参与SpaceX的2万亿大战吗?你需要先知道华尔街给的这些数字
SpaceX 将在明天开盘时登陆纳斯达克。
每股 135 美元，计划发行约 5.56 亿股，募资约 750 亿美元，对应估值约 1.75 万亿至 1.8 万亿美元。市场消息称认购需求超过 2500 亿美元，接近 4 倍超额认购。
Goldman Sachs 和 Morgan Stanley 担任两大主承销商，整个承销团共 23 家投行参与。Goldman 拿到了俗称「lead left」的位置，名字印在 S-1 首页左上角，也是实际管理账簿的那家。这个安排有些微妙的是：Morgan Stanley 跟马斯克合作关系超过 15 年，从 Tesla IPO 到收购 Twitter 的融资，一路跟下来，但这次却屈居第二。
区域分销层面，Barclays 负责英国，Deutsche Bank 和 UBS 覆盖欧洲大陆，Royal Bank of Canada 负责加拿大，Mizuho 负责亚洲。
这套豪华阵容，按募资规模估算，这笔交易带给华尔街的承销费总池子可能在 8 亿至逾 10 亿美元之间。
这次没有「价格区间」。SpaceX 直接绕过了传统 IPO 的路演询价环节，以固定价 135 美元直接开放认购，账簿预计在 6 月 8 日至 10 日关闭，6 月 11 日定价。
股票结构上，SpaceX 此前已获批 5 拆 1 股票分割。上市后马斯克仍将保持极高投票权，普通股东拿到的是经济敞口，不是控制权锁定期方面，内部人士 180 天解禁，时间点被精确安排在纳斯达克 12 月中旬指数再平衡窗口前后，届时被动资金也将按规则被迫大量买入。
这次 IPO 新发约 5.56 亿股，上市后全部进入流通盘，占公司总股本约 4.3%。其中 30% 分配给散户，折合约 225 亿美元，是美国大型 IPO 惯例 5% 至 10% 的三倍。Morgan Stanley 旗下 E*Trade 平台负责服务中小散户，Bank of America 负责美国高净值客户，Fidelity、Robinhood、Charles Schwab、SoFi 均已开放认购通道。
SpaceX 会抽水大盘吗
直觉上，一个募资 750 亿、散户份额占新发股票 30% 的 IPO，必然要从别处抽走流动性。
散户得从某个地方凑出这笔现金，最顺手的就是卖掉手里的股票和加密资产。最近几周比特币承压，可能有一部分就来自这里。
那么大型科技公司 IPO，是否意味着必然抽水大盘，我们可以先看一组背景数据。
据数据统计，纳指 ETF（QQQ）在历史大型科技公司 IPO 前后 4 个交易日及上市后 20 个交易日内的表现分化明显。
Facebook、Snowflake、Airbnb、Coinbase 等在上市后 20 日多数录得正收益，Uber、部分阶段的 Alibaba、Arm 等则偏弱或大幅波动。
SpaceX 当前模拟 IPO 窗口阶段的数据显示，前 4 日累计回报约为 -6.3%，弱于多数历史样本。
这组数据给我们的结论更偏向于：大型科技公司 IPO，并不意味着必然抽水大盘。
但这并不意味着所有资产都是安全的。SpaceX 很可能会压缩的边际上最依赖远期风险偏好的那部分资金，比如长尾资产、高 beta 仓位。
Bitrue Research Institute 研究主管 Andri Fauzan Adziima 把这种压力叫「IPO 税」。
财务数据撑不起估值？
这也是 SpaceX 上市面临的分歧最大的问题。
公开文件显示，SpaceX 2025 年收入约 187 亿美元，净亏损约 49 亿美元。按 1.75 万亿估值算，这相当于约 94 倍的 2025 年市销率，而对应的还是一家仍在亏损的公司。
业务结构上，最接近成熟上市公司的是 Starlink 所在的连接服务，火箭发射提供部署能力和技术护城河，真正把估值天花板继续往上抬的，是 AI。2026 年 2 月 SpaceX 以 1.25 万亿美元合并估值吃下 xAI 之后，它已经不再只是一家航天公司。
马斯克想讲的是一条更长的链路：火箭降低入轨成本，Starlink 铺设全球连接，Starship 把更重的设备送进轨道，AI 业务制造算力需求，数据中心最终被放到太空里。
故事很宏大。但马斯克把所有业务都一起打包给了投资者，不只是已经跑出来的 Starlink 和已经证明价值的 Falcon 9，还包括没商业化的 Starship、没验证经济性的轨道数据中心，以及还在烧钱却有些烂尾的 AI 业务。
因此分析师和不同市场，对 SpaceX 收入的预估和合理估值也有很大的差异。
最保守的一头是 Morningstar，公允价值估计约为 7800 亿美元，不到 IPO 目标的一半。它不否认 SpaceX 的技术能力，认为公司有「窄护城河」，单是 SpaceX 一家就占了去年全球火箭发射量的一半以上，但只是觉得轨道计算和 AI 业务的可行性、时间表和财务结果都还高度不确定。
