City Protocol推出链上代币化股票投资组合OTP：链上重构ETF
继 Ondo、Binance、Bitget、Coinbase 等机构陆续推出代币化股票之后，单只股票已成为链上的常规资产：每一份均由受监管托管中的真实股票支持，全天候交易，链上可查。
但投资者所需的通常不是单只股票，而是一个成型的投资组合，而组合这一层在链上长期空白。
City Protocol 填补的正是这一层：组合的成分、权重与规则全部公开，买入则如买入单只股票一般简单。
持有人一次付款，组合中每一份股票即进入仅由其本人掌控的账户，全天候开放，无需在本地券商开户；
规则触发时组合随之调仓，需要离场时卖出与买入同样便捷。这是一个将整个投资组合作为单一产品进行交易的结构化产品市场，首批三只组合已于今日上线。
2026 年 9 月 15 日，结构化产品市场 City Protocol 今日推出链上代币投资组合（Onchain Token Portfolio，简称 OTP）。
此前，City Protocol 主要以策略金库（curator vault）为外界所知。通过 OTP，持有人可将一篮子代币化股票作为一个组合一次买入，并直接持有其中的每一份股票。
首批产品为三只指数型 OTP：部署于 BNB Chain 的 Magnificent Seven Index OTP（美股七巨头等权重），以及部署于 Base 的 Fantastic Four Index OTP 与 Elon Musk Index OTP。
三只产品均可在一笔交易中将稳定币兑换为一篮子代币化股票，并将股票直接存放于持有人本人的地址；其间不设基金、不设托管方，亦无单位净值。
1. 23 万亿美元的资产，一年仅开市五分之一的时间
ETF 与指数基金在全球持有约 23 万亿美元资产，为金融业规模最大的产品门类。相较于逐一持有单只标的，投资者更倾向于买入一个成型的组合。
但支撑这些产品运转的底层机制已显陈旧。美股全年交易时间约为 1,638 小时，不足全年时长的五分之一；产品亦只能随之间歇开市，每日定价一次。
投资者与股票之间同样存在距离。申购与赎回仅向授权参与人（AP）开放，能否参与取决于所在国别与券商；投资者与上市公司之间还隔着券商、基金、托管方与过户代理。中介每增加一层，资金便需在他人的资产负债表上多停留一站。
图 1. 投资者与股票之间的距离。
经由基金路径，投资者与上市公司之间隔着四层中介；在 OTP 中，股票直接存放于投资者本人的账户。
2. 资产已经上链，组合层尚未跟上
截至 2026 年，代币化美股已在 BNB Chain 与 Base 上全天候交易，每一份均由受监管托管中的真实股票支持，并可在区块浏览器上查验；国债、信贷与交易策略亦已被装入可定价的金库。
唯一缺席的是组合这一层封装。链上此前唯一的封装形式为金库，而金库的逻辑是“汇集”：收下存款、发行份额、为份额定价，并对退出加以配给。该逻辑适用于以单一账本统一运作的策略，却不适用于投资组合——在组合中，资产本应由持有人自行持有。
City Protocol 补齐的正是这一缺口：使一套组合编制方法在持有人本人的账户中运行。
图 2. 两个层级。
资产层率先完成填充：代币化股票与可定价的金库均已就位；其上的组合层，直至 OTP 出现才得以补足。
3. 策略金库与 OTP：同一层上的两种架构
策略金库将存款汇集于一位具名管理人名下，并在一套经审核、由代码强制执行的授权范围内运作：存款人持有一枚凭证代币，金库按份额定价，收益来自策略，退出方式为赎回，或随时可赎，或按周期开放。
OTP 是同一层上的第二种架构，运作逻辑恰好相反：不设资金池，而是将成分资产直接买入持有人本人的账户，并依照公开发布的编制方法进行调仓。持有人拥有股票，价格由市场对每一份股票分别形成，收益来自成分资产，退出即卖出本已属于自己的股票。
