看，改名事件的背后也是 MakerDAO 对自身品牌与业务形态的重新定位——从 DeFi 原生稳定币向 RWA 收益分配平台演进。

ax Finance 的 sFRAX

Frax Finance 一直是 DeFi 项目中最积极向美联储靠拢的项目，包括申请美联储主账户（允许持有美元并直接与美联储进行交易），其推出的利用美国国债收益的质押金库 sFRAX，通过与堪萨斯城的 Lead Bank 合作开设经纪账户购买美国国债，可跟踪美联储利率以保持相关性。

截至发文时，sFRAX 的质押总量已超 6000 万枚，同时目前的年化利率约 4.8%。

除此之外，值得注意的是，并非所有收益型稳定币都能稳定运营，例如 USDM 项目就已宣布清盘，铸币功能已被永久禁用，仅保留有限时间的一级市场赎回。

总的来看，当前大部分收益型稳定币的底层配置集中于短期国债与国债逆回购，对外提供的利率多处于 4%-5% 区间，符合当前美债收益率水平，而随着更多 CeFi 机构、合规托管平台和 DeFi 协议进入该赛道，未来这一类资产有望在稳定币市场中占据越来越重要的份额。

三、如何看待稳定币的收益加成？

正如上文所言，收益型稳定币之所以能提供可持续的利息回报，核心在于底层资产的稳健配置。毕竟绝大多数此类稳定币的收益来源，都是风险极低、收益稳定的美国国债等 RWA 资产。

从风险结构来看，持有美债与持有美元的风险几乎等同，但美债会额外产生年化 4% 甚至更高的利息，因此在美债高利率周期，这些协议通过投资这些资产获取收益，再扣除运营成本，将部分利息分配给持币人，形成了完美的「美债利息——稳定币推广」闭环：

持有人只需持有稳定币作为凭证，就可以获得作为底层金融资产的美债的「利息收益」，而目前美国中短期国债的收益率均接近或超过 4%，因此绝大部分以美债作为支撑的固定收益类项目的利率也多为 4%-5% 区间。

客观来讲，这种「持有即生息」的模式天然具备吸引力，普通用户可以让闲置资金自动产生利息，DeFi 协议也可将其作为优质抵押品，进一步衍生借贷、杠杆、永续等金融产品，机构资金则能在合规、透明架构下进入链上，降低操作与合规成本。

因此收益型稳定币有望成为 RWA 赛道中最易理解、最易落地的应用形态之一，也正因如此，当前的加密市场基于美债的 RWA 固收产品与稳定币快速涌现，从链上原生协议到支付巨头再到华尔街背景的新贵，竞争格局已初见雏形。

无论未来美债利率如何变化，这一波由高利率周期催生的收益型稳定币浪潮，已经让稳定币的价值逻辑从「锚定」走向「分红」。

未来，也许当我们回顾这个时间节点，会发现它不仅是稳定币叙事的分水岭，更是加密与传统金融融合的又一次历史转折。

到此这篇关于稳定币步入“生息时代”：收益型稳定币全景解读的文章就介绍到这了,更多相关稳定币全面解析内容请搜索脚本之家以前的文章或继续浏览下面的相关文章，希望大家以后多多支持脚本之家！

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