一家独大的Hyperliquid：TradeXYZ筑高壁垒，同行纷纷出局
一场新 IPO 公司在美股市场的开盘定价，和周末休盘后饥渴资金持续交易的运动，让 Hyperliquid 经历了史诗级的价格发现。历史新高的 HYPE，让全球交易员都注意到了这个 7x24 小时的平台，和一个叫 TradeXYZ 的团队实力。
Hyperliquid 是一条专为衍生品设计的高性能区块链，自带一个完全链上运行的订单簿。HIP-3 是它的第三个改进提案：任何人只要质押约 50 万枚 HYPE 作为押金，就能在这条链上开一个自己的永续合约市场，交易美股、指数、大宗商品，甚至没有 IPO 的公司。
Hyperliquid 提供撮合、保证金和链上结算，部署者自己定义上哪些交易对、用什么预言机、设多高的杠杆。
TradeXYZ 是第一个按照 HIP-3 框架部署的交易平台。通过周末市场定价和 IPO 盘前合约交易，TradeXYZ 上线不到一年就吸引了华尔街的注意。
除了 TradeXYZ 外，其他几家 HIP-3 交易平台先后部署，试图通过各自的优势复刻 HIP-3 的成功。
然而结果不尽人意。
近日，Hyperliquid 生态项目 Felix 发公告表示，它的 HIP-3 交易平台将在 6 月 19 日开始关停，所有市场逐个清算。
Felix 是第一个在 Hyperliquid 上部署白银和原油交易对的 HIP-3 交易平台，OIL、GOLD、SILVER 三个交易对在去年十二月到今年一月给它带来了相当可观的手续费和约 30 亿美元成交量。如今它成了第一个正式退场的 HIP-3 部署者。
一个曾经领先的玩家，为什么会最早关门？
「我们不是 TradeXYZ」
Felix 创始人 0xBroze 复盘了这次失败的尝试。
首先，报价资产选错了。HIP-3 交易平台要给永续合约选一个稳定币，最早上线的 TradeXYZ 选了 USDC，当时这算不上什么深思熟虑的决定，因为 Hyperliquid 还没有启动稳定币竞标，而 Felix 晚一步上线，选择 USDH 是一个自然而然的决定，因为使用 USDH 能拿到费率折扣。
然而他们没想到的是，后来 Hyperliquid 开启了 Growth Mode，交易手续费被大幅压低，USDH 的优势所剩无几，反而成为了「流动性碎片化的负担」。用户手里是 USDC，想用 Felix 就得先换成 USDH，而做市商也不愿意为 USDH 相关市场提供流动性。在 0xBroze 事后看来，USDH 更像是 Hyperliquid 为了逼 Circle 分润而摆出的一枚棋子。
其次，TradeXYZ 来得最早。它在 HIP-3 上线当天就开张，比 Felix 早了约一个月。这一个月不只是时间差，早到的品牌先占住了用户心智，也有充裕的时间把下一批市场连续推上去。
除此之外，TradeXYZ 的交易对更多。作为唯一一家使用 USDC 的部署者，TradeXYZ 很快用交易对数量筑起了护城河。0xBroze 认为，这背后多半有一层资产负债表的优势。TradeXYZ 付得起 Ticker 的拍卖费用，和流动性成本。而 Felix 的资金有限，只能更谨慎的选择开设的交易对。
最后是「空投暗示」。TradeXYZ 早期用户纷纷猜测他们将会发币，因为 TradeXYZ 背后的团队曾经在 Hyperliquid 上拍卖得到了现货 Ticker UNIT。空投预期让 TradeXYZ 早期的用户量、成交量、未平仓合约、流动性被一层层垫高，形成了一个 Felix 始终追不上的飞轮。
总结成一句话：我们失败了，因为我们不是 TradeXYZ。
马太效应
先看成交量。截至六月初的一周，TradeXYZ 独占 HIP-3 成交量的 95.85%。剩下 7 家加起来不足 5%，第二名 dreamcash 只有 2.75%，第三名 Kinetiq 的 Markets 是 0.64%，HyENA 0.49%。