两种架构各有适用的产品类型。以单一账本统一运作的策略——例如借贷或市场中性交易——适用金库；由具名资产构成的投资组合适用 OTP。OTP 可将一个金库仓位作为成分资产持有，金库则无法持有一个组合。
图 3. 策略金库与 OTP 在六个维度上的逐项对照。
4. OTP 的运作方式
OTP 是一个投资组合：由一套公开发布、带版本号的编制方法定义，并存放于每位持有人本人的链上账户中。编制方法载明成分资产、买入时的权重以及调仓规则，并在产品开放之前公布；执行严格遵循已公布的版本。
由此形成四项核心特性。
4.1 一笔交易完成整个组合的买入
持有人仅需签名一次，稳定币即按已公布的权重兑换为全部成分资产，股票直接进入持有人本人拥有的智能账户。以 Magnificent Seven Index OTP 为例，一次签名即买入七只代币化股票，每只各占七分之一。
图 4. 一次签名完成入场。
稳定币按已公布权重兑换为成分资产，全部进入持有人本人的账户；在七巨头一例中为七只代币化股票，各占七分之一。
4.2 每一份成分资产都由持有人直接持有
每位持有人均有独立账户，股票因此不被汇集；仓位即这些余额本身，由市场定价，并可在区块浏览器上查看。每一笔余额对应一只代币化股票，持有人可单独卖出、转账或继续持有。
图 5. 汇集型产品向持有人提供的是容器中的份额，以及由运营方计算的价格；OTP 向持有人提供的是本人地址上的成分资产余额，以及任何人均可自行核算的价值。
4.3 只在预设规则触发时调仓
仅当编制方法中的预设规则被触发时，组合配置才会调整，而所有规则均挂钩公开信息。对大师型 OTP，触发条件为一份新的监管文件或一笔已披露的交易，调整内容与披露完全一致；对指数型 OTP，触发条件为指数规则变更；对主题型 OTP，则为某一标的按规则纳入或剔除。
两次调仓之间，权重随市场自然浮动。产品不设目标权重，亦不设偏离容忍带：某一成分股表现强劲的年度，其在组合中的占比便自然上升。按设计，调仓频率本就极低。
图 6. 触发与不触发调仓的情形。
一份监管文件、一笔已披露的交易或一次指数规则变更会引发调整；价格波动、权重越过某一阈值或日历上的特定日期则不会。
4.4 直接退出：可整篮卖出，亦可逐只卖出
持有人可在一笔交易中将整篮资产卖回稳定币，也可仅卖出其中一个成分、保留其余，或将单个成分转至另一地址。产品不设锁定周期，亦无结算窗口——因为不存在需要配给的资金池。
即便 City Protocol 停止运营，每位持有人仍在本人账户中持有全部成分资产。
图 7. 三条退出路径，均无需等待任何一方。
5. 一只 OTP 的构成
上述特性由三个部件支撑：托管负责存放股票，调仓机制负责调整配置，发行与运营层负责产品运行。
5.1 托管
用户登录时，系统通过 Privy 生成一个内嵌钱包，即一把真实的链上私钥，仅由持有人掌控，无需助记词，亦无需浏览器插件。买入组合时，系统部署一个由该钱包拥有的智能账户，全部成分资产存放于该账户中。
私钥在生成后即被拆分为两份并分别加密保管：一份需由 Privy 侧解密，另一份仅在持有人登录时释放，完整私钥因此只在签名的瞬间存在。Privy 与 City Protocol 均不持有完整私钥。
图 8. 托管架构。
持有人的内嵌钱包拥有智能账户，智能账户持有股票，而对应私钥以两份分片分别保管，仅在签名的瞬间合成。在这条所有权链条上，City Protocol 不出现在任何一环。
5.2 调仓
规则触发后，发行与运营层将在任何执行动作之前，将新的配置连同对应的监管文件或规则变更一并公布于产品页面，持有人可选择先行退出。
