从投机到实用：详细讲述链上借贷市场的下一步是什么？
这种模式有助于建立更公平、更高效的资本市场，从而推动经济增长。
尽管链上借贷潜力巨大，但当前的主要用户群仍然是加密原生用户，且用途大多局限于投机交易。这极大地限制了其可覆盖的市场总量（TAM）。
本文探讨了如何逐步扩大用户群体，并向更具生产力的借贷场景过渡，同时应对可能面临的挑战。
链上借贷的现状
在短短几年内，链上借贷市场从概念阶段发展成为多个经过市场考验的协议，经历了多次剧烈波动的市场考验，且未产生坏账。截至目前，这些协议共吸引了 437 亿美元的存款，并发放了 186 亿美元的未偿贷款。
来源：DefiLlama
来源：Artemis
目前，链上借贷协议的主要需求来源包括：
• 投机交易：加密投资者利用杠杆购买更多加密资产（例如，以 BTC 作为抵押借入 USDC，然后再买入更多 BTC，甚至循环多次以提高杠杆倍数）。
• 流动性获取：投资者通过借贷获取加密资产的流动性，而无需出售资产，从而避免资本利得税（视所在司法管辖区而定）。
• 套利闪电贷：一种极短期贷款（在同一区块内借入并归还），用于套利交易者利用市场短暂的价格失衡并进行价格修正。
这些应用主要服务于加密原生用户，并以投机为主。然而，链上借贷的愿景远不止于此。
相较于全球未偿债务总额 320 万亿美元，或家庭和非金融企业的贷款总额 120 万亿美元，链上借贷协议当前的 186 亿美元未偿贷款 仅占其中的微不足道的一部分。
来源：国际金融协会全球债务监测
随着链上借贷逐步向更具生产力的资本用途（例如小企业融资、个人购车或购房贷款）转型，其市场规模（TAM）有望实现数个数量级的增长。
链上借贷的未来
要提升链上借贷的实用性，需要进行两大关键改进：
1. 扩大抵押资产范围
当前，只有少数加密资产可用作抵押品，这极大地限制了潜在借款人的数量。此外，为了弥补加密资产的高波动性，现有的链上借贷通常要求 高达 2 倍或更高的抵押率，进一步抑制了借贷需求。
扩大可接受的抵押资产范围，不仅可以吸引更多投资者使用其投资组合进行借贷，还能提高链上借贷协议的放贷能力。
2. 推动超低额抵押借贷
目前，大多数链上借贷协议都采用超额抵押模式（即借款人必须提供的抵押资产价值高于借款金额）。这种模式导致资本利用效率低下，使许多实际应用场景（如小企业融资）难以实现。
通过采用超低额抵押借贷，链上借贷可以覆盖更广泛的借款人群体，进一步提升其实用性。
上述改进措施的实现难度各不相同，其中一些相对容易实施，而另一些则会带来新的挑战。然而，优化过程可以从易到难，逐步推进。
此外，固定利率借贷 也是链上借贷发展中的一项重要特性，不过这一问题可以通过第三方承担借款人的利率风险（如通过利率掉期或借贷双方的定制协议）来解决，因此本文不作详细讨论（目前已有协议，如 Notional，提供固定利率借贷服务）。
1. 扩大抵押资产范围
与全球其他资产类别相比，例如 公共股权市场（124 万亿美元）、固定收益市场（140 万亿美元） 和 房地产市场（380 万亿美元），加密货币市场的总市值 仅为 3 万亿美元，仅占全球金融资产的一小部分。因此，将抵押品范围限制在部分加密资产上，大大限制了链上借贷的增长，尤其是当抵押要求高达 2 倍甚至更高 以补偿加密资产的高波动性时。
将资产代币化 与链上借贷结合，使投资者能够更有效地利用其整个投资组合 进行借贷，而不仅限于加密资产的一个小部分，从而拓宽潜在借款人的范围。
扩大抵押资产范围的第一步 可能会从流动性高、交易频繁的资产（如股票、货币市场基金、债券等）开始，这类资产对现有的借贷协议影响较小，改动成本较低。然而，监管审批的速度将成为该领域增长的主要限制因素。
长期来看，扩大到流动性较低的实物资产（如代币化房地产所有权）将提供巨大的增长潜力，但也会带来新的挑战，例如如何有效管理这些资产的债务头寸。
最终，链上借贷可能会发展到抵押房产进行按揭贷款 的程度，即 贷款发放、房产购买、以及房产存入借贷协议作为抵押品 可以在一个区块内原子性完成。同样，企业也可以通过借贷协议进行融资，例如购买工厂设备并同时将其作为抵押品存入协议。