未平仓合约的集中度更高，TradeXYZ 占到了 96.81%。
这样的垄断格局几乎贯穿始终。从去年十月 HIP-3 提案上线，到今年五月，TradeXYZ 的成交量占比从未低于 60%。
六月的第一周，HIP-3 的总成交量为 48 亿美元，其中 TradeXYZ 的 XYZ100/USDC 一个交易对就贡献了 45.3 亿美元。
成本高，收益小
要理解其他部署者为什么活得这么辛苦，得把开一家 HIP-3 交易平台的账摊开算。
成本里有两笔是明码标价的。部署一个 HIP-3 交易平台，需要质押 50 万枚 HYPE，约合 3000 万美元（HYPE 按 60 美元的价格计算）。
第二笔成本是 Ticker 拍卖，每新上一个交易对，就要通过拍卖买下一个 Ticker，拍卖的平均成交价在 500 HYPE 左右，约合 3 万美元。目前这个拍卖市场也被 TradeXYZ 垄断，2 月以来，非 TradeXYZ 玩家参与拍卖的热情越来越低。
开一家 HIP-3 交易平台，不仅成本高，利润也很薄。
为了让自家永续合约的费率匹配传统券商，Hyperliquid 引入了 Growth Mode（增长模式）。当 Growth Mode 被打开，Taker 费率被砍到极低，用户在这里开一个 NVDA 的仓位，比在盈透证券还便宜。代价是，部署者只能拿到潜在手续费收入的约一成。
如果一家部署者不开交易平台，直接把 50 万 HYPE 拿去质押，按约 2.3% 的年化收益率，每月能拿到约 6 万美元。也就是说，开交易平台这件事，光是要追平「什么都不做」的机会成本，每月手续费收入就得超过 6 万美元。
这是五月份各家交易平台的营收情况：TradeXYZ 收入约 310 万美元，dreamcash 约 8.9 万，Kinetiq 约 2.1 万，HyENA 约 1.6 万。再往后的几家，都在 5000 美元以下。
除了 TradeXYZ，只有 dreamcash 勉强回本。其余所有部署者，连 50 万 HYPE 的机会成本都没覆盖住。这还没有把做市、预言机、团队工资、流动性激励这些更难量化的支出算进去。
众生相
还在坚持的几家交易平台各有各的活法。
dreamcash 的报价资产是 USDT0，背后是 Tether。Tether 每周给它约 20 万美元的交易激励，折算下来一个月约 86.7 万美元，远超平台的手续费收入。再加上一层空投预期，dreamcash 稳稳坐在成交量第二的位置。
Kinetiq Markets 拥有一个新颖的「众筹机制」。Kinetiq 开发了一个名为 Launch 的平台。创始人 Omnia 把它形容成「Shopify + Kickstarter」的结合体，可以让别人也能用众筹来的 50 万 HYPE 部署自己定制的 HIP-3 交易平台。Markets 本身是这套模式的样板，用来证明 Launch 的模式能跑通，而非去和 TradeXYZ 抢交易量。
前路漫漫
Felix 肯定不会是最后一家倒闭的 HIP-3 交易平台。因为留给其他玩家的调整空间并不大。
也许可以做 TradeXYZ 不愿意碰的冷门或新型市场，但 Felix 已经替所有人验证过，这条路的尽头是「一旦做出量就被 TradeXYZ 复制并吸血」。
亦或是换一个分发渠道，去净新增的市场里建立自己的用户基础，绕开 Hyperliquid 原生交易者这块红海，Kinetiq 的 Launch 是这个方向的一种尝试，但还没真正跑通。
可如果成本端没有松动，当前一家独大的格局大概率还会维持。
社区里已经有人提议，降低 50 万 HYPE 的质押门槛，并给拍卖设一个随 HYPE 价格浮动但是更低的价格。从这个角度上来说，HYPE 价格下跌未必是坏事，因为它能让更多项目以更低的成本在 Hyperliquid 上进行建设。
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