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新主席、旧通胀、超预期就业：沃什首秀后，全球资产如何重新定价？

2026-06-25 11:27:14 | 来源： | 作者：佚名

上周，美联储新任主席凯文·沃什交出了上任后的第一张货币政策答卷,联邦公开市场委员会决定，将联邦基金利率目标区间维持在 3.50%—3.75% 不变，当前环境变化太快，美联储不应过早承诺未来会做什么，而应让市场重新把注意力放回经济数据本身,下文将为大家详细介绍

一、利率未变，美联储政策语言变了

对于不少投资者来说，沃什依然是一个相对陌生的名字。

但他并不是美联储的新人。2006 年至 2011 年，沃什曾担任美联储理事，亲历 2008 年金融危机以及此后的量化宽松进程，离开美联储后，他长期批评央行资产负债表过度扩张、前瞻指引泛滥，以及货币政策对金融市场的过度干预。

所以相比于通过一次次政策暗示降低市场波动，沃什更相信价格信号，也更强调货币纪律，核心思想可以概括为「央行应该把目标说清楚，但不必把每一步操作都提前告诉市场」。

这种思路已经完整地体现在了他的首次 FOMC 上。

除了取消前瞻指引，沃什还拒绝在本次经济预测中提交自己的利率路径，他认为当前版本的点阵图容易被市场误解为一种政策承诺，但实际上，每一个点都只是官员基于当时信息作出的条件预测。

他甚至形容官员们提交预测时，用的仿佛都是「带着大橡皮的铅笔」——数据一旦变化，预测随时可能被擦掉重写。

不过，即便沃什试图淡化点阵图的重要性，市场依然从中看到了一个非常明确的转向。在本次提交预测的 18 名与会者中，9 人预计 2026 年底前至少需要加息一次，8 人预计利率维持不变，只有 1 人预计降息。

更值得注意的是，预计加息的 9 人中，3 人预计加息一次，5 人预计加息两次，还有 1 人预计加息三次，政策利率年末中值也由 3 月预测的 3.4% 上升至 3.8%，这意味着在中位数情景下，美联储今年不仅不会降息，反而可能加息25个基点。

与此同时，美联储将 2026 年 PCE 通胀预测由 3 月的 2.7% 大幅上调至 3.6%，核心 PCE 预测则由 2.7% 上调至 3.3%。

也就是说，6月会议释放的信息并不复杂，那就是经济尚未弱到需要救援，通胀却已经强到不能继续讨论降息，这也是为什么市场一度期待的「沃什降息交易」，在他的首次亮相后迅速退场。

此外，特朗普提名沃什时，市场曾普遍猜测，新主席可能会比前任更愿意降息，但在听证会上沃什已经明确表示，总统从未要求他预先承诺任何利率决定，即便有人提出这样的要求，他也不会接受。

现在看来，沃什并没有急于证明自己是鹰派还是鸽派，他首先想证明的，是美联储仍然有能力对通胀说不。

二、沃什接过的，是一只怎样的「烫手山芋」？

客观地讲，沃什面对的第一个难题，依然是通胀。

美国 4 月整体 PCE 同比上涨 3.8%，核心 PCE 同比上涨 3.3%，距离美联储 2% 的长期目标仍有明显差距。

更麻烦的是，当前通胀并不完全来自单一因素。

一方面，能源价格和地缘局势持续影响上游成本；另一方面，供应链、关税和服务价格仍在产生更广泛的传导压力。一旦能源涨价进一步扩散至运输、制造和居民消费，美联储需要处理的就不再只是一次短期冲击，而是通胀预期重新抬头的风险。

与此同时，就业市场又远比市场此前预想的强劲。6 月 5 日公布的美国 5 月就业报告显示，非农就业人数增加 17.2 万，约为市场预期的两倍；失业率则继续维持在 4.3%。

正常情况下，这是一份值得欢迎的数据。但在当前环境下，「经济好消息」却被市场翻译成了「货币政策坏消息」，就业数据发布当天，纳斯达克综合指数下跌 4.18%，创一年多以来最大单日跌幅。半导体和高估值科技股成为重灾区，债券收益率则明显上行。

特朗普随后在Truth Social上发帖，困惑地写道：「就业报告这么好，股票应该涨才对，不是跌。这200年来一直都是这样的。」

这恰恰揭示了当前市场最矛盾的地方，沃什接手的不是一个像疫情时期奄奄一息急需央行驰援的经济、那样需要无限量宽松才能续命的经济，而是一个像 1994 年一样，表面透露着强健的脉搏却连带着滞胀隐患，随时可能因为一次货币政策失误而失速的经济。

现在，加息怕压垮复苏，降息怕通胀反扑，这恰恰是他最难处理的处境。

这也是为什么，沃什真正面对的不是一道「加息还是降息」的二选一题，而是一场关于政策时机的精确控制。

值得注意的是，今年 4 月份，美联储出现四票异议，此为自 1992 年以来出现的首次大规模内部异议，而这种分裂并不是突然出现的。过去两年，美联储内部的裂痕早已积累已久：鸽派认为就业市场已经降温，应该尽快启动降息以防止经济硬着陆；鹰派则坚持通胀尚未真正被驯服，降息只会功亏一篑。

2024 年 9 月那次超预期的 50 基点大幅降息就引发了内部激烈争议，时任理事米歇尔·鲍曼投下了反对票，成为近二十年来首位在利率决定上与主席公开唱反调的美联储理事，特朗普任命新成员、施压美联储独立性，更让这种政治色彩以肉眼可见的速度渗透进了货币政策的讨论。