NYU 金融学教授 Aswath Damodaran 的模型给出 1.22 万亿至 1.29 万亿美元，承认工程优势，但认为 1.75 万亿以上的上行空间已经变薄。长期持有人 Scottish Mortgage 的持仓锚点落在 1.25 万亿美元，也未直接跟进到 IPO 目标价。
承销商这一头则把价格往天上拉。Goldman 预测 SpaceX 的 AI 部门到 2030 年单独贡献年收入 3220 亿美元，公司整体营收超过 4700 亿美元，Morgan Stanley 走得更远，预测到 2040 年营收达 3.4 万亿美元，调整后 EBITDA 超过 2.7 万亿美元。
而最激进的定价，来自链上。Binance 5 月推出的 SPCXUSDT 永续合约，反映的预期估值区间在 1.75 万亿至 2 万亿美元之间，Polymarket 上有超过 70% 的概率押注最终 IPO 估值突破 2 万亿美元。到临近上市，Binance 已将 SPCXUSDT 合约对应的 SpaceX 预估股份数量从 118.7 亿股调整至 130.8 亿股，按当前价格计算，对应估值已经超过 2 万亿美元。
目前来看，下一次 Starship 试飞就排在 6 月，它要是能稳定、高频、低成本地进入商业运营，那么马斯克可能又成功将故事讲的很完美，但如果路演期间失败，或是进度低于预期，很多长期叙事都会受到影响，从而动摇市值和股价。
解锁会不会来得太快
关于解锁的问题，也是投资者对 SpaceX IPO 颇有微词的一点。
通常新股有 180 天锁定期，内部人士在这期间不能卖，目的是给市场留出建立真实价格的时间。
SpaceX 名义上也是 180 天，但许多人不知道的是，它用的是一套阶梯式提前解锁结构，把这 180 天切成了好几段。
第一个解锁日在 Q2 财报发布后就到，符合条件的内部人士可以卖出 20% 的股份，也就是 7 月中旬到 9 月之间。
换句话说，上市才一个多月，第一批解禁股就可能出现。其他内部人士最早在首份季度财报后的第二个交易日就能开始卖，大概率是 8 月。
后面还有一连串安排，如果股价在首份财报前的连续 10 个交易日里有 5 天比发行价高出 30% 以上，可以额外提前解锁最多 10%，再加上分散在 70、90、105、120、135 天的五次时间档释放，Q3 财报后还能再放出最多 28%，到第 180 天（12 月中旬）全部解禁。
虽然马斯克本人承诺 366 天内不会卖出，但其他所有早期员工、风投、银行团，真正想退出的早期资本，在第一份财报之后就能开始离场。
对刚刚以 135 美元买入的人来说，他们要承接的第一波卖压，可能比想象中来得早。
指数基金连夜为 SpaceX 改规则
前面三点可以说是 SpaceX 自身的问题和争议，而这一点，可能是整个市场机制的问题。
纳斯达克为这次上市改了规则。正常情况下新公司要等上一年左右才有资格进入主要指数，这个等待期的存在是为了让市场先完成真实的价格发现。
纳斯达克的「快速纳入」机制把 SpaceX 进入 Nasdaq-100 的窗口压缩到 15 个交易日，富时罗素更短，只要 5 个交易日，MSCI 也确认了大型 IPO 的快速通道。标普 500 是少数没跟进的，因为它仍要求公司具备持续盈利能力，SpaceX 不符合，暂时进不去。
另一个问题出在流通盘上。SpaceX 这次新发股票约占总股本 4.3%，剩下 95% 以上由 Musk、早期员工和机构投资者持有，全部处于锁定期内，无法在二级市场流通。相比之下，微软的流通比例是 99.97%，英伟达 95.8%，亚马逊 90.5%。
纳斯达克还允许低流通盘股票按实际流通量的最多三倍来计算权重。把一个被紧紧掌控的、几十亿美元级别的真实流通盘，套上一个数百亿美元级别的虚构权重，然后逼着大量对价格不敏感的被动资金按规则买入。
有机构估算，被动资金可能在上市后 15 个交易日内吃下大约 30% 的自由流通盘，而追踪 Nasdaq-100 的总资金量约 1.4 万亿美元。更难受的是，由于没有成分股被剔除来腾出空间，每一只 Nasdaq-100 基金都要按比例卖掉自己已经持有的全部其他成分股，去买这一只新股。这是为了一只股票，强制抛售其他所有股票。
「大空头」Michael Burry 转发了对这一规则的批评，有华尔街老将直接称之为「无耻的」指数操纵，《华尔街日报》专栏作者把纳斯达克的快速纳入规则形容为「武断、不公平且潜在危险」，《金融时报》记者称这是「史上最大的接盘游戏」。
总的来说市场批评的核心是：低费率指数基金本来是普通人以极低成本获得市场敞口的工具，现在却可能因为规则被改写，变成早期资本退出和风险转嫁的通道。把退休账户里的钱，按规则、不问价格地灌进一只 94 倍市销率的新股，这跟指数投资最初要解决的问题，正好相反。
树越大，风越多，受到的争议自然也越多。SpaceX 是这个时代最宏伟的 IPO，也是这个时代最受争议的一笔 IPO。
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