一文搞清楚合规稳定币龙头Circle的三大致命问题
Circle的上市引爆了市场对稳定币的关注度，Circle成了合规稳定币的第一股，但是光鲜背后也潜藏着危机。
看完Circle的上市招股书，其实可以发现 Circle 有三大致命问题：
一是收入单一，99% 来自储备资金的收入，只有1%的其他收入；
二是成本高企，60%的收入给了Coinbase，净利润率只有9%；
三是盈利波动，盈利不稳定，2022 年净亏损 7.7 亿美元，2023 年盈利 2.7 亿美元，2024 年又回落至 1.6 亿美元。
我们就来看下这三大问题背后的成因，以及Circle正在作出哪些努力去解决这些问题。
1、收入单一
99% 来自储备资金的收入，这就意味着Circle没有其他盈利点，这对一个企业来说，是一个非常明显的“估值天花板”。
我们先看下这个核心业务模式：
Circle发行的USDC 是一种与美元 1:1 锚定的稳定币，背后由美元、短期国债等低风险资产支持。
用户持有 USDC 时，Circle 将这些资金投资于美债等资产，赚取利息收入，而 USDC 持有者不会获得利息。
这种模式本质上是一种“无息融资”，Circle 用用户资金投资，却无需支付成本，类似于银行吸收存款后放贷的模式，但风险更低（因投资于国债而非贷款）。
Circle的商业模式可以看成数字美元的债券套利。
那么，Circle的盈利能力依赖两个变量：
一是USDC的流通量，流通量越大，储备资产规模越大，利息收入越高；
二是利率环境，美债收益率直接决定储备收入，高利率环境对 Circle 极为有利。
虽然Circle已经占据了“合规稳定币龙头”这样的生态位，可以随着赛道的变大而吃到更多的蛋糕，但是现在美联储已经进入了降息周期，美债收益率可能降至 2% 或者更低，Circle 利润直接就腰斩了。
此外，越来越多的传统金融在入场，再加上竞争对手（一些新兴稳定币）开始支付利息给持有者，Circle 的“无息融资”模式将面临挑战，可能会进一步损失掉合规稳定币的市场份额。
此时，Circle又仅有储备资金收入这一种盈利点，那么Circle就无法撑起更高的市值。
Circle给出的解决方案是：
（1）加速 Circle Payments Network 推广：Circle在2025 年 5 月推出了 Circle Payments Network ，想要用 USDC 提供即时、低成本的跨境支付服务，连接银行、数字钱包和支付服务商。
（2）开发增值服务：开发 USDC 托管和资产管理工具，针对机构客户（如加密基金、银行），收取管理费。
（3）探索非美元稳定币和新兴市场：Circle 已发行 EURC（欧元锚定稳定币），并计划在亚洲和拉美推广 USDC 和 EURC，这些新市场的增长还是非常有成效的。
2、成本高企
Circle 收入的60%都给了Coinbase，主要是作为分销费用和推广费用。
其中，这种分成比例对Circle来说，是一个很沉重的拖累。
为什么 Circle 会将 60% 收入给 Coinbase？
这就和USDC的发展历史有关系，Circle 和 Coinbase 是 USDC 的联合创始人。
Circle 负责 USDC 的发行和储备资产管理，而 Coinbase 提供分发渠道、技术支持和市场推广，双方基于协议分享 USDC 储备收入（主要为美债利息）。
2018年 USDC 刚推出时，Circle 的品牌和分发能力较弱，依赖 Coinbase 的交易所地位和用户网络快速扩大 USDC 市场份额，因此Coinbase 在合作中占据主导地位。
Coinbase 是美国合规交易所龙头，拥有强大的议价能力。
而且在很长一段时间内，USDC 的流通量和交易量高度依赖 Coinbase 的基础设施，Circle 短期内难以脱离。
比如2024 年，基于 320 亿总流通量来计算，Coinbase 贡献了 USDC 约 50%-60% 的流通量，大概是 160-192 亿美元，。
Circle和Coinbase的合作协议中，其实还有一个挺有意思的条款：
如果Circle在某一些情况下，不能把这个红利分给Coinbase，或者是有一些监管上的 一些问题的话，Coinbase是有权自己成为USDC的发行方，所以它其实可以把USDC给拿过来，然后让Coinbase自己成为发行人。
虽然现在USDC是被Circle全权发行和负责它的运营了，但是Coinbase仍然是扮演一个比较重要的角色的。
Circle 也意识到了高分成的长期风险，所以采取了一些措施，比如重新谈判分成协议以及自建分发渠道。
前者，重新谈判分成协议还是有难度了，毕竟有法律协议约束，Circle难以摆脱这部分的限制；
而后者，自建分发渠道还是可以有效缓解高分成的利润压力。
3、盈利波动
不得不承认一个事实，稳定币市值规模还是和加密货币行业的周期变动强相关的。
加密货币市场的牛熊交替，直接影响着整体稳定币市场的规模。
Circle在 2022 年净亏损 7.688 亿美元，就是因为加密熊市的原因；
而在 2023 年盈利 2.676 亿美元，则在于成本控制和利率上升；
到了2024 年回落至 1.557 亿美元，则是因为分销成本激增。