因此沃什接手的是一个在政策方向上存在深度分歧的团队，如今这把椅子换了新人，但那些积压的分歧并没有随之消散，沃什不只是接过了一个职位，而是接过了一个随时可能在公开会议上爆发的火药桶。

怎么建立内部共识，本身就是沃什面临的第一道考验。

三、全球资产正在如何重新定价？

对市场而言，本次 FOMC 的鹰派气息也成为了股市风向标。

首先自然是美元和美债这组最直接的利率交易。

对应到资产层面，美元多头 ETF UUP.M 的逻辑相对直接，毕竟市场对政策利率的预期越高，美国资产相较其他货币资产的利差优势通常越明显，所以 6 月 FOMC 后美元指数一度上涨约 0.5%，正是市场对潜在加息进行重新定价的结果。

中期美债ETF IEF.M面临的环境则更复杂。众所周知，债券价格与收益率反向变动，那如果通胀预测继续上修、市场进一步押注加息，中期国债收益率可能保持高位，对 IEF.M 形成压力。

但这并不意味着美债只剩下单边下跌逻辑。一旦就业或消费数据突然转弱，经济衰退担忧升温，避险资金又可能快速回流国债。因此影响美债的不只是美联储下一步是否加息，还包括市场如何判断加息之后的增长前景。

黄金股 GLD.M、IAU.M 则是当前配置相对纠结的资产，实际利率高企理论上压制黄金，但中东地缘风险和全球央行持续增持黄金提供了另一条支撑。因此当两股力量相互拉扯时，黄金更适合作为对冲敞口来理解而不是进攻性配置。

白银股 SLV.M、SIVR.M 相比黄金多了一条工业属性的逻辑，AI基建对电力基础设施和工业金属的需求拉动，让白银在货币属性之外有了独立的需求支撑，这使它在同样的宏观压力下，比黄金多一层缓冲。

而对于高利率对 AI 基建主线的冲击，则分为两个层次，不能简单说「加息了 AI 基建就完了」：

首先是估值压力：LRCX.M、KLAC.M 这类半导体设备股，LITE.M、AAOI.M 这类光通信股，MU.M、SNDK.M 这类存储股，VRT.M、GEV.M 这类电力基础设施股，这些公司的估值建立在未来几年持续兑现的收入上，利率越高，折现率越高，远期现金流的现值越低；
第二层是资本开支风险：云厂商的 AI CapEx 是整条链的水源，高利率环境下融资成本上升，云厂商会不会收缩预算？目前来看微软和谷歌、亚马逊的 CapEx 仍在扩张，需求端逻辑没有因为加息而改变，此外利率压制的是估值，订单数量并没有减少，只要云厂 CapEx 没有出现收缩，AI 基建的产业逻辑依然成立，只是估值扩张的空间被压缩了，我们回顾 2026 Q1 谷歌的表现就可以得出此结论；

防务板块同样具有一定防御属性。

LMT.M、NOC.M、RTX.M等公司的收入主要来自长期政府合同，订单和现金流的可见度通常高于高估值成长股。在利率偏高、市场偏好确定性现金流的阶段，防务资产可能获得相对优势。

不过，这并不意味着防务股完全不受利率影响。收益率上行仍可能压制其估值，真正提供支撑的，是国防预算和长期订单的政策确定性，而不是对利率风险的绝对免疫。

四、往后看，市场真正应该盯住什么？

沃什的首次FOMC已经给出了一个初步答案，即美联储不准备继续替市场规划每一步政策路径，未来的波动将更多由数据本身驱动。

但这仍然只是开始，接下来的几个月，还有几个关键节点值得投资者持续关注。

首先是 7 月 2 日的 6 月非农。这是沃什任内第一份覆盖完整月度的就业报告，也是他在7月会议前收到的最重要的劳动力市场信号，如果就业继续强劲，降息窗口进一步封闭，加息讨论会从预期变成现实；如果数据明显走弱，市场对货币政策路径的预期会重新松动，届时降息的逻辑才有重新定价的空间。

因此这一份数据，很可能直接决定7月会议的基调。

其次是 7 月中旬的 6 月 CPI，这是两次 FOMC 之间最不能忽视的数据。沃什在发布会上已经说得很清楚，价格稳定是当前的首要目标，如果 CPI 继续顽固，他在 7 月会议上的立场只会更鹰；如果通胀出现实质性回落，市场会对他的下一步判断产生分歧。无论哪种结果，这份数据都会在发布当天引发显著波动。

最后则是 7 月 28-29 日的第二次 FOMC，这或许是真正属于沃什的第一次利率决定。7 月这次，有了非农和 CPI 的数据积累，他需要做出真正的政策选择，届时市场对他的判断会更清晰，方向的轮廓也会更完整。

当然，下半年的中期选举无疑是一个更长时间维度上的变量，随着选举临近，白宫和美联储之间的张力注定会再次被放大。特朗普对降息的渴望不会消失，而沃什在听证会上那句「我不会答应」，将在每一次政治压力升温时被反复检验。

货币政策独立性这个命题，会在下半年持续成为市场的背景噪音。

到此这篇关于新主席、旧通胀、超预期就业：沃什首秀后，全球资产如何重新定价？的文章就介绍到这了,更多相关沃什首秀驱动全球资产重定价内容请搜索脚本之家以前的文章或继续浏览下面的相关文章，希望大家以后多多支持脚本之家！

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Tag：沃什

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