下一阶段，调仓执行器（Rebalancing Executor）将在每一个已授权账户内执行调仓。该执行器为受策略约束的签名者，仅被允许在成分资产之间进行兑换与授权，不具备其他权限；持有人可随时将其移除，全部成分资产仍留存于账户中。一篮子执行路由器（Basket Execution Router）将上述交易作为一个原子批次结算，每一腿均经价格校验并设有滑点上限；每次调仓均记录于 Rebalances 标签页。
目前已上线的指数型 OTP 在其指数规则变更前维持固定成分，因此尚未调仓。
图 9. 从触发到留痕。
调仓先行公布，随后在仅允许兑换与授权的策略之下于各账户内执行，并最终记录在案。执行器与路由器属于下一阶段工作。
5.3 发行与运营层
发行与运营层与运行 City Protocol 策略金库的为同一层。对 OTP 而言，该层在上线前校验编制方法、发行产品、在每次调仓前予以公布，并在产品页面披露结果。该层负责产品运行，资产归持有人所有。
图 10. 三个层级。
编制方法一次性公布，发行与运营层负责校验并公布每一次调仓，结果落入每位持有人本人的智能账户。
6. 今日已在 BNB Chain 与 Base 上线
目前共有三只产品运行于这套轨道之上。BNB Chain 上的 Magnificent Seven Index OTP 持有 Alphabet、Amazon、Apple、Meta、Microsoft、Nvidia 与 Tesla，各占七分之一；标的为 bStocks 代币化股票，按 1:1 由受托管股票支持，并附有公开的托管证明。
在 Base 上，Fantastic Four Index OTP 持有 Alphabet、Apple、Meta 与 Nvidia，各占四分之一；Elon Musk Index OTP 持有 Tesla 与 SpaceX，各占二分之一。三只产品均为指数型 OTP，仅向美国境外的合格参与者开放。
2023 年以来，美国市场的涨幅主要由这七家公司贡献，而全球多数投资者从未直接持有其股票。指数型 OTP 使持有人得以在本人掌控的账户中完整持有这七家公司。
图 11. 三只已上线的指数型 OTP，及其成分资产与所在公链。
7. 一套轨道，三类产品
同一套轨道定义三类产品。指数型 OTP 已上线；大师型 OTP（Guru OTP）持有某位知名管理人已披露的持仓，仅在新的监管文件或已披露交易公布时调仓；主题型 OTP（Thematic OTP）持有全部符合公开规则的标的。后两类将于下一阶段推出。
该轨道可接受任何具备链上价格的成分资产，编制方法则与公链无关：同一套规则可在成分资产交易的任何环境中运行。
图 12. 指数型、大师型与主题型 OTP 共享同一套账户、权限模型与执行轨道，差别仅在调仓的触发条件。
8. 下一阶段：发行一个组合，无需先成立一只基金
同样的变化也将传导至发行方。过去推出一个投资组合，意味着需设立载体，并配齐托管方、行政管理人与做市商，再完成交易所挂牌——组合本身反倒是其中工作量最小的一环。
下一阶段，City Protocol 将把这条路径开放给第三方发行方：发行方公布一套编制方法，由该层负责校验与运行，全程不触碰参与者资产——发行一只指数，无需先成立一只基金。该能力尚未开放，目前已上线的 OTP 均由 City Protocol 自行发行。
图 13. 基金路径与公布路径的对照：数月周期与五个环节，对应一套编制方法与一道校验。
下一阶段将推出自动化调仓以及大师型与主题型产品，并向无需成立基金、仅需公布编制方法即可发行产品的发行方开放。
关于 City Protocol
City Protocol 是面向结构化产品的链上基础设施，提供代币化与发行层。其旗舰产品平台 Venzo 现已提供策略金库（curated strategy vaults）与链上代币投资组合（OTP）——即按公开规则配置的一篮子资产，为持有人提供代币化股票敞口。
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