我们可以再回顾下，USDC的发行量的变化大概有几个关键的节点：
第一个节点就是2020年的DeFi summer，USDC的发行量达到550亿美元；
第二个节点是2022年的UST暴雷，大量资金涌入USDC，使得其在加密行业熊市，市值在高点也维持了很久；
第三个节点是2023年初Solana的强势崛起，使得USDC相比USDT也有很好的增长；
第四个节点是2023年3月硅谷银行暴雷，加上美国的SEC不利好的监管政策，USDC的发行量跌下去个30%左右，到了2023年年底，跌了50%左右。
第五个节点是Trump赢得选举，稳定币又开始起量了，USDC增长到现在六百多亿美元的规模，整体增长了80%。
因此，我们可以看到，加密货币市场的牛熊对稳定币的增长是极其重要的，另外一个是政策对以合规为主要卖点的稳定币的影响极其重要，特别是USDC这样的合规稳定币。
为了减缓盈利的波动，Circle要做的其实和第一个问题和第二个问题相关，一方面是收入多元化以降低利率依赖，另一方面是成本优化以稳定利润率。
更关键的是，Circle 可以利用合规优势巩固市场地位，应对加密市场波动。
总结
稳定币可以说是对传统金融体系的一次变革。
稳定币是取代 SWIFT、银行的清结算、以及外汇体系的一个非常关键的基础设施。
而Circle 的愿景远不止于发行稳定币，Circle想要构建的是一个新的金融系统，而USDC则是这个新金融系统的核心。
但是，Circle也存在诸多问题，尤其是上述提到了三大致命问题，这些都是需要Circle去解决的。
无论结果如何，Circle 的上市都为加密行业树立了标杆，正在激励更多的人关注稳定币，我们可以对这场金融体系的变革持续关注。
以上就是合规稳定币龙头Circle的三大致命问题的详细内容，更多关于Circle三连暴雷背后的稳定币死亡螺旋的资料请关注脚本之家其它相关文章！
你可能感兴趣的文章
-
Circle 上市股价暴涨近十倍！金融战场：什么是稳定币？
稳定币是一种与储备资产，例如：美元、欧元、新台币等法定货币，保持几乎1:1 价值挂钩的加密货币,由于价格波动极小，因此得名「稳定币」,它不仅是加密货币世界交易与计价的…
2025-08-07 -
从稳定到支付：USDT 2025年战略升级直指Circle的BitPay市场份额
2024年，USDC在BitPay上的交易数量几乎是USDT的两倍，但今年趋势已转向Tether,市值排名第二的稳定币USDC在2025年于主流支付平台BitPay上的市场份额持续被其主要竞争对手Tet…
2025-07-03 -
加密行业里程碑：Circle正式申请国家信托银行执照，USDC储备金管理或迎
继惊人的IPO风潮后，稳定币发行商Circle宣布，已正式向美国货币监理署(OCC)提交申请，成立第一国民数字货币银行(First National Digital Currency Bank)，向机构客户提供数…
2025-07-01 -
Circle (CRCL) 估值及USDC经济学深入解读
Circle因《GENIUS法案》推动市值达630亿美元,但高估值（37倍收入、401倍利润）与其过度依赖USDC利息收入及Coinbase分成模式存在矛盾,未来需拓展新业务以应对利率下行和竞争…
2025-07-03 -
Circle股价3周暴涨750% 市值逼近Coinbase！稳定币概念股爆红
稳定币发行商Circle(股票代号：CRCL)股价周一再度狂飙，盘中涨幅一度高达22%，刷新历史新高至298.99美元，随后回吐部分涨幅、终场收在263美元，单日涨幅仍超过9%, 更多详细…
2025-06-24 -
一文了解稳定币监管明朗化推动Coinbase和Circle股价大涨
周三，美国立法者通过了GENIUS法案并获得众议院批准，此举被视为对稳定币更清晰的监管支持信号，促使Coinbase（纳斯达克上市）和Circle（纽交所上市）的股价飙升,更多详细…
2025-06-24 -
2025年继Circle后还有哪些加密货币IPO即将上市?
稳定币发行商Circle在纽约证券交易平台的首次亮相超出预期，其股价在24小时内从31美元的IPO价格翻四倍，募集超过11亿美元，成为近期最大的加密货币IPO，下面我们来看看还有…
2025-06-24 -
Circle为何加密公司开始扎堆进行IPO？
Circle 上市及上市后股票的积极走势无疑增强了加密市场信心，并掀起了加密领域的 IPO 浪潮,更多详细资讯请看下面正文…
2025-06-23 -
一文了解稳定币公司Circle是怎么赚钱的？
用户从Circle那里买美元稳定币USDC，USDC与美元的比价是1:1，用户每买面值1美元的USDC，Circle就会得到1美元，这1美元就叫做USDC 的美元储备金，更多详细资讯请看下面正文…
2025-06-19 -
一文了解 Circle 上市看加密资产机构化驱动下的价值重构
2025 年上半年，全球加密资产市场经历了从「散户驱动」到「机构主导」的关键转折,比特币在 5 月 22 日触及 11 万美元年内高点，机构资金的涌入推动加密资产从单纯的投机品…
2025-06-12