2. 推动低额抵押借贷
目前，大多数链上借贷协议都采用超额抵押模式，即借款人必须提供的抵押资产价值高于借款金额。这种模式虽然确保了贷方的安全，但也导致资本利用效率低下，使得许多实际应用场景（如小企业营运资金贷款）难以实现。
在加密行业内，低额抵押借贷的初期需求可能会来自做市商和其他加密原生机构，这些机构在中心化借贷平台（如 BlockFi、Genesis、Celsius）倒闭后，仍然需要融资渠道。然而，早期的去中心化低额抵押借贷尝试（如 Goldfinch 和 Maple）大多将借贷逻辑放在链下处理，或者最终转向了超额抵押模式。
一个值得关注的新项目是 Wildcat Finance，它试图在保留更多链上组件的同时，重新引入低额抵押借贷。Wildcat 仅作为借款人与贷款人之间的匹配引擎，由贷款人自行评估借款人的信用风险，而非依赖于链下的信用审核流程。
在加密行业之外，低额抵押借贷借贷已经广泛应用于个人贷款（如信用卡债务、BNPL 先买后付） 和商业借贷（如营运资金贷款、小额信贷、贸易融资和企业信用额度）。
链上借贷产品的最大增长机会 在于那些传统银行无法有效覆盖的市场，例如：
1. 个人借贷市场：近年来，非传统贷款机构 在个人低额抵押贷款市场中的份额持续增加，特别是在 低收入和中等收入群体 中。链上借贷可以作为这种趋势的自然延伸，为消费者提供更具竞争力的贷款利率。
2. 小企业融资：由于贷款金额较小，大型银行往往不愿向小企业提供贷款，无论是用于业务扩张还是营运资金。链上借贷可以填补这一空白，提供更便捷、高效的融资渠道。
待解决的挑战
尽管上述两项改进将大幅扩大链上借贷的潜 在用户群，并支持更多高效的金融应用，但它们也引入了一系列新的挑战，包括：
1. 处理由非流动性资产支持的债务头寸
加密资产 24/7 全天候交易，其他流动性较高的资产（如股票、债券）则通常在 周一至周五交易，但非流动性资产（如房地产、艺术品）的价格更新频率远低于此。价格更新的不规律性会使债务头寸的管理更加复杂，尤其是在市场剧烈波动的时期。
2. 物理抵押资产的清算问题
虽然实物资产的所有权 可以通过代币化的方式映射到链上，但其清算过程远比链上资产复杂。例如，在代币化房地产的场景下，资产所有者可能会拒绝腾出房产，甚至需要通过法律程序才能执行清算。
鉴于链上借贷协议（以及个体贷款人）无法直接处理清算过程，一种解决方案是将清算权折价出售 给本地的债务催收机构，由其负责处理清算事务。这类机制需要与现实世界的法律体系深度结合，以确保资产变现的可行性。
3. 风险溢价的确定
违约风险是借贷业务的一部分，但这种风险应反映在风险溢价中（即在无风险利率基础上增加的额外利率）。特别是在低额抵押贷款 领域，准确评估借款人的违约风险至关重要。
目前已有多种工具可以用于估算违约风险，取决于借款人类别：
• 个人借款人：Web 证明、零知识证明（ZKP）和去中心化身份协议（DID） 可帮助个人在保护隐私的前提下证明其 信用评分、收入状况、就业情况等。
• 企业借款人：通过整合主流会计软件和经审计的财务报告，企业可以在链上证明其 现金流、资产负债表等财务状况。未来，如果金融数据完全链上化，公司财务信息可以直接与借贷协议或第三方信用评级服务无缝集成，以更去信任化的方式评估信用风险。
4. 去中心化信用风险模型
传统银行依赖于内部用户数据 和 外部公开数据 训练信用风险模型，以评估借款人的违约概率。然而，这种数据孤岛效应 带来了两大问题：新进入者难以竞争，因为他们无法访问同等规模的数据集。数据的去中心化处理难度较大，因为信用评估模型不能由单一实体控制，同时用户数据必须保持隐私性。
幸运的是，去中心化训练与隐私计算 领域正在快速发展，未来的去中心化协议 有望利用这些技术训练信用风险模型，并以隐私保护的方式执行推理计算，从而在链上实现更公平、高效的信用评估体系。
其他挑战包括链上隐私、随着抵押品池扩大而调整风险参数、法规遵从性以及更容易将借入的收益用于现实世界的效用。
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