Circle IPO分析：USDC背后的复杂金融运作与盈利真相
Circle备受期待的IPO文件刚刚发布，为外界提供了罕见的洞察全球第二大稳定币USDC背后金融运作的窗口。
可以说Circle是一个收入巨兽，2024年其稳定币储备生息17亿美元。但该数据也揭示了立于诸多权衡之上的商业模式——在支付数十亿美元的合作分成、激励费用和合规成本后，Circle的盈利能力远不及竞争对手Tether所宣称的盈利水平。
据报道，Circle将IPO估值定在40-50亿美元之间，该定价彰显了对其市场地位的强烈信心。虽然利率下行环境和银行扩大稳定币发行带来了新变数，但这些变化恰恰凸显了数字资产日益增长的重要性——为Circle提供了适应、创新和强化USDC独特价值主张的机遇。
以下是我们从Circle IPO文件中提炼的五大关键洞察。
1、印钞机
作为与美元挂钩的稳定币项目USDC的发行方，Circle背后有超600亿美元的银行现金存款和短期美债支持。2024年这些资产为Circle带来17亿美元总收入，这个数字对新兴加密项目来说固然惊人，但其相关成本也是巨大的。
* 2024年Circle支付了10亿美元作为"分发与交易成本"，这项支出主要用于激励合作伙伴推广USDC。最大受益者是Coinbase，该交易所永久坐拥Circle剩余收入(即储备资产利息扣除公司开支及其他分发付款)的50%。2024年从中获利9.08亿美元。
* Circle还需承担900名员工的巨额薪酬开支。虽然较上年略有下降，但2.63亿美元的人力成本仍是公司第二大支出项。
* 与此同时，作为受监管的全球支付处理商Circle必须应对复杂的金融监管网络，因此产生大量综合行政开支。2024年这部分费用达1.37亿美元。
尽管连续两年盈利，Circle 1.55亿美元的净利润仍远逊于主要竞争对手Tether公布的2024年130亿美元净利润。
2、利率敏感
鉴于Circle活期存款和美债组合的短期特性，公司收入必然受到利率波动影响。
虽然高利率意味着每1美元储备能产生的收益更多，但在最近加息周期中随着加密市场避险情绪升温，USDC供应量出现下降趋势。根据Circle的利率敏感性预测(假设USDC供应量不变)，短期利率每下降1%，Circle将损失2.07亿美元利润。虽然降息带来的收入冲击会因分发成本降低而得到部分抵消。
3、与贝莱德的合作协议
2022年4月，Circle与贝莱德签署为期三年的稳定币合作协议。2025年3月，双方续签为期四年的新协议，将贝莱德管理的Circle储备份额提升至90%，并要求贝莱德在所有美元支付稳定币场景优先使用Circle产品，同时禁止其推出竞争性支付稳定币。
Circle的IPO文件披露了贝莱德相关费用安排，包括投资咨询和管理费，这使得贝莱德年收入约1亿美元。
4、数字资产持仓情况
Circle持有数字资产主要用于支付区块链Gas费，但也可能进行特定加密资产投资。作为IPO流程的一部分，公司披露了详细的加密货币持仓情况。
3100万美元的加密资产在其数十亿美元资产负债表中占比虽小，但SUI爱好者们兴奋地发现他们最喜爱的代币占据了Circle数字资产组合的三分之一。
新批准的会计准则允许Circle按季度对数字资产投资进行市值计价并将盈亏计入财务报表。加密市场繁荣不仅能利好其核心稳定币业务，还可能提升数字资产组合价值。
5、与币安的合作
虽然Circle与Coinbase推广USDC的合作众所周知，但IPO文件揭示了其另一项重大中心化交易所合作——2024年12月与币安达成的协议。
币安是唯一获得"稳定币生态系统协议"资格的集团，该协议要求币安将30亿美元公司资金以USDC形式存储，而作为回报Circle一次性支付6025万美元并在未来两年根据平台及资金库USDC持有量提供月度激励。